摘要：

春节期间，随着疫苗产能的加快，全球投资市场继续表现出牛气。布伦特期油突破60美元大关，摩根大通等大行高唱商品市场进入超周期。10年期美国国债收益率一度达到1.309%，创下一年来新高。对全球经济复苏和下一轮美国财政刺激措施的预期推动债券收益率全面上升。那么，哪些板块对通胀有利呢？

一般来说，通货膨胀意味着钱不值钱，CPI由负转正，或高于预期，都会刺激通胀。资源股首先受益于通货膨胀。黄金、有色金属、石油勘探、煤炭等行业将受到青睐。其次，与民生相关的商品涨幅将走在前列，农产品和农业股也将受益更多；此外，制造商在某些医药和制造业等定价优势领域也将受益。此外，在通货膨胀的背景下，消费意愿会增强，商业零售、食品饮料、旅游航空等行业，以及一些新的消费行业也会受益。今天先说有色金属板。

由于出口持续高增长和制造业资本支出扩张势头增强，工业增加值连续五个月超过预期。制造业向上游资源产业发展，采矿业增加值环比增长最大，煤矿、黑冶炼和加工业增加值环比增长。粗钢和有色金属产量环比增长较大。

1、工业金属：春季躁动即将来临，铜铝保持高景气

在供需紧平衡的背景下，铜主要由宏观预期驱动。考虑到拉美和非洲的疫苗进展 预计实际供应增长率可能低于预期，如落后、罢工、社区事件、废铜进口有限等。此外，我们继续对需求侧的修复持乐观态度。传统需求主要关注海外经济复苏。新兴需求主要是中长期新能源汽车成交量对铜的驱动。预计2025年将达到122万吨，2020-2025吨 年 CAGR 为 37.1%。总的来说，我们预计铜价将在供需紧张、通胀预期升温的背景下继续上涨。

紫金矿业：铜矿储量最高，矿产铜产能最大，矿产铜吨成本最低，性能弹性最大。

洛阳钼业：2020年12月收购公司现有铜产能25万吨Kisanfu铜钴矿，预计公司未来铜产量将保持增长，铜利润将跟随铜价上涨。

云南铜业：2019年矿产铜产量为9.8万吨，市值产量为28亿元/吨(紫金矿业为83亿元/吨)。

西部矿业：公司现有矿产铜项目4个，产能6万吨，建玉龙铜矿二期产能10万吨。随着铜产能的逐步释放，铜矿自给率将逐步提高，铜产品吨成本预计将下降，吨毛利润将上升。

铝企业利润保持较高，业绩进入现金期：国内电解铝新产能逐步释放。考虑到氧化铝新供应的规模和节奏，预计氧化铝价格可能仍面临压力，电解铝的利润率预计将上升。上半年，我们认为铝价可能有一定的回调风险，吨铝利润保持在1.5万元/吨左右。中长期来看，2021年国内需求增长或仍有支撑，核心看海外出口恢复。

中国铝业：凭借有效的成本控制措施，公司关闭高成本冶炼厂，整合上游资源，行业成本曲线从2017年70分下沉到2020年40分。除了内部结构优化外，公司还通过收购扩大了公司的电解铝产能，包括1)认购2019年和2020年云南铝业的非公开发行股票；2)2019年增资8.5亿元(获得38.9%股权)。

二、能源金属:新能源汽车带动锂钴价格上涨

随着国内外新能源汽车生产销售数据的不断上升，繁荣自下而上传播到整个新能源汽车产业链，叠加鞭效应。同时，考虑到资源端锂矿供应的边际收紧趋势，中上游企业有望盈利，锂价预计将超过8万元/吨。

赣锋锂业：公司大幅提升2020年年度业绩，预计全年实现归母净利润9.1-10.7亿元(修正前4-5亿元)。公司吨锂盐投资成本为行业最低1.5亿元，加工毛利率行业第一梯队，资金实力雄厚。

短期来看，非洲疫情并不是影响钴价的核心因素。后续钴价的核心驱动力主要是需求端修复的韧性，主要是锂电池中下游补货需求的驱动。考虑今年海 预计外部经济将恢复，传统工业需求将恢复，MB 钴价可能会上涨，我们预计今天 钴价上涨有望突破 40 万元/吨。

华友钴业：公司业绩由刚果金钴、印尼镍、三元前驱、正极锂材料、低成本铜四大业务驱动，逐步从钴行业领先转变为上游矿山、中游冶炼加工、下游锂新能源材料产业链布局领导者。

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