比特币能对抗 通胀吗 还是风险资产?

市场就像一座大山,深奥、玄妙而且总有你意想不到的事情会发生,必须要敬畏市场。

通胀成为了年初以来最严重的问题,对于在东亚的各位可能未必切身感受到通胀。但对于身在美国、欧洲的人们而言,通胀并非数字,而是你手上日复一日不断上涨的帐单。

本文会略讲近几十年的通胀问题,从成因去到结果去解释为什么比特币在最近表现不佳。本文在经济上会主要引用美国通胀数据,因为美国目前仍然是全球最大市场和最大的经济体。而美国的经济表现对于全球的影响至为深远。

自从比特币从美国的次债危机演变成的全球经济衰退诞生而来,比特币一直就被认为是现代货币的反抗者,从比特币创世区域里中本聪留下的「The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks(泰晤士报当天的头版标题:财政大臣正站在第二轮救助银行业的边缘。)」。比特币在 2009 代表着一群对现代金融体系不信任的反叛者,对美联储放纵华尔街的控诉。

比特币能对抗 通胀吗 还是风险资产?

虽然我并不是最早期的比特币或者是其他加密货币的持有者,但从过去一些对比特币的文章中亦可以看出早期比特币是被视为对央行的一次反击,既对于美联储纵容华尔街「割韭菜」感到不公,同时亦对于央行可以毫无节制地印刷货币感到不满。比特币早期的支持者倡导:「美元从空气中印刷出来,总有一天成为废纸,而比特币却永远只有 2100 万粒」。很多人将比特币视为抗通胀的工具。然而在这次疫情下,我们却看到疫情期间近乎「通缩」,相反,疫情过后即使从 2022 年初开始加息却倒过来开始出现严重通胀。

比特币能对抗 通胀吗 还是风险资产?

(美国近 6 年 CPI,图自 bloomberg)

从上图可以看到,美国自 2 月末开始出现疫情,到 3 月开始大规模爆发,令到当时股币大跌,即著名的「312」事件。而当时的美国 CPI 指数却仍来插水式下跌。观察过往或长期数据,美国的 CPI 在近十年都在 2%左右徘徊。

事实上,美国联储局一直以来都是以 CPI 年增 2%作为目标,同时以失业率 4%作为平衡经济不会过热亦同时不会衰退。这方面的原因留待日后讨论,但总括而言美联储近十年来都成功将 CPI 控制在预期之内,基本上都处于 2%附近。

比特币能对抗 通胀吗 还是风险资产?

但是这又与比特币的抗通胀性有什么关系呢?这需要用很较长的时间去解释。如果你并没有耐性,可以直接跳到后面「比特币成为风险资产?」的部份。

什么是通胀?

首先我们要理解什么是通胀,通胀简而言之就是货物贵了。而原因只有两个,分别是「供应不足」或是「需求过盛」。需求端和供应端是唯二影响通胀的原因,这两个因素基本上是同时出现,但在不同情况下会有比例上的不一。举个例子,美国 70-80 年代的超级通胀主要原因就是来自石油国减产造成的油价上涨带动所有货物成本上升。当时经济学上由 Milton Friedman 所提倡的货币学派仍在萌芽,所以当时美联储完全不知道如何应付这个处境,反而逆其道而行减息,最终由 Paul Volcker 担任美联储主席下终于将当时超过百份之十的通胀强行压下来。

比特币能对抗 通胀吗 还是风险资产?

但是,在 2008 年后,美联储大量放水,甚至从日本偷师学习到「量化宽松」(下文称 QE),印制大量钞票,却竟然没有令美国造成通胀。甚至可以说,近十年通胀已经不是人们会关心的问题了。这不是与比特币早期支持者指责美联储过度印刷钞票将导致通胀相矛盾了吗?比特币拥护者都指责滥印钞票会令美元一文不值,但事实却显示物价并没有上涨多少。

比特币能对抗 通胀吗 还是风险资产?

为什么近十多年近乎没有通胀?

这需要从宏观经济去理解。美金确实比过往多了,而一直抑制通胀的,却是因为供应比需求提升得更多。自工业革命以来,尤其是互联网发明之后,大量科技迅速提升人类的生产力,过往要数十个工人去制造的车,现在在 Tesla 的工厂却是一部机器自动化生产,特斯拉在上海的工厂一个月就可以制造 5 万架车,但工人却比任何车厂都要少。

特别是中国成为了世界工厂以来,廉价的劳动力和土地配合上西方的机床等技术,制造大量产品。只要有足够的原料,这些产品可以说是无穷无尽的。源源不绝的产品投入到市场,令到每个手上有钞票的人都有东西可以买,这样就成功令通胀被中和了。即使大家购买力上升,但社会上总有层出不穷的产品使你掏出钱包消费,物价在这种情况下怎可能提升?

若有人不明白,我举个例子,现在 iPhone 一台大概一千美元,看起上去已经非常贵了。但回想 1973.那个时候的大哥大是两千美元起跳,而且是当时的两千美元,换算到现在就大概是 13000 美元,可以让你买 13 台 iPhone13.你说物价真的有贵到吗?

转个概念,如果让你当个 500 年前在明朝当个地主,身家无数,或者留在现代继续当个打工族,你愿意回去吗?我相信很多人认真考虑过后都不会回去吧。毕竟你即使去到 500 年前就算有多富有,市场上的商品都不可能满足你的需求,在见识过现代的科技后,现代我们除了房子小很多、不可能有三五个老婆(或者可能)以外,我们生活质素比 500 年前高万倍。我们煮饭不用再烧柴,想出远门也不用马车,随便打开电脑可以得知千里外的事。

这样的经济全球一体化下,通胀几乎已经成为历史。所以比特币的支持者们才一直被打脸,因为美联储确实可以不断印钞票而不引起通胀——前提是有足够的商品供应。

但到疫情来了之后,问题就出现了,疫情早期因为各地封控,当时即使美联储印钞票去纾缓经济,但人们因为没有地方花钞票,反而令通胀接近 0%,大家手里钱多了却没办法实现需求,而商家明明一大堆存货却没办法卖给客人,造成供应过剩导致物价没有上涨甚至有部份产品是降价。

目前的通胀问题,更加倾向供应端问题。这并非指需求没有比正常更高,毕竟疫情下大家都被封城所困,在欧美等各国的人们在这个后疫情时代 (实际上在欧美已经近乎没有人再讨论疫情) 下,大家积累近一年的消费力和消费欲开始展现出来,这在平日没事的话基本上是经济好的现象,但这显然不是平日。

两大问题引致供应端不能及时供应人们的需求。一是俄乌战争令粮食和能源大幅上升,粮食是必需品,而能源对于欧美很多国家而言同样也是必需品。特别在运输方面,能源价格上涨相当于运输成本大幅提升。这会造成生产者成本大幅上升,当然做生意的人也不是傻子,他们自然将成本转移到消费者身上。

而另一个重要原因,就是中国为主的国家因为疫情而造成供应链断绝。中国是世界工厂,也是一直去吸收世界各国印钞而没有造成通胀的「海棉」。中国不仅生产商品,还生产很多原料、工业成品等,像汽车这种供应链极长极广的,只要有一个部件未做好就会令到整个生产停滞。目前最主要问题便是中国和世界主要经济体的疫情措施相抵,一边放人不断消费,一边就封控令生产停滞。

当然薪金和房租也是占了通胀的很大部份,房租这方面的上涨会由下段解释,而薪金方面是 CPI 组成很重要的部份,尤其是美国服务业占整个经济大概七成,而服务业最重要的成本就是薪资。然而薪资没有平稳上涨而是变成急涨,其中一个决定性因素就是美国的汽油价格涨得很厉害,美国人大多自己开车上班,同时能源亦令电费上涨,在天气不稳定情况下支出比过往高太多。所以薪金被迫亦跟随上涨。目前美国的就业人口跟疫情前接近,但失业率却相对下降,在自然失业率 4%之下,表示美国有部份人已经退出劳动市场,而这群人可能永远不会再回来了。有人可能是提早退休,亦有人可能是因为在疫情期间市场大涨赚了一笔财务自由后没有工作的打算。这种劳动力紧缩的情况让薪资不断上涨才能吸引劳工,而 CPI 又因薪金带来成本上调而使消费价格上升,最终会造成两者死亡旋涡式不断上涨。

那么美联储印的钞票去哪里去?

那你可能会好奇,到底这又关比特币上涨或下跌有什么关系?通胀到底与比特币的连动关系又是什么?

事实上,通胀与否跟比特币关系确实非常大,或者更确切讲

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