保持金身不破一直是城市投资债券发展的主要基调。

自1981年以来，中国一直在探索债券市场，到2020年底，债券市场的股票规模已超过100万亿元，达到113.96万亿元，成为世界第二大债券市场。

但当许多投资者提到债券时，他们总是有点困惑。

国债、地方债、城市投资债、工业债、市政债…

事实上，他们之间的区别并不难，只要他们找出自己的结构和分销主体。

比如城投债，城市投资债券的主要发行人是城市建设投资公司背靠地方政府)，主要是城市基础设施建设发行的债券。

城市投资债券的发行主体是城市建设投资公司(城市投资公司)，要明确城市投资债券，首先要了解城市投资公司。

长期以来，地方政府一直承担着大量的基础设施任务，但自1994年税制改革以来，地方政府在与中央政府的财政和权力分配方面相对被动，税收收入根本无法满足公共支出的需要。同时，国家还规定地方政府不能直接融资。

任务多，资金不到位怎么办？

城市投资公司诞生了。

城市投资公司是地方政府投资和融资的平台。城市投资公司是城市投资公司，而不是地方政府，合理合法。

2015年前，城市投资公司的功能是做好投融资管理，尽可能筹集地方发展所需的资金，尽可能降低融资成本。

随着中央政府开始提出融资平台转型的要求，城市投资公司的功能逐渐变大、变重，除融资外，还应配合地方政府实施基础设施建设、公益项目和招商引资项目。

提升功能，提升城市投资公司的重要性。

特别是在当前经济逆周期、国际环境动荡、积极促进国内经济循环的背景下，城市投资公司承担了地方政府调整市场、调整产业、支持经济、经营政府投资项目的重要功能，本质上与地方政府一体两面:两者的发展目标高度一致。

城市投资债券，又称准市政债券，是以城市投资公司为发行主体，以地方政府为隐性担保人，在上海证券交易所、深圳证券交易所和银行间市场发行的标准化债券。发行产品募集的资金用于地方基础设施建设或公益项目。

城市投资债券自成立以来，一直是一种非常重要的债券品种，也是中国特有的债券。从承销商到投资者，以及参与债券发行的人，都将其视为地方政府发行债券。主要原因是城市投资债券的三个独特特征：

第一，从股权结构其股东为国有资产监督管理委员会、管理委员会、交通局、建设局等，实际控制人为各级人民政府；

第二，从业务角度讲，其业务主要包括土地一级开发、基础设施建设、棚户区改造和经济适用房建设、城市公共事业（供水、供热、公交）运营等，业务对象主要是各级地方政府；

第三，从盈利角度它没有独立的盈利能力和现金流创造能力，其盈利能力和现金流主要依赖于各级地方政府。

1993年，上海城市建设投资开发总公司成功发行了5亿元城市建设债券，标志着中国第一家城市投资债券的诞生。

1993年，上海城市建设投资开发总公司成功发行了5亿元城市建设债券，标志着中国第一家城市投资债券的诞生。此后，城市投资债券的发展经历了多个阶段：

起步阶段(1993-2004)

城市投资债券年发行余额不足100亿元，发行主体集中在直辖市和省级平台。

加快发展阶段(2005-2008)

发行人主要从原省级地方融资平台向地级市、县级市融资平台倾斜，主体信用评级逐步多样化，期限结构更加丰富。

跨越式发展阶段(2009-2011)

2009年，在政府4万亿投资计划的刺激下，城市投资债券的发行规模较2008年实现了跨越式发展，直接融资占社会融资的比例显著增加。

转型发展阶段(2012-2014)

在政策鼓励和支持下，投资保障性住房等民生领域的城市投资债券规模开始快速增长，推动城市投资债券发行规模迎来新一波井喷。

(2015-2019)地方债务体系建设阶段

随着43号文件《关于加强地方政府债务管理的意见》的颁布，我国地方债券发行制度正式建立，城市投资债券融资大幅放松。

规范发展阶段(2020年至今)

央行会同国家发展和改革委员会、中国证监会发布文件，指出信用债券（包括城市投资债券）无序扩张的来源应从源头上控制。监管更加严格，行业发展更加健康。

自2020年下半年以来，两个AAA国有企业发行的信用债券构成实质性违约，动摇了投资者对国有企业债券的信念，甚至涉及城市投资债券。

投资者不禁问，国有企业发行的债券已经违约。城市投资债券呢？这里必须澄清一个概念：

城市投资是国有企业，但国有企业不一定是城市投资

。

因此，

国企产业债≠城投债。

两者的企业性质和资金用途差别很大。

国有企业的主要目标是盈利。虽然有一定的商业性和公益性，但企业本身是以市场为导向的。他们发行的工业债券（如华晨、永煤）用于市场化企业投资。

这些以市场为导向的国有企业继续亏损甚至资不抵债。政府或控股股东因救助成本和未来收入而放弃救助，未来只能通过债务重组。

而且大多数城市投资公司都不会进行市场化经营，不是为了盈利，业务也是为了政府融资，规划一些城市所需的建设。这就决定了

城市投资债券代表政府信用，发行有很强的政府痕迹。

一旦城市投资债券违约，发行人拒绝支付，不仅会影响当地政府的信用，而且后期融资将面临非常困难的局面，还会影响同一地区其他城市投资公司的融资渠道和融资成本，更严重的可能导致区域债务问题。

因此，政府通常会偿还城市投资企业的最终债务，以保持良好的政府信用。

自1993年以来，城市投资债券保持了27年零实质性违约的记录。

在当前安全资产稀缺的情况下，城市投资信使城市投资债券受到更多投资者的青睐。

城市投资债券最重要的优势之一是上述多次强调：城市投资债券具有地方政府的信用保障。

在这一保障下，保持金身不破一直是城市投资债券发展的主要基调。说白了，城市投资公司借钱给当地政府投资项目建设，当地政府做信用背书。一旦出现不理想的情况，地方政府将利用财政收入、出售资产等方式，确保普通投资者能够如期顺利获得本息。事实很简单：确保普通投资者的利益，就是确保当地政府的信用和社会稳定，政府信用不能丢失，这是底线。

其次，与市场上很多投资不明的产品相比，城市投资债券的投资项目更加明确。

城市投资债券的投资者可以清楚地看到当地政府借钱投资了什么样的项目，在哪里投资，项目进展如何。整个过程清晰可见，投资者会更加脚踏实地。许多爆炸性的产品，是因为投资者不知道项目的资本使用，只是追求高利率，损失无法恢复。

最后，城市投资债券的利率也更有保障。

城市投资信念的存在让越来越多的投资者相信，城市投资公司不会违反债券市场的合同。即使短期内存在支付风险，也没有最终风险，地方政府肯定会站出来帮助协调解决。地方政府承诺借多久，承诺利息多少，都有保障。

看遍千万债，还是城投好。

这不是空话，而是历史实践下的客观事实。

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