1.宏观和周期性

年底，欧洲能源战争的硝烟再次上升。在全球经济复苏和能源需求复苏的背景下，地缘政治和欧盟能源政策共同推动天然气价格大幅上涨。一方面刺激了原油替代消费的增加，另一方面增加了通胀压力。12月，原油价格开始波动和反弹，直接推动国际油。在国际油价的指导下，国内油受外围市场影响的风险也在增加。具体来说，原油大幅反弹，美豆油在膨胀压力下也得到提振；棕榈油作为主要生柴原料，洪水灾害引起的减产MPOA产量数据证实，价格大幅上涨。国内棕榈油得到了原产地价格的支持，美国豆油的上涨也得到了支持。同时，由于下游远月合同采购和春节附近小包装油消费的季节性复苏，油脂回归强劲，餐强油弱松动。

12月，美联储发布了加快加息的信号。此外，美联储的政策声明暂时不再提及通胀，因为有更明确的证据表明通胀范围正在扩大。美元指数高位企稳，对大宗商品的压力将继续存在，但目前美豆库需要比较水平，CBOT大豆期价过高。与去年相比，2021/22作物年库需比水平有所提高，供需紧缩有所缓解，但价格重心仍在上移。虽然存在通货膨胀因素，但种植成本的增加也是提高农场价格的主要原因，但从趋势来看，库需比的增加给相应的价格带来了趋势性回归压力。一般来说，在通胀压力逐渐释放的背景下，在被证实之前，美豆顶部的压力会一直存在。

2．产地供应

12月，美国大豆收获完成，供应侧重点是南美作物的生长和天气。虽然南美洲大豆的生长比去年好，但风险远远大于去年同期。首先，巴西北部的降雨使早期大豆收获受到威胁；第二，巴西南部干旱的加剧没有改善的迹象，关键的生长期也在缩短，后期降雨不能及时纠正产量是不可避免的；第三，阿根廷干旱仍在增加，产量不乐观。目前总体预测，USDA在1月份的报告中，南美产量可能会下降400-500万，但即使南美产量下降，供应宽松的预期仍然很强，这主要是由于巴西种植面积的扩大。21/22年，巴西大豆种植面积同比增长4.73％。目前仍处于有效的天气市场，后期天气仍是巴西大豆收获能否兑现的关键，也是市场交易的主要目标。如果降雨没有改善，巴西仍有300-400万吨的降雨空间。从目前的天气情况来看，巴西南部未来两周将普遍降雨，1-7天可获得30天左右mm降雨，8-14天降雨较少，但仍可获得20天mm降雨，预计市场对南美大豆减产的担忧将得到释放，但中北降雨仍将过多，不利于大豆的收获和运输，日照较少、环境潮湿的大豆病虫害风险也急剧增加，尽管降雨在第8-14天减少，预计将月甚至3月底，CBOT在一个需求被忽视的市场上，美豆盘中的天气升水将继续交易，这可能很容易突破每蒲式耳14美元的门槛。

在21/22作物中，马托格罗索州的大豆作物面积超过1090万公顷，比上占巴西大豆种植面积的27%。

马托格罗索州的大豆作物面积超过1090万公顷，比上赛季增加了近4%，约占巴西大豆种植面积的27%。根据巴西国家的供应基础（Conab）预计将收获超过3800万吨的大豆，比上周期增加5吨.估计5%还是乐观的。具体来说，巴西最大的大豆产地马托格罗索州的第一批大豆在圣诞节后开始收获，但12月份降雨过多，持续了15天，一些地区的大豆质量受损。根据产地信息，当地第一批记录的区域平均生产率仅为每公顷40袋(2.4吨/公顷)远低于预期。湿度使害虫增加，农药投入不足，直接影响了第一批收获大豆的质量。然而，该州大多数农民仍然乐观，预计后期种植园的表现将减少对第一批地区记录的损害。雨天病虫害多发，杀虫剂投入有限，每公顷收获58袋(3.5吨/公顷)的期望可能取决于后期干燥的天气。

再看巴拉那州，作为巴西大豆的第三大主产州，21/22作物每年播种564万公顷大豆，约占巴西大豆总种植面积的14%，预计将获得2073万吨大豆。自2019年中以来，该州长期干旱，并在2021年最后一季度加剧。根据Conab报告数据显示，截至24日，30%的作物在一般情况下，13%处于恶劣状态，优良率占64%，较上一期下降14%。这些不利条件的主要原因是干旱，典型 伴随着高温天气，旱的影响仍在扩大，主要影响该州西部。西部地区作物发育初期良好，但部分地区60多天没有明显降雨。产量比预期数据下降了50%，即每公顷约66袋(4吨/公顷)的产量下降了一半:每公顷33袋(2吨/公顷)。此外，在该州中部地区，预计每公顷收获4.2吨大豆，但有迹象表明产量可能下降15%至20%。据最新统计，截至12月24日，约12%的面积已经收获，3%的作物植物仍处于发育阶段，22%处于开花阶段，45%处于结荚阶段，30%处于成熟阶段。1月初，巴拉那地区迎来了降雨。预计南方1月份降雨量高达150mm，可缓解干旱，但整体降雨分散，对缓解西部干旱的影响仍然有限。

作为巴西大豆的第二大主产周，南里奥格兰德州每年播种大豆628万公顷，约占巴西大豆总种植面积的15万公顷.6%，预计将获得2122万吨大豆。南里奥格兰德州雨水稀少，阻碍了大豆播种的重大进展。目前种植面积已达93%。根据12月30日Emater / RS-Ascar根据规划管理部门发布的通讯，90%处于发芽或营养发育阶段，10%处于开花阶段，大豆未进入结荚灌浆的关键阶段。如果1月份大量降雨恢复，大豆作物仍有时间恢复单产潜力。

阿根廷大豆也面临干旱，阿根廷大豆对抗CBOT由于阿根廷大豆出口高税政策，出口量有限，大豆的影响不如巴西大豆直接，但对油粕供需仍有一定影响。具体来说，阿根廷目前的大豆播种进展仍然缓慢。截至12月29日，阿根廷大豆播种已完成81.4％，去年为87.5%的历史同期为88.4%；大豆作物评级较差8%(上周3%，去年8%)；一般为36%(上周26%，去年55%)；优秀的是56%(上周71%，去年36%)。31%的土壤水分短缺到极度短缺(上周20%，去年33%)；69%是有益和合适的(上周80%，去年67%)；0%是湿的(上周0%，去年0%)。由于干旱高温天气的影响，种情和土壤水分变差，但目前仍优于去年。自去年1月以来，降雨逐渐增多，干旱得到缓解，阿根廷最终收获了4620万吨大豆。目前，阿根廷2021/22作物年度大豆产量预计为4950万，在大豆种植面积， USDA阿根廷大豆产量在1月份报告中下调的概率很大，目前预计将下调100万吨至4850万吨。当然，今年阿根廷大豆播种进展缓慢，关键生长期长，等待降雨提高大豆质量。

阿根廷大豆产区一月初迎来降雨， 未来1-7天，90%的区域将获得5-15mm未来8-14天，降雨量将增加，90%的大豆产区将获得15-25mm降雨有望改善大豆的生长状况。然而，未来的降雨预期仍远低于正常降雨水平。预计1月份将始终存在干旱问题，暂时没有产量上升的空间，一旦降雨低于预期，将引起市场恐慌。在有效的天气市场环境下，市场心态更倾向于交易减产，但事实往往低于预期。结合目前南美大豆产氢和天气变化的趋势。预计美豆仍有向上波动的空间，但从长远来看，特别是在3月底预计美豆种植后，预计仍将回到疲软的总体趋势。

3．产地需求

美豆收割季从2021年9月开始，CBOT直到12月，心逐渐转移到美豆收获和中国的采购需求上，直到12月美豆收获完成。9月初的飓风灾害并没有给即将收获的大豆带来更多的损失，但对港口出口转移设施的损害严重影响了新大豆的出口，从而扩大了巴西大豆的出口需求。据2021年9月至12月统计，2021/22年美国大豆出口预计为3512万吨，去年同期为4066万吨，同比下降14%；2021/22年巴西大豆出口预计为1330万，去年同期为840万，同比增长58%。

从美国、巴西和阿根廷大豆的总体出口来看，自2021年10月以来，在中国需求改善和恢复性采购的推动下，全球大豆出口消费也出现了季节性历史新高。目前南北美供应交替，全球大豆出口从12月开始季节性下降。巴西大豆今年播种较早，预计巴西大豆将于1月国大豆出口将再次被挤压。相反，巴西出口预计将同比增长。预计美豆出口疲软的数据将成为限制美豆天气炒作空间的主要原因。

从压榨消费的角度来看，国内外美豆消费差异化，对美豆粕作为蛋白质原料的需求增加，使豆粕和美豆的国内现货强劲，部分抵消了出口疲软的影响。豆粕需求的改善主要来自氨基酸价格的飙升和玉米原料价格的上涨DDGS价格大幅上涨，但去库后豆粕价格大幅上涨，导致部分需求回流。同时，在高压利润的刺激下，大豆压榨仍然很高，豆粕供应充足。尽管10月份压榨数据达到同期历史高位后，11月份压榨放缓，但美豆粕库存仍保持上升趋势。在美豆油方面，短期生物柴油消费有限，但在价格压力下，国际出口价格优势突出，导致印度大幅采购，累积库压力减轻。目前美豆油库存压力仍较大，预计3月份开机率季节性下降后才会释放。预计美豆粕在1月份仍将表现强劲，保持餐强油弱的局面，但预计美豆的提振已完全释放。美豆可能会因天气升水而引领豆类市场。

4．产业贸易

由于供应增加和中国出口放缓，11月美国出口大豆价格小幅下跌；12月CBOT大豆价格大幅上涨，出口价格反弹，使国内进口利润迅速下降，国内采购节奏再次放缓，使当季美豆销售数据达到年度低点，美豆出口销售提前进入季节性下滑阶段。根据11月大豆装运情况和国内船期预测，2022年1月，国内主要地区油厂进口大豆109艘，约708.5万吨(本月船重6.5万吨)，2月进口大豆670万吨，3月进口大豆660万吨（mysteel）。第四季度，国内油粕消费旺季没有带来太多支持。价格上涨后，终端观望心态再次增加。油厂对美豆的采购量受国内消费疲软的限制，导致未来三个月大豆同比增量不大。第四季度，国内油粕消费旺季没有带来太多支持。价格上涨后，终端观望心态再次增加。油厂对美豆的采购量受国内消费疲软的限制，导致未来三个月大豆同比增量不大。

5.国内市场豆粕

国内大豆库存低，利润下降，压榨节奏放缓。2022年，国内主要油厂大豆压榨预计766万吨，同比下降100吨.豆粕产量减少6%。在需求方面，价格上涨后，下游观望情绪也在加剧。此外，生猪价格继续下跌，节前养殖企业的销售也在加快，销售体重继续下降，抑制了豆粕的刚性需求。1月，随着春节假期的临近，现货采购和备货节奏有望加快，豆粕库存仍有下降空间。国内豆粕成本支持逻辑强，12月美豆天气水注入国内豆粕不如美豆，主要受现货疲软限制；进入1月后，豆粕总体方向仍跟随美豆调整，良好的出货和库存预期，预计将使豆粕更适合美豆上涨。

6.国内市场-豆油

国内豆油价值仅占大豆价值的36%左右，受成本价格指导程度不如豆粕。棕榈油和菜油是近两年主导油脂牛市的核心品种，棕榈油是国内油脂顶价。国内棕榈油依赖进口，高度依赖产地价格。棕榈油目前正处于季节性减产季节。在典型的拉尼娜气候的影响下，12月份降雨增加，洪水灾害频繁发生。首先，高频数据不断证实马来半岛的实际减产率超过了历史同期水平，然后是GAPKI2021年印尼毛棕榈油产量再次降至4670万吨(此前预计为4750万吨)，棕榈油基本面依然强劲，在外围环境的共振下，12月，油脂板块触底反弹。1月后，拉尼娜异常气候影响减弱，原产地和原材料端不确定因素交易空间有望缩小，现货逻辑有望引领市场。1月后，拉尼娜异常气候影响减弱，原产地和原材料端不确定因素交易空间有望缩小，现货逻辑有望引领市场。

棕榈油
冬季部分需求受限，同时较低的豆棕现货价差，使得豆油的节前备货情况要明显好于棕榈油，美豆的走强和豆粕需求疲软也给豆油带来了额外支撑，豆油在1月份有望主导国内油脂行情。从基本面来看，豆油目前供给同样受限于油厂大豆压榨放缓；需求方面，从近期集团采购大量豆油1-2月基差合同也从侧面反明出当前市场的一个普遍心态：豆油在全球大豆供应增加的大背景，供应宽松预期较强，但眼下大豆的低库存及放缓的压榨节奏，豆油的供应暂看不到明显增加的可能，商业库存紧张，一季度春节节日消费加上节后学校集中开学，短期的食用消费存在爆发增长的可能，豆油在预计一季度供应依旧偏紧。

7．结论

美豆：2022年1月，豆类依然处在一个有效的天气市场，所有的注意力都集中在影响南美新作物的气候问题上。在巴西在创下创纪录的种植量在之后，自12月开始，拉尼娜现象的发生给南部地区带来了很少的水分，同时给中部和北部带来了过多的湿度。预计在1月，甚至持续到3月底，CBOT美豆盘中的天气升水会一直存在，在一个需求被忽略的市场上，美豆或可轻松突破每蒲式耳14美元的门槛，国内油粕的价格重心或也会上移。

长线来看，或在3月底美豆种植预估出来之后，预计美豆仍将回归震荡到走弱的大趋势中。逻辑如下：

一是是出口需求受限，产量有容错空间，库存下降空间有限。

二是即便南美天气造成产量不及预期被证实，在面积扩增的基础上，增产的预期还是比较强的。

三是减产弱被证实，高价会让需求被进一步抑制的同时，美豆的新季播种在高额利润及高的种植成本刺激下，大豆或有个较好的种植面积预估，利空。

四是明年宏观政策收紧或被逐步兑现，美豆过多的溢价会被收紧的货币政策挤压出来，价格重心整体也会下沉。

豆粕：国内油粕市场在天气市场下单边交易难度大，信息不堆成，更多的是随成本端价格而调整。1月份豆粕良好的出货和库存再次探底的预期，预计会让豆粕会承美豆更多的溢价，紧贴美豆上涨行情。

豆油；一季度节前和节后都是往年需求交易的两个重点时点，尽管当前现货表现不及预期，但在整个油脂品种中交易题材还算是比较多的。供应上，低压榨低供给，叠加同期历史低位的库存，豆油一季度或能主导油脂行情。豆油一方面承接马来棕榈油的行情，另一方面接受美豆在天气升水流入后的更多溢价，再加上现货端需求刺激，在外围和宏观没有太多扰动的情况下，油脂有望震荡偏强运行。豆粽价差会回归，油粕比会走扩。长线来看，马棕扩产和油料供给宽松预计均在，油脂顶部会随着油料的疲软而逐步清晰。需要注意的是，油料供给充足预期和豆油库存低位现实的矛盾关系，压榨或供给节奏或对油脂的影响更为直接。

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