由于央行最近管理货币政策传递不良，最近债券市场波动较大，因此一些固定收益和纯债务净值金融产品年化收益率为负，所以有些人不平静，在线投诉，更好的倡导银行金融也会亏损。

打破刚性交易和投资者教育一直是监管机构希望做的事情，但多年来一直没有做到。从目前银行财务管理的经营模式来看，真正打破刚性交易的时机可能还没有到来。

让我们从银行理财业务的运作模式来分析为什么银行理财仍然是一种非常适合公众的投资模式。

01新资产管理规定前的银行理财

中国银行金融产品采用登记备案制度，所有产品均可在银行金融登记托管中心官方网站上找到。银行金融登记托管中心有限公司是经中国人民银行等政府部门批准的中国债务登记出资的官方机构。

根据《中国银行业理财市场报告(2019年上半年)》发布的《银行业理财登记托管中心》，2019年上半年，全行业非保本理财余额已达22.18万亿元。这个数字的概念是什么？

从2016-2018年的趋势来看，银行理财规模一直居前。

2018年底，银行金融管理达到近30万亿元，超过了信托、保险资产管理和经纪资产管理的规模，无疑是中国资产管理行业的领先地位。虽然24万亿信托计划的规模似乎很大，但事实上，只有三分之一的中间信托承担主动管理责任，只有7-8万亿，信托公司不承担风险管理责任。

定向资产管理计划占证券公司资产管理计划渠道作用的70-80%，证券公司实际发行的理财计划估计只有4-5万亿。

长期以来，保险资产管理计划不向个人投资者出售。虽然规模不小，但对个人没有理财价值(2020年5月《保险资产管理新规》实施后，保险资产管理可向合格个人投资者出售)。Anyway，银行理财一直是中国资产管理行业的绝对主力军。

从这张图可以看出，银行理财在中国整个资产管理市场中所占比例最大。

那么，这么大规模的银行理财是怎么来的，对中国的经济发展和普通人有什么作用呢？

根据《商业银行金融业务监督管理办法》的规定，金融业务是指商业银行根据投资策略、风险承担和收投资者约定的投资策略、风险承担和收益分配方式投资和管理委托投资者财产的金融服务。

根据本办法的描述，金融产品的投资者与银行之间存在委托与委托关系。根据本理论，银行根据金融产品投资者的委托，从市场上收集符合投资者风险和收益偏好要求的资产，按照投资者的要求进行投资和收取管理费。

金融业务应该是商业银行的中间业务。银行不承担投资资金损失，一般不收取额外的投资收益。

这是法律法规设定的。实际情况是什么？

《资产管理新规》实施前，银行将金融产品制作成资产负债表以外的影子银行，完全按照表内存贷款业务模式运作，监管指标不如表内业务多。

除资产负债表外，银行还建立了另一个资金池。先将产品推广销售给投资者，再去市场寻找资产。如果投资者收到的收入是5%/年，银行可以按8%的价格投入理财资金，那么除去一些运营费用和税费外，剩余的差都是理财产品资金池的利润。

在这种情况下，如果一个投资项目遭受损失，对金融资金池的影响实际上是相对可控的。我们需要做的是继续将资金池包装成新的金融产品，用后来的资金支付到期的产品，并找到处置不良资产的方法，以减少损失。所以只要投资者信任银行，游戏就可以一直玩。这种模式看起来特别眼熟吗？

中国人特别单纯，对银行有着天然的信任。我国有高储蓄的传统，有钱就放银行。

看这张图，可以说明2007-2008年银行理财快速上升的时期。这时，我国出台了4万亿政策，以对冲国际金融危机，市场流动性泛滥。人们觉得钱不值钱、人民币毛，财务意识开始迅速萌芽，同时出现存款移动现象，股票投机者越来越多。

为了与基金争夺存款，银行推出了比定期存款收入更高的银行理财。在运营模式方面，银行逐渐将金融业务转变为与银行存款相同的保本保收产品。因为本质上，银行吸收存款就是建立一个资金池，用池子里的钱发放贷款。为了防止银行风险，国家为银行设置了各种安全垫，如资本充足率、拨备覆盖率等，以确保人们存入银行的钱不会赔钱。

现在银行根据存款的玩法，在资产负债表之外建立另一个资本池，不受资本充足率和拨备覆盖率的限制。在经济增长的情况下，似乎每个人都很高兴获得融资的企业、投资者和赚取差价的银行。但随着中国经济增长放缓，产能过剩清理，经济金融去杠杆化。这种不受约束的模式有问题。

从常识来看，中国商业银行在经济低迷时期产生了大量的不良资产。相当一部分银行金融产品投资的资产是为了避免信贷政策的限制。因此，事实上，银行金融管理的不良率至少不低于银行贷款。

历史上，中国通过成立，帮助银行解决不良资产问题AMC、通过发行特殊国债、使用外汇储备注资等方式消耗的资源和资金是一个非常巨大的数字。

这1-2年也花了不少心思挽救危机包商银行。有一个名字叫影子银行，字叫影子银行。如果这家不受约束的影子银行有风险，国家将消耗更多的资源来帮助那些将财务管理作为存款的人，以确保他们不会赔钱。这个过程有一个名字叫刚性兑付，也叫刚性兑付。

为了让金融回归起源，银行应该做什么，不要总是考虑套利，认真支持实体经济，改善中小企业融资困难，银行财务管理也应该回归委托、代理财务管理的起源，总有一天会打破刚性交换。

为此，央行、中国银行业监督管理委员会、中国证监会、外国管理局等四部委于2018年联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，这是著名的新资产管理规定。明确提出服务实体经济，防控金融风险，深化金融改革，禁止金融产品资金池运营，打破刚兑，防范影子银行风险。

新的资产管理规定是未来资产管理业务的纲领性文件，包括银行金融产品，未来将逐步引导投资者合理投资，不再要求银行对金融产品，也有助于使金融价格和融资利率更加市场化，从长远来看有利于中国资产管理市场的健康发展。

02资产管理新规过渡期银行理财

新资产管理规定的核心要点是：

1、打破刚兑

严禁资金池

三、禁止期限错配

4.净值操作

在新的资产管理规定之前，理财产品之所以能给客户稳定的收益，是因为理财产品能按资金池模式运作，出了问题可以拆东墙补西墙，只要理财产品能继续卖，这个游戏就可以一直玩。

目前，监管机构明确要求金融产品资金与投资目标严格对应。理论上，如果资产目标出现损失，金融产品的投资者也将遭受损失。

目前，监管机构明确要求金融产品资金与投资目标严格对应。理论上，如果资产目标出现损失，金融产品的投资者也将遭受损失。特别是净值法定价的金融产品，在一定范围内，金融产品的净值可能会下降。

如上图所示，新的资产管理规定禁止金融产品在资本池中运作，因此不同产品之间的收益和损失不取决于产品期限，而取决于投资的资产收益，投资者的资本损益也会有所不同。事实上，如果一些高风险理财出现投资损失，投资者的本息也可能遭受损失。

例如，国债指数最近从4月底的最高点下跌了近3%。如果有固定收益理财在4月底的最高点开仓，根据市场价格法估值，也会有类似比例的下跌。

但不可忽视的是，相当一部分银行金融产品采用绝对回报投资策略，即金融基金投资后，不会频繁交易，而是采取持有到期策略，季度或年利息收入，只要投标不违约，就能给投资者带来稳定的回报。

如果金融产品不采用市场价格法估值，而是采用摊销成本法估值，那么金融产品的净值就会像一条斜率为正的直线。

由于新的资产管理规定几乎迫使大多数金融产品采用市场价值法估值，只要封闭期小于半年，采取交易策略，投资于短期债务金融产品，就会受到债券市场剧烈波动的影响。

相比之下，如果主要投资于非标准或中长期债券，可以采用摊余成本法进行估值，受债券市场波动影响较小。

再来说说期限错配。

资金池中的资金是混合的，因此资产和资金的期限不需要完全匹配。金融产品的期限可以根据客户的喜好进行分配。因此，在新的资产管理规定之前，市场上有大量1-2个月的期限，但年化收入与长期金融管理没有太大区别。

但是会有流动性风险和利率风险。流动性风险表现为金融产品缺乏新的流动性，债务无法续期，但资产尚未到期。银行可能况下，银行可能会被迫增加短期负债成本。

当市场短期利率迅速上升时，利率风险表现为资本成本接近或高于长期资产收益，因此金融产品的投资将遭受损失。

当然，如果以资金池的形式运作，所有的损失都可以被吸收和消化。客户无法直观地感受到投资端损益的变化。就像储户在银行存款一样，无论银行发放的贷款是否损失，只要银行没有破产，银行都必须按利率支付。

新的资产管理规定实施后，封闭式产品的最短期限不得少于90天，定期开放式产品的封闭期限不得少于资产期限的1.5倍。如上图所示，如果资产期为3年，金融产品必须至少为1.5年。相反，如果产品定开一年，资产期限最长只有1.5年。目前市场上能满足理财产品收入要求(约4%)的资产基本只有AA高收益债券、非标资产和股权投资、债券和非标基本期限为2-3年，股权投资没有明确的固定期限。而且市场流动性充裕，资产收入下降是必然的，所以理财产品的收入会继续下降。

03银行理财怎么买？

1.虽然风险相对较小，但仍不能无脑购买

新资产管理规定前，银行理财蓬勃发展近20年。人们一直把理财当存款，R二级银行理财几乎等于存款，也就是说银行理财是刚兑的。虽然监管部门一再强调财务管理不是存款，但事实上，这么多年来，没有一家银行敢率先打破刚性交易，即使是最小的银行。一旦打破了刚兑，在普通人心目中存的钱就拿不出来了，会造成很多挤兑，声誉风险很大。

但未来，随着新资产管理规定的实施，资产管理业务将回归本源R3或R在高风险等级理财中，有可能率先破刚兑。当然，这将是一个漫长的过程。因为在人们心目中，理财不同于股票投资，低收益对应低风险。股票是高风险、高回报的，投资者的教育做得很好，所以没有人要求中国证监会兑换股票。

2.选择真正适合自己的理财产品

一些银行的金融产品确实遭受了损失。

在中国金融网-金融产品搜索中，渣打银行、汇丰银行、花旗银行等外资银行正在发行金融产品，主要投资与中国商业银行发行的金融产品有很大不同。

中国商业银行发行的金融产品多为人民币金融产品，主要投资于货币市场工具、债券和非标准金融产品。外资银行发行的金融产品受业务范围限制。外资银行募集的金融资金主要投资海外资产，基本认购通过海外共同基金投资海外市场资产（股票、债券、黄金等）

从经营模式来看，外资银行的理财产品确实具有高风险、高收益的特点，这是外资银行真正的中间业务在运营模式方面，外资银行金融产品的损失是投资目标（如股票）价格下跌或损失，外资银行无法，也不愿意为投资者底部。个人投资者在选择理财产品时，要睁大眼睛。如果个人投资者选择金融产品，他们仍然应该擦亮眼睛。海外股票、债券、a股和企业债券不是一个概念，也不是一个风险水平。事实上，外资银行的金融产品更适合具有渗透识别底层资产风险和海外投资经验的合作
格投资者，不太适用于大众投资者。当然了，如果外资银行理财产品投资于美国国债、谷歌、苹果、FACEBOOK这些成长性较好的科技股，进入时机也比较合适的话，也不失为一种跨境投资的好渠道。

同样的，境内中资银行逐步要全面实施资管新规，过渡期迟早是要过去的。那么，未来理财产品到底有多大风险，买之前一定得看看资产投向。

有个小技巧可供参考，就是看下银行存续理财产品每个季度的运作报告，所有的投资标的资产都会披露出来，有能力的投资者可以对标的进行穿透分析，进而判断理财产品的风险。

如果不具备这个能力，直接选择R2等级的理财产品，正如上述分析，在可以预见的时间内，R2产品的风险仍然是很小的。

公募理财产品的大众投资者，不具备把“某只理财产品的风险”和“某银行所有理财产品的风险”严格区分的能力和意识。所以在社会大众认识到“买理财等于买基金”之前，银行会小心翼翼处理R2理财的风险管理。

3、银行理财产品的比较优势仍然存在

《资管新规》和《理财新规》实施后，银行理财产品可谓资管行业最强大的牌照，除了不能直接放贷款，可谓是全能。主要优势在于：

（1）理财子公司不用临柜办理风险评估，打开销售渠道。

（2）理财子公司产品1元起购，大幅降低门槛，对标公募基金。

（3）公募理财可投非标，也可投股票，超越公募基金。

（4）资金募集既可公募，也可私募，优于信托。

由于银行理财子公司新近成立，大量老产品陆续迁移到符合资管新规要求的新净值型产品上，所以银行短期有能力、有意愿将银行理财产品维持在较高水平。

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