去年8月24日，创业板注册制下首批企业上市的钟声在深圳证券交易所敲响。创业板正式进入注册制时代，这是中国资本市场首次尝试增量 同步推进股市注册制。

截至8月20日，深圳证券交易所已受理创业板727家企业的首次上市申请，其中176家、551家、212家、407家、108家、182家、131家、51家。

在注册制度的主线下，创业板全面推进了发行、承销、上市、交易、持续监管、退市、投资者保护等一系列基本制度改革，初步取得了成果，为全市场注册制度的后续实施积累了经验。

创业板注册制改革不仅是增量市场注册制改革的深化和延伸，也是股市注册制改革的探索和实践，是全面推进注册制改革的关键一步。招商证券董事总经理刘彤告诉第一财经。

增量改革、股票优化制度突破

截至8月24日，创业板注册制改革正式年满一岁，创业板注册制实践已成为资本市场最受关注的焦点之一。

中国证监会和深圳证券交易所发布的相关业务规则和政策文件相关业务规则和政策文件取得了许多突破。

例如，对于发行上市标准的变化，颠覆过去利润第一的市场基调，综合考虑预期市场价值、收入、净利润等指标，未来也将允许亏损企业上市。多元化的上市门槛为更多的三创和四新企业开辟了直接融资的大门。

截至2021年8月20日，创业板注册制下新申报企业28家，占第二套利润上市标准的5%。

高科技企业需要大量的研发投资，不可避免地导致大量的研发成本，导致负利润，或虽然积极但不高，根据传统上市标准难以上市，创业板注册制度改革将更全面地看待企业的价值，是研发企业的好机会，让我们有机会上市自己的条件，不必为上市而牺牲科研的长期部署和发展。迈普医学(30103333.SZ）袁玉宇董事长告诉第一财经。迈普医学(30103333.SZ）袁玉宇董事长告诉第一财经。

注册制改革后的创业板在发行上市审后的创业板与科技创新板基本一致，即3 3系统中，交易所审核和中国证监会注册时间不超过3个月，发行人和中介机构回复查询时间不超过3个月。与过去相比，企业的上市周期大大缩短。

同时，深圳证券交易所建立了电子审计注册系统，接受和审计整个过程的电子和开放。这些系统安排使审计进度可预测，上市审计效率大大提高。中金成长企业投资银行部负责人龙亮说。

此外，在发行定价方面，创业板注册制改革取消了原有IPO发行价格限制市盈率23倍，采用查询机制，放开战略配售和绿鞋机制，充分发挥市场在定价中的基本作用。

同时实施增量改革、股票优化、再融资、并购等制度设计。

创业板注册制度改革不仅从根本上改变了股票发行制度，而且优化了交易、再融资、退市和投资者适宜性的基本制度。改革的复杂性、系统性、全面性和协调性超过了以往。”刘彤说。

自2020年2月实施新的再融资政策以来，创业板公司推出了100个向非特定对象发行可转换债券的融资计划，其中72个受益于取消最近期末资产负债率不低于45%的发行条件；

创业板公司向特定对象发行股票共推出365个融资方案，受益于近两年盈利发行条件的取消，其中114家次。

2020年9月17日，千源医药(300254).SZ）中国证监会通过简易程序向特定对象发行股票，成为第一家享受小额快速融资制度改革红利的公司。从提交申请到注册只有8个工作日，从注册到资金只有9个工作日。

创业板在再融资门槛上解除了与其他板块的差异，大大提高了创业板上市公司的融资便利性，允许创业板借壳，恢复借壳配套融资，使增长乏力、业绩差的上市公司通过置入优质资产实现血液再生，为创业板盘活股票提供了有效途径。

创业板在再融资门槛上解除了与其他板块的差异，大大提高了创业板上市公司的融资便利性，允许创业板借壳，恢复借壳配套融资，使增长乏力、业绩差的上市公司通过置入优质资产实现血液再生，为创业板盘活股票提供了有效途径。刘彤说。

探路者的经历

同时，在创业板注册制改革的一年里，也积累了很多经验。

天山生物(300313)在注册制改革实施前后.SZ）股价一个接一个地变化，交易投机的迹象非常明显，短期基金接力投机，大量投资者盲目进入市场，低价股票跟随趋势变化，这一波小投机续到9月初，利润板块悄然撤退。

可以看出，增量与股票并行是创业板注册制改革的难点，特别是如何实现股市的稳定过渡，与800多家股票上市公司和4600多万股票投资者有关。

创业板注册制度改革充分考虑了股票投资者的风险承受能力、交易习惯和股票上市公司的监管做法，并在制度设计上做出了差异化安排。”刘彤说。

注册制下，A股票的发行和承销市场也发生了巨大的变化，变化背后的市场反应成为一大焦点。

自去年9月以来，一些线下投资者一直专注于战略而不是研究。为了集体报价，干扰发行秩序，注册制度的定价机制引起了全市场的关注。

注册制下的新股查询理念是让市场充分博弈，充分发挥价格发现和资源配置能力。显然，这种谈判报价行为与价格博弈背道而驰。对此，中国证券业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所齐齐发言，要求卖方认真履行职责，提高执业质量和专业能力，认真合理定价。

为进一步打击政策制度层面新股集团报价，沪深交易所于8月20日修订新股发行规则，将10%降至不超过3%，加强对报价行为的监管。

可以看出，注册制度改革本身就是一个长期的项目，也是一个系统的项目，特别是基本制度的修订和改进是一个渐进而持续的过程。刘彤说：在过去的一年里，创业板改革体系运行良好，为加快建立更加成熟定型的注册体系奠定了坚实的基础，对进一步推进符合中国国情的资本市场改革具有重要意义。”

重新界定参与者的权责界限

注册制改革的基本内涵是理顺监管与市场的关系。

刘彤认为，创业板注册制改革进一步理顺了市场与政府的关系，重新界定了发行人、监管机构、中介机构和投资者的权责界限。监管机构将企业的价值判断还给投资者，使市场在资源配置中发挥决定性作用，也有利于监管机构在事中事后集中精力进行监管，维护市场秩序，保护投资者的合法权益。

同时，市场也更依赖于中介机构扮演看门人的角色。保荐、定价、承销是投资银行的三大核心职能。在注册制下，证券公司的看门人职责也有了新的定位。

今年年初，市场一度出现一查就撤、一撤的情况，资深投行人王吉跃表示，IPO现场检查和现场监督对发行人和中介机构形成了威慑。

集中撤回材料的背后，不是监管收紧，而是发行人和中介机构的疾病突破。

4月30日，深圳证券交易所发布了创业板发行上市审计业务指南1-赞助商业务现场监督，关注中介业务质量，通过监督检查赞助商、证券服务机构，提高发行人信息披露质量，督促赞助商、证券服务机构履行检查责任。

压实中介机构的责任，关系到发行人的质量。

在我看来，中介机构应更好地履行职责，充分发挥市场‘看门人’的作用，建立健全内部控制机制和问责机制，督促中介机构各级员工认真履行相应职责；此外，新模式、新业态、新行业对中介机构履行职责的能力也提出了更高的要求。中介机构要不断学习和提高，切实提高执业水平。”龙亮说。

刘彤还表示，注册制改革有利于发起人尽快树立与注册制相匹配的市场理念，防止穿新鞋走老路；其次，有利于发起人加强发起人的执业能力，确保选择真正的公司，努力选择好的公司；同时，也有利于发起人加强定价能力，加强投资银行业务与买方研究的有机结合，坚持价值投资、长期投资和理性投资，融资真正有市场前景的公司。

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