2020年，保龄宝作为原材料供应商(002286)，凭借元气森林的热度.SZ)8月13日，股价拉出几个涨停板，甚至创下25元新高。但好景不长，之后股价继续下跌。今年以来，虽然a股上涨，但保龄宝逆市下跌近12%，股价从去年高点暴跌61.1%。

近日，随着奈雪茶即将在香港上市，一些投资者希望保龄宝能搭上这辆顺风车，回到去年股价的巅峰。然而，保龄宝在互动投资者平台上表示，公司为奈雪提供的功能糖量非常有限，这让投资者幻想破灭。

保龄宝于2009年上市，是国内功能糖行业的龙头企业，虽然占据了很好的轨道，但多年来公司的业绩几乎原地踏步。

炒作主题后，股价回到原点

据财务报告显示，2009年保龄宝净利润为3927.38万元，2020年净利润仍为4986.19万元，11年增长不到30%；另一方面，上市11年来，公司市值仅从24亿元增加到36亿元，是名副其实的小公司。随着，百龙创园登陆a股，三元生物上市进入最后冲刺阶段，保龄宝将与国内强敌正面碰撞。

保龄宝年轻董事长能否扭转局面，面对业绩停滞、行业竞争日益激烈、原材料压力不断上升，还不得而知。2020年，以活力森林为代表的代糖饮料受到消费者的追捧。活力森林的主要产品是无糖苏打泡沫水，使用赤苔糖醇代糖。0糖0卡解决了年轻、美味、健康的痛点，销量突然上升。相关数据显示，2020年元气森林销量达到30亿元，同比增长270%，其中气泡水销量占70%以上。

保龄宝作为元气森林原料供应商，以其超高的热度，在资本市场上也受到了资金的追捧。2020年7月10日至8月13日，短短一个月，保龄宝股价从9.2元/股开始，走出11个涨停板，涨至25.71元/股，涨幅1.8倍。

在狂热的上涨和退潮之后，不难发现保龄宝的上涨更多的是市场通过活力森林概念股进行炒作，而不是公司基本面的巨大变化。

保龄宝在回复深交所关注函时表示，公司2018年、2019年、2020年上半年实现赤苔糖醇产品收入分别为1.97亿元和2020年.44亿元和2.09亿元分别占公司收入的11.37%、13.54%和20.54%。

以2019年为例，赤苔糖醇产品的收入远低于其他淀粉糖、果葡糖浆、低聚糖，甚至低于饲料、副产品等产品。可以说，赤苔糖醇产品不是保龄宝的支柱产品。此外，赤苔糖醇的下游客户远不如活力森林，包括完美和美国SUNLAND、日本莎罗雅等。可见，去年保龄宝股价飙升更多的是概念炒作的结果。

此外，从保龄宝2020年年报来看，虽然糖醇实现营业收入4.07亿元，占公司收入的19.83%，但毛利率从2019年21.10%降至15.27%，降至5.83个百分点。玉米、玉米淀粉等主要原料价格上涨导致成本增加，产品销售价格调整滞后，是毛利率下降的主要原因之一。

值得注意的是，2021年原材料上涨给公司业绩带来的压力仍在继续。根据保龄宝披露的2021年第一季度报告，公司实现净利润882.83万元，同比下降37.04%；上市公司股东扣除后净利润573.87万元，同比下降51.63%。至于业绩下滑的原因，保龄宝表示主要原材料价格大幅上涨导致产品毛利下降。

毛利率悬崖式下降

事实上，保龄宝上市以来，经营业绩不稳定已成为一种顽疾。据记者不完全统计，自2009年上市以来，保龄宝5年业绩分别下滑12.29%、38.95%、41.8%、13.44%和17.97%。在每次性能下降的背后，主要原因是原材料价格的上涨。

以2014年业绩下滑幅度最大的为例，公司净利润2392.24万元，扣除后净利润1258.35万元，同比下降41.8%和50.84%。公司解释说，报告期内，公司主要产品受原材料价格波动的影响，采取战略招标策略，维持市场份额和份额，利润下降。

此外，在毛利率方面，保龄宝的毛利率在2009年上市之初仍然是21.21%，但到2020年，毛利率已经下降到9.18%，这也低于同行业的三元生物、百里创园、睿智医药等公司。正是由于毛利率的逐步下降，保龄宝多年来增收不增利。

根据年报数据，2009年保龄宝营业收入5.25亿元，2020年营业收入20.55亿元，增长2.91倍，但净利润仅从3927.38万元增加到4986.18万元，增长仅为26.96%。也许是因为表现不佳，股价大起大落，保龄宝几乎难以进入机构投资者的眼睛。自2017年以来，除中央汇金外，公司年报披露的十大流通股全部为自然人股东。根据同花顺数据，2017-2020年，基金持股比例分别为0.09%、0.07%、1.08%和0.24%。

《华夏时报》记者就上述相关问题致电公司董事会秘书办公室，对方以下公告为准。记者随后发出采访函，截至出版时未收到回复。

许多企业进入赤苔糖醇轨道

可口可乐、喜茶、伊利、康师傅等也在活力森林带动代糖概念产品持续火爆的背景下，推出类似产品抢占市场份额。智研咨询报告显示，2014年无糖饮料市场规模从16.6亿元增长到2020年117.8亿元，年增长率为38.69%，远远超过饮料行业总增长率。在此背景下，原材料提供商瞄准商机，布局无糖轨道。

目前，在赤苔糖醇领域，以丰原药业、华康股份为代表的行业外企业除了现有生产企业保龄宝、三元生物等外，还开始投资新生产线，加快进入。

据天眼查APP根据三元生物2020年底披露的招股说明书，公司赤苔糖醇产量占2019年赤苔糖醇总产量的54.90%，占全球总产量的32.94%，是全球赤苔糖醇行业产量最大的企业。公司IPO年产5万吨赤苔糖醇及技术中心项目将主要用于筹集资金。

2019年，丰原药业投资2.88亿元建设年产3万吨赤苔糖醇和0.5万吨谷氨酰胺项目，目前正在加快建设；5月11日，华康股份发布公告，基于项目建设的紧迫性，公司计划将募集资金改为年产3万吨高纯度结晶赤苔糖醇建设项目；此外，在山东省公布的2021年重大储备项目中，日照朴里生物科技有限公司计划建设年产10万吨赤苔糖醇项目，总投资约15亿元。

6月16日，保龄宝在接受机构调查时表示，公司2020年9月正式建设了1.3万吨赤苔糖醇扩产项目。截至目前，赤苔糖醇新增产能正在调试中，第三季度产能将达到设计产能。

6月16日，保龄宝在接受机构调查时表示，公司2020年9月正式建设了1.3万吨赤苔糖醇扩产项目。截至目前，赤苔糖醇新增产能正在调试中，第三季度产能将达到设计产能。

此外，根据卓创的信息，在供应短缺的支持下，今年春节后赤苔糖醇价格继续上涨。天丰证券认为，截至2021年，国内赤苔糖醇生产厂家约4-5家，总设计产能约10万吨，部分产能释放有限，导致整体市场供不应求。

但随着各企业新产能的建成投产，赤苔糖醇供应紧张局势将得到一定程度的缓解，价格可能会下降。卓创信息分析师赵雪娇认为，据不完全统计，未来新增扩建产能超过15万吨。赤苔糖醇的终端利润不断压缩，价格上涨空间有限。从长远来看，赤苔糖醇产业的供应有望逐步缓解，产业发展将回归相对合理的水平。在此背景下，保龄宝如何保持现有利润将成为考验管理智慧的难题。

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