摘要

核心结论：

1.战略配售是上市公司向特定投资机构配售新股，以确保新股发行成功。参与配售的投资机构可以优先获得股份，无需参与新股认购，配售股份一般需锁定一至三年。根据《上海证券交易所科技创新委员会股票发行承销业务指南》，战略配售对象可分为专项资产管理计划、社会资本、证券公司后续投资三类。

2.三类对象战略配售锁定期收益率均在100%以上。根据《上海证券交易所科技创新板股票发行承销实施办法》，证券公司和锁定期一般为锁定期两年；其余战略投资者为12个月。目前，在科技创新板78家已完成配售期的公司中，属于证券公司跟投(24M锁定期)、员工资产管理计划、社会资本分别有27、39、12。锁定期持有收益率中位数分别为154%、133%和103%。虽然两年期证券公司的后续投资/社会资本持有时间较长，但员工持股计划/社会资本。

3.由于目前两年锁定期完成的目标数量较少，我们重点关注一年期社会资本/员工持股目标的锁定期收益率和与首发市盈率的关系。在行业收益率方面，电子和医药生物整体战略配售到期收益率较高。以51只已完成12个月首次战略配售锁定期的科技创新板股票为样本，12个月战略配售持有收益率中位数为123%。在样本数大于等于4的板块中，电子和医药生物的收益率分别高于227%和133%。

4.在市盈率和收益率的相关性（首发市盈率是否会影响锁定期收益率）方面，样本中股票的首发市盈率与持有期收益率没有明显相关性，但70倍市盈率上述目标的首发市盈率和区间收益率较强；在行业层面，电子和制药行业呈现出一定的负相关性。(1)总体而言，首发市盈率与战略配售期间持有收益率的相关系数为-0.08相关性弱。分段来看，样本按照首发市盈率从低到高的顺序分为三组(依次为30-45、45-70、>；70)可以看出，首发市盈率水平与配售期收益率水平没有明显规律，但首发市盈率70倍以上的标的负相关性更为明显。

(2)从细分板块来看，电子和医药生物的首发市盈率与锁定期到期收益率的负相关性相对较明显。在样本数超过4个的板块中，电子和医药生物板块的内部收益率和市盈率分别为-0.25、-0.与整体相关系数相比，均显著。

01 本周观点

战略配售是上市公司向特定投资机构配售新股，以确保新股发行成功。参与配售的投资机构可以优先获得股份，无需参与新股认购，配售股份一般需锁定一至三年。根据《上海证券交易所科技创新板股票发行承销业务指引》，可参与科技创新板股票战略配售的大型企业及其下属企业、保险公司/国家大型投资基金或/国家大型投资基金或下属企业、证券投资基金、保荐机构相关子公司（司后续投资）、员工专项资产管理计划等战略配售商。除保荐机构和员工资产管理计划外，其他战略投资参与者可分为社会资本。因此，战略配售对象有三类：专项资产管理计划、社会资本和证券公司后续投资。

三类对象战略配售收益率均在100%以上。根据《上海证券交易所科技创新板股票发行承销实施办法》，证券公司和锁定期一般为锁定期两年；其余战略投资者为12个月。目前，在科技创新板78家已完成配售期的公司中，属于证券公司跟投(24M锁定期)、员工资产管理计划、社会资本分别有27、39、12。锁定期持有收益率中位数分别为154%、133%和103%。虽然两年期证券公司的后续投资/社会资本持有时间较长，但员工持股计划/社会资本。

由于目前两年锁定期完成的目标数量较少，我们重点关注一年期社会资本/员工持股目标的锁定期收益率和与首发市盈率的关系。

在行业收益率方面，电子和医药生物整体战略配售到期收益率较高。以51只已完成12个月首次战略配售锁定期的科技创新板股票为样本，12个月战略配售持有收益率中位数为123%。在样本数大于等于4的板块(橙色填充)中，电子和医药生物的收益率高于整体水平，分别为227%和133%。

在市盈率与收益率的相关性（首发市盈率是否会影响锁定期收益率）方面，样本中股票的首发市盈率与持有期收益率没有明显的相关性，但70倍市盈率上述目标的首发市盈率和区间收益率较强；在行业层面，电子和制药行业呈现出一定的负相关性。总体而言，首发市盈率与战略配售期间持有收益率的相关系数为-0.08相关性弱。分段来看，样本按照首发市盈率从低到高的顺序分为三组(依次为30-45、45-70、>；70)可以看出，首发市盈率水平与配售期收益率水平没有明显规律，但首发市盈率70倍以上的标的负相关性更为明显。

从细分板块来看，电子和医药生物的首发市盈率与锁定期到期收益率的负相关性相对较显著。在样本数超过4个的板块中，电子和医药生物板块的内部收益率和市盈率分别为-0.25、-0.与整体相关系数相比，均显著。

02 本期市场回顾

科技创新50在主要股指中排名第一。7月26日至8月6日，科前10个交易日相比，科技创新50指数在主要股指中排名第一。.48％。从个股表现来看，机械设备和电子行业的个股表现差异较大。

03 资金情况

3.1. 交易热度热

科技创新板成交量继续放量。7月26日至8月6日，科技创新板日均成交额为802.44亿元，较上周环比增长260.47亿元，占a股总成交额的5%.86%(前10个交易日为4.54％）。从营业额的历史分数来看，科技创新板营业额的历史分数上升到99.1％的水平。本期两融余额继续上升至808.45亿元，占a股两融余额的比例也进一步上升至4.62%(前10个交易日为4.21％）。

3.2. 限售解禁：未来两周限制销售解禁压力增加

过去两周限售解禁压力中等，但未来两周压力增加。过去两周，解禁规模理论市值分别为195.12亿元和207.96亿元，全年处于中等地位。未来两周，限售解禁规模理论市值分别为632.26亿元和352.73亿元，资金流出压力加大。从月度维度来看，8月限售解禁压力较7月有所下降。

3.3. 新股发行：新股发行总额上升

最近发行的新股数量有所下降，但升。7月23日至8月6日，共发行9只新股，募集资金总额为58.55亿元。与前10个交易日相比，新股发行量增加，募集资金减少。从目前的审计节奏来看，中国证监会已注册的个股有13只，拟筹集186.91亿元。

04 估值:中等偏高

科技创新板估值略有上升，目前处于中高位。7月26日至8月6日，科技创新板PE（TTM）略微上升至82.14X，处在52.4%的历史分位(前10个交易日为47.30％）；科创50PE（TTM）略微上升至79.72X，处在74.20%的历史分位(前10个交易日是58.70％）。

风险提示：公司业绩低于预期，突发黑天鹅事件影响市场偏好，个股战略配售不具代表性。

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。

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