20211-01天风证券有限公司张健《Q3.业绩环比增长，对新产品成交量持乐观态度。本报告对宏达电子进行了买入评级，目前股价为83.0元。

宏达电子(300726)

事件： 宏达电子发布21Q3 季报（ 1）21Q3 公司实现收入6.12 同比增长46.69%，亿元；

21Q3 归母净利润 2.39 亿元，同比增长 65.23%。（ 2） 21Q1-Q3 公司实现收入 15.同比增长35亿元 63.79%； 21Q1-Q3 归母净利润 6.39 亿元，同比增长 89.85%。点评： 公司业绩持续增长， 21Q3 归母净利 2.39 亿元，同比增长 65.23%， 环比增长 4.77%，预计公司业绩将继续快速增长。在国防建设的总体趋势下，公司的军用钽电容器业务将继续稳步发展。根据下游需求，民用钽电容器业务将逐步大幅增长。非钽电容器业务在平台模式下快速增长，将推动公司整体持续增长。我们对公司持续增长下的投资机会持乐观态度，提高公司 21 年利润预期。

1. 21Q1-Q3 公司收入规模不断扩大，盈利能力大幅提高

（ 1 ） 公 司 21Q1-Q3 营 收 分 别 为 3.79/5.42/6.12 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 162.29%/44.84%/46.69%， 其中去年 Q1 基数受疫情影响较大， 总体而言，公司21 年前三个季度稳定持续增长；（ 2） 公司前三季度毛利率达到 69.07%， 销售净利率 45.34%， 同比增长 1.26PCT/6.89PCT，一方面，公司新产品的规模效应逐渐显现， 另一方面，扩产民用产品利润率相对较低，对冲规模效应导致毛利率增长不高，此外公司 21 年成本控制优秀， 21Q1-Q3 销售费用率/管理费用率(包括研发费用) 分别为 9.47%/9.46%同比下降 1.64PCT/2.08PCT。

2.受益于国防支出扩张预期，军用钽电容器业务保持稳定发展

作为高可靠钽电容器的龙头企业，公司在高可靠领域具有技术优势、资质优势、渠道优势， 主要面向航空、航天等高可靠领域的终端， 产品利润率高，需求稳定，基本覆盖所有高可靠钽电容客户。 2020 年中国 GDP 已达美国 GDP70%，而军费 GDP 不到美国一半，在美国 2027 在年建军百年目标的指导下， 国防支出预计将在十四五期间继续扩大， 我们对公司军用钽电容业务的长期稳定发展持乐观态度。

3.民品收入比例不断上升， 扩产项目逐步投产，满足下游旺需求

公司民用产品以固体钽电容为主， 主要面向通信、汽车电子、计算机等终端， 在 5G、在电动汽车行业的高景气下， 叠加国产替代需求， 公司民品业务需求旺盛。 公司正在建设电子元器件生产基地项目，建成后预计公司民品产能翻倍，将满足下游需求旺盛，为公司民品业务带来较大增长， 21Q1 公司民营收入比例增加 15%， 预计未来公司民品收入的比例将继续增加，预计将为公司业绩做出显著贡献。

4.创业平台型企业的发展战略取得了显著成效

在公司控股的前提下，公司实行开放平台发展模式，引进国内外优秀人才和团队，给予技术团队充分的股权激励， 并充分发挥公司平台的优势， 利用公司多年来在高可靠领域积累的渠道优势，将新产品引入高可靠领域。 目前，子公司冠陶电子和宏微电子已进入快速增长期，主要产品为 MLCC 以及电源模块， 此外，公司还将继续孵化新公司的新产品，平台模式将继续发展。 20 非钽电容收入同比增长 121.76%40%的121.76%，增速超过钽电容业务， 非钽电容业务有望在未来继续扩张，非钽电容业务已成为公司发展的新引擎。

5.投资建议： 在公司业绩持续增长下，我们对投资机会持乐观态度：（ 1)在十四五国防建设大趋势下，军用钽电容将稳步发展；（ 2)民用钽电容受益于下游需求旺盛，叠加扩产能力逐渐增加，将为公司业绩带来明显贡献；（ 3)公司平台发展模式取得显著成效，非钽电容业务进入快速扩张期，将推动公司业绩持续增长。 基于公司盈利能力的提高， 我们提高了公司 21 年利润预期， 维持公司 21-23 收入预测保持不变，公司21-23 收入预测分别为 22.76/32.59/44.32 亿元，调整公司 21-23 净利润预测分别为 8.5/10.84/14.97 亿元(原值分别为 7.79/10.84/14.97 1亿元)，对应 EPS 分别为2.12/2.71/3.74 元，对应 PE 分别为 38.32/30.03/21.76x, 保持买入评级。

风险提示： 高利润率不能维持风险；国家政策降低了高可靠产品下游客户的采购风险；快速扩张带来的管理风险。

在过去的90天里，共有9家机构进行了评级，购买了8个评级，增加了1个评级；在过去的90天里，机构的平均目标价格是103.49.根据证券之星估值分析工具，宏达电子(300726)好公司评级为4星，好价格评级为2星，综合评级为3星。

在过去的90天里，共有9家机构进行了评级，购买了8个评级，增加了1个评级；在过去的90天里，机构的平均目标价格是103.49.根据证券之星估值分析工具，宏达电子(300726)好公司评级为4星，好价格评级为2星，综合评级为3星。

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。

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