下半年宏观经济基本形势的判断已成为近期市场关注的焦点之一。近日，多家外资银行机构也纷纷抛出相关意见。

从现实来看，全球PMI进入下行周期，美国经济数据中的许多前瞻性指标表明下降；欧洲面临高通胀，经济增长预期低于美国，欧元汇率波动……在各项指标的共同指导下，全球经济衰退预期升温。

高通胀隐忧

通货膨胀或正演变成最大的隐忧之一。今年上半年，中国经济免于通货膨胀，但随着内外周期的分化，这种情况可能会发生变化。

华旗集团中国首席经济学家余向荣指出，大宗商品和能源价格可能达到全球经济衰退风险的顶峰，中国生产恢复快于国内需求的现实也将缓解工业通胀。我们预测，CPI2023年，通胀将从上半年1.7%翻倍到下半年3.4%，维持在3.3%左右。他认为，通货膨胀必然成为货币政策不可忽视的考虑因素。

渣打银行财富管理部近日发布的全球市场展望报告预计，到年底，美联储将再次加息150个基点至3.25%，使利率超过美联储中性水平2.5%。随着美联储政策的限制，未来6~12个月美国经济衰退的风险将大幅上升。

高通胀和上升，加上全球央行的日益强硬，增加了经济增长大幅放缓的可能性。上述报告指出，与此同时，中国正处于经济周期的另一边，更支持金融和信贷政策的转变，预计将从今年上半年的艰难挑战中逐步复苏。

根据瑞银资产管理最近发布的2022年全景展望年中报告《通货膨胀-迎接挑战》，全球增长恐慌将是2022年下半年市场参与者最有可能定价的经济因素。

市场和投资者争相重新定价风险，特别是在技术颠覆的增长领域。标准普尔500指数正式进入熊市，20多年来债券和股票首次正相关。瑞银资产管理投资主管Barry
Gill投资者目前试图回答的主要问题是通胀压力会持续多久，央行行长的热情是否会意外导致全球经济衰退。

从资产配置的角度来看，瑞银认为，如果通胀周期性放缓，央行将转向更温和的方向，恢复全球经济活动的增长，耐心的投资者可能会享受更有吸引力的全球股市进入机会。

以基础设施稳步增长

尽管全球经济笼罩在衰退风险的阴影中，但我们认为中国经济的最黑暗时刻可能已经过去。余向荣表示，自6月份以来，随着疫情的控制，供应链逐渐畅通，中国经济增长逐渐回到正轨。最近，当地疫情反弹，但我们倾向于认为政府的应急机制已经进一步完善。”

当然，经济复苏不平衡不稳定，下半年也面临多重挑战。根据花旗的判断，供应端的问题已经基本解决，但需求端的恢复仍然滞后。例如，自5月以来，基础设施一直是促进投资改善的主要力量，房地产相关指标仍然疲软，居民消费继续疲软。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王新杰最近也告诉《证券时报》，在基础设施中，将对智能电网、水资源云计算、人工智能等新基础设施投资方向更加乐观，我们认为政策稳定增长、循环板块，实际上有投资机会。”

从目前的时间节点来看，很多机构也指出，未来在平衡经济结构调整、降低杠杆、支持必要经济增长的目标方面仍面临重大挑战，疫情也加剧了挑战。穆迪预计，在2022年的剩余时间内，该政策将更加关注放缓增长和支持市场情绪。

下半年，疫情防控与经济发展的平衡依然棘手。余向荣还指出，在家庭和企业信心低迷的情况下，提振终端需求也可能需要很长时间。全球衰退风险对中国外需的压力也不言而喻。因此，如何提振总需求是中国政策面临的最大现实问题。”

他预计，政府将采取一系列增量政策来巩固需求复苏的势头。首先，房地产支持政策将继续，直到销售和投资回到正确的轨道，政府可能会更积极地采取政策措施，包括调整首付比例、降低抵押贷款利率和放松一线城市，以进一步恢复购房者的信心。其次，财政政策将继续努力。除了最近推出的许多准财政工具外，政府还将在下半年增加至少1.5万亿元的财政增量资金。补充资金的方式包括明年提前发行地方政府专项债券金额，增加国有企业利润上缴，振兴股票余额资金，但发行特别国债或修订预算的可能性正在下降。最后，货币政策正在退出危机模式，但仍将保持宽松。政策操作重点是稳定信贷增长，而不是降低利率。

我们预测，中国人民银行不会在下半年降低政策利率，而是会一次性降低存款准备金率，以配合财政和准财政政策。余向荣说。

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