海兰之家有限公司.SH，以下简称海澜之家的昔日盛景已不复返。

随着回购金额的增加，海兰之家的股价跌至上市以来的新低，最新股价徘徊在6元/股左右。今年累计下跌20%以上，较2018年13.6元/股高点下跌60%左右。

此前，海澜之家采取了一系列改革措施。但无论是发展细分品牌市场，还是增加R&D投资，都掩盖不了公司主品牌竞争力不再的事实。

轻资产模式是否瓦解

海澜之家是否故意压低股价回购？尽管看起来很遥远，但仍有许多投资者在等待抄底海澜之家的机会。

更让投资者失望的是，该机构已成为大幅下跌的主要驱动力之一。Wind数据显示，截至今年一季度末，海澜之家基金总持股约1200万股，比三个月前的6200多万股减少约80%。

从表面上看，海澜之家受业绩低迷的影响。2019年，公司归母净利润同比下降7%至32亿元，非净利润同比下降7%.8%至30.13亿元。

2020年第一季度，公司收入同比下降36.归母净利润下降75%至38.48亿元.6%至2.95亿元。

但事实上，隐藏在背后的事实更值得警惕。2017年至2019年，公司预收款分别为16.61亿元和13亿元.21亿元、8.16亿元，明显下降；应收账款分别为84.7亿元和80亿元.三七亿元。

这也意味着海兰之家的轻资产经营模式开始出现瓦解的迹象——这种模式将生产环节外包，门店主要开设特许经营模式。同时，预借供应商付款，收取加盟商加盟费，促进规模快速扩张。这就是为什么海兰之家的预收款和应收款一直很高。

当这种模式不再强劲时，公司不仅可能面临竞争力下降，而且现金流压力也会越来越大。与业绩相对应的是，自2015年以来，海澜之家的业绩增速一直在放缓，从两位数到个位数再到负数。

为什么自救策略无效？

作为回应，海澜之家试图将触角延伸到女装、童装等领域，并跨越家居市场。2018年，公司先后收购了男生女生、英氏两个童装品牌，并开设了家居品牌海澜优化生活馆。

海澜之家在发展多品牌的同时，将高端提上议事日程，加大了海外市场的投入。2018年新开1181家门店后，海澜之家系列品牌新开655家门店，其中海外门店56家。

此外，公司承诺从2019年到2023年在二级市场回购7-10亿元的股票。截至今年4月底，海澜之家2020年已耗资4.47亿元回购6090.49万股。

然而，这一系列巨大的措施并没有挽救业绩，投资者也在用脚投票。

在年度报告中，海兰之家将其归因于受国内经济增长放缓、服装产品增长等因素的影响，服装业增长率显著下降。但事实上，随着公司的快速发展，消费者对其风格老化等问题表示不满。当时公司年均R&D投资保持在0.3亿元以下。

主品牌海兰之家是以零售为导向，与供应商联合开发产品的设计模式。公司团队主要负责供应商的开发提案和最终选择，供应商的设计团队负责非核心设计打样等业务。在这种模式下，海澜之家可以为消费者提供更少的研发投资。海澜之家告诉投资者网。

直到业绩下滑，海兰之家才意识到加强自主设计的必要性。2017年至2019年，海兰之家研发支出逐步增加，分别为0.38亿元和0.49亿元、0.68亿元。

但这种变化仍然只是杯水车薪。以2019年公司R&D支出最高的公司为例，在申万服装家纺行业48家公司中，公司R&D在收入中占0%.31%，排名倒数第三。

当品牌竞争力不如以前时，供应商和加盟商向公司预借的资金也大幅下降，公司加强研发的努力为时已晚。

财务报告数据显示，上述直营店的平均收入连续开业12个月不同程度下降。以主品牌海澜之家为例，2018年单店收入同比下降65%至751.7万元，2019年继续下降至443亿元。

多元化后遗症逐渐出现

海澜之家还能回到过去的高光时刻吗？目前还没有理由肯定答案。

除主品牌竞争力下降外，其他品牌布局也受到阻碍。去年9月，海澜之家剥离女装资产爱居兔补充营运资金。经过多次调整，爱居兔的整体经营业绩仍未达到预期。”

尽管如此，海澜之家还是坚持多元化探索。2019年，海兰之家对童装品牌英氏婴儿的持股比例增加至66.24%成为英国婴儿的控股股东。受国家生育政策和80后、90后人口基数较大的影响，童装市场规模不断扩大，为童装行业的发展带来了良好的历史机遇。”

童装市场的广阔发展前景是可以理解的，但这无疑会增加公司的业务压力，海兰家居提示风险说：公司品牌培育时间一般需要3-5年，早期推广成本大，品牌后续发展仍需要持续的资本投资，培育成功是否不确定。

另一方面，危机也从关键的财务数据中显现出来。2019年，公司商誉从年初的1.13亿元增加到9.14亿元，营业成本从113亿元增加到133亿元。净资产收益率(摊薄)为23.前两年是30%，26%.7％。

更令人担忧的是库存压力，海澜之家近两年库存超过90亿元。在品牌价值下降的背景下，面对服装风格更新迅速的环境，公司未来可能会有更多的库存价格下跌准备。此外，公司还将面临更大的现金流压力。据Wind数据显示，海澜之家的流动比和速动比分别为1.72和1.72.01、流动率低于2的正常值；公司大股东海澜集团股权质押已超过50%。

投资者网络联系了上述问题的公司，但没有得到具体评论：上海证券交易所网站披露的相关公告反映了相关问题，不再逐一回复，以确保信息披露的透明度和公平性。”

然而，即便如此，一些机构仍然对公司的未来前景持乐观态度。例如，华西证券指出：海兰之家的主要品牌将在2020年保持开店趋势，但考虑到关店，净增长预计将低于2019年；考虑到线上销售和下半年疫情的改善带来了线下复苏，预计2020年年收入将低于双位数；公司将继续坚持不打折的战略，预计年毛利率将比较Q1.改进；预计将消除2019年对业绩产生一次性影响的因素，减少童装和新品牌的损失，保持增持评级。

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。

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