周三，国家经常意外提高存款准备金率下调，指出及时利用存款准备金率下调等货币政策工具，进一步加强对实体经济特别是中小企业的金融支持，促进综合融资成本稳步下降。消息一出，富时中国就在推动A50期货大幅上涨。

股票和债券的高开进一步反映了市场的短期情绪。国债方面，10年期主力合约开盘涨0.41%，涨至去年8月新高；5年期涨0.32%，2年期涨0.15%，全天保持涨势。A在股票方面，创业板指数一度上涨近1.5%，然后收窄，其余两大股指均大幅下跌。

综合市场分析师的观点，若实施降准或因经济和政策节奏因素而考虑，前者为主，后者为辅：

经济方面，国内复苏放缓信号增加，特别是大宗商品价格上涨突出中下游利润，中小企业经营压力持续；AAA/AA-利差水平已经上升到9年来的高位，信用分层问题也逐渐突出。这些都呼吁更宽松的政策关怀，降低融资成本，缓解涨价压力，支撑融资回落周期末的风险。这些都呼吁更宽松的政策关怀，降低融资成本，缓解涨价压力，支撑融资回落周期末的风险。

政策节奏方面，据国君分析师董琦、陈立清介绍，在美联储转型前，内部货币政策适度放松，预留政策空间，确保外部政策节奏的变化不会对中国产生太大影响，这也是政策边际放松背后的考虑因素。

那么，在未来一段时间内，今年首次提及降准对股市和债市意味着什么呢？

目前，市场普遍认为降准更有可能真正实施。据浙商证券统计，央行在大多数情况下，在经常提到降准后，将在1-2周内正式宣布降准。

但RRR降息的形式不同，影响市场的方式也会不同。国君证券认为，在不搞大水漫灌的基调下，目前不太可能全面降低存款准备金率，最有可能取代定向降准MLF也有一定的可能性。国金证券等也表示更有可能是结构性降准。

据国君证券介绍，定向下调存款准备金率主要针对三档两优部分股份制银行和中小银行，有利于降低小微民营企业贷款实际利率。若实施定向降准，总的来说，股票和债券将得到积极的支持，债券市场的好处相对更充分。

对a股市场而言，定向下调存款准备金率的影响主要是释放央行维持稳定或增加反周期调整的信号，这有助于提振市场信心。从以往定向下调存款准备金率来看，股市表现涨跌较少。

对债券市场而言，以往定向下调存款准备金率对债券市场影响明显，证实短期流动性环境无危险。

国金证券还表示，降准可能对市场产生重大结构性影响，表现为大类资产，A股票成长股和长期利率债受到提振。

A股票风险偏好在短期内得到支撑，尤其是下游中小企业和利率敏感的成长型股票；

国债长期收益率下行空间开放。

分析认为，降低存款准备金率可能会打开长期利率的下行空间，这可能意味着债务牛提前打开。

一方面，从历史经验来看，浙商证券分析师孙欧统计历次降准后，10年期国债和10国开债年收益率通常下降。降低存款准备金率将释放商业银行的超额存款，提高超额存款准备金率更有利于长期利率债券。因此，整个收益率曲线更有可能变平，表现为期限利差大多缩小。

另一方面，从目前的市场表现来看，国君证券分析师秦汉认为在最近日益明显的多空博弈下，降准信号将为债牛猛踩油门。

秦汉说，一方面，很多看跌机构本质上都是潜在的多头，更多的是认为当前的安全边际是不够的。然而，机构不匹配的压力是真实的，等待是一个机会成本，一旦看到市场突破，这部分空头头寸倾向于逆转。

其次，下半年经济基本面复苏的放缓压力将促进货币边际宽松；海外对复苏放缓的担忧叠加了季节性因素（下图），这也意味着美国债券利率的下降趋势可能尚未结束。这些都将推动利率进一步下降，使债券牛市格局继续演绎。

秦汉预计，10年国债利率将跌至2.8%-3.0%。

然而，一些分析师保守地认为，股市上涨可能只是基于政策信号的暂时反应，提醒不要高估存款准备金率下调信号对股票和债券市场的影响。

例如，国元证券分析师杨伟角表示，流动性只是杠杆的支点。如果流动性的变化缺乏持续的预期，流动性最多将堆积在短期低风险资产中，不会对中高风险资产或长期资产造成太大的好处。

他认为利率债券牛市可能还没有开始，10年国债利率下跌3%概率不大。首先，打破整数关口需要相当强的外力；其次，当前利率水平与基本面之间存在裂痕——基本面已经相对完全恢复，但长期利率仍低于2019年。

国金证券还表示，从中长期来看，下半年需求下降，国内外资产价格回调风险较高，风险资产仍应相对谨慎。

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