ROE虽然它是衡量企业的重要指标，但许多研究并没有发现它能在各个时期给投资者带来显著的超额回报。

本刊特约作者 陈嘉禾/文

沃伦·巴菲特先生多次表达了净资产回报率（Return on Equity，ROE）高度重视，曾说如果只看一个指标，宁愿看ROE。仔细观察美的集团、招商银行、贵州茅台等a股市场长期表现优异的公司，其共同特点也持续多年ROE。

如果投资真的像买当前的高ROE公司可以带来超额回报这么简单，赚钱就很容易了。

但事实上，在许多关于当前股票指数长期投资回报指导意义的统计数据中，我基本上没有看到当前高点ROE结论是，企业可以继续战胜市场。在Jeremy J. Siegel先生所在的《股市长线法宝》（Stocks for the Long Run）、Joel Tillinghast先生钱细思：优秀投资者如何思考和决定（Big Money Thinks Small）等书中，这种股票当前指标对长期回报的指导意义的表格都有统计，值得投资者仔细阅读。

为什么持续拥有高？ROE在很长一段时间内，公司很容易获得超额回报，但目前购买量很高ROE公司不一定是捡钱的方式？

为什么持续拥有高？ROE在很长一段时间内，公司很容易获得超额回报，但目前购买量很高ROE公司不一定是捡钱的方式吗？区别在于一家公司目前的情况ROE高水平并不意味着它在很长一段时间10年)ROE水平仍然很高。

一组基于a股市场上市公司的统计数据证明了上述理论。数据显示，目前一家公司ROE一年后的水平ROE水平具有很强的指导意义：今年ROE高公司第二年ROE还是很有可能高的。然而，当时间维度拉到10年时，两者之间的关系就会变得非常弱。同时，由于投资者往往是目前ROE高公司付出了过高的估值，所以在很长一段时间内ROE当市场均值回归，估值回归时，超额收益不易产生。

为了简单起见，这组统计数据被稀释了ROE，即净资产收益率=归属于母公司股东的净利润/期末归属于母公司股东的权益。之后，根据初始财年ROE所有当时上市的股票，ROE从高到低排序。然后将这个排序按100个组分成多个组，然后计算每个组ROE中位数，每组获得初始财年ROE中位数。

经过多年的计算，同一组公司ROE将中位数与初始财年数据进行比较，以验证初始财年ROE，对之后的ROE解释能力有多强。

表1比较了以2000年、2005年、2009年为初始财年，然后分别计算1年和10年后的每组ROE中位数。结果表明，初始财年后1年，即2001年、2006年和2010年，ROE分布与初始财年非常相似。但初始财年后10年，即2010年，2015年，2019年ROE分布与初始财年大不相同。高ROE集团企业，其ROE大幅下降。同时，低ROE组的企业，ROE大幅上升。

用一个简单的指标，你可以看到这个高度ROE组和低ROE时间是如何抹平组之间的差距的？2000年的数据为13.2%，即前两组的平均中位数高于最后两组。一年后，即2001年，这一数字仍高达9.4%，但10年后低至2.6%。以2005年和2009年为初始财年的统计数据也差不多。

让每组股票ROE随着时间的推移，水平的演变似乎更加清晰，以2006年为初始财年进行分组，并观察到每组股票，直到2019财年中期ROE中值的变化。

在表2中可以清楚地看到，随着时间的推移，每组股票之间ROE水平差异越来越小。2006年，前两组和后两组的数据差异达到23.3%，但从2007年到2012年，这一数字逐渐从17.8%下降到4.4%。

如果说2012年的4.4%还是略显明显的水平，那么从2013年到2019年，这个差距再也不会超过3%，最低值是2015年的0.6%-几乎可以说明显的差异已经消失了。此时此刻，只比2006年过去了9年。

为了不错过发现任何作为初始财年的年份，各组企业ROE10年后企业的水平可能是10年后企业的水平ROE水平的指导意义还列出了1997年至2009年的分组，10年后（2007年至2019年）ROE中位数。

数据显示，初始财年没有在任何分组中观察到ROE水平对10年后的水平具有重要的指示意义。用最前两组ROE最后两组的平均值减去，该差额的最高水平只有4.2%，最低水平为0.8%。也就是说，十年前ROE10年后，最高公司和最低公司ROE差额会缩小到几个百分点。在初始财年中，这些分组之间的差异往往达到十、二十个百分点。

尽管十年前很高ROE公司和低ROE10年后的公司ROE差别很小，但在十几个财年中，这些差异仍然保持着微弱的正数，没有一个值变成负数。这一数据现象表明，好公司仍有一定的连续性：10年前的高盈利能力公司在10年后仍然是市场上相对较好的公司。

然而，10年前的超额行为ROE10年后的公司ROE超额水平如此微弱，10年前很容易让投资者失望ROE高估值。也许这就是为什么ROE虽然它是衡量企业的重要指标，但许多研究并没有发现为什么它能在各个时期给投资者带来显著的超额回报。若要通过ROE如果衡量超额回报，则动态预测ROE未来10年的变化将变得极其重要。这必须基于对行业和企业的前瞻性和深刻理解。

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