江西黑猫炭黑有限公司(以下简称黑猫股份).SZ）2019年，从胜利到胜利的习惯戛然而止，这也是其成立20年来第一个年度业绩滑铁卢。根据黑猫股份披露的2019年业绩快报，该公司归属于母亲的净利润为-2.76亿元，同比下降168.89%；营业收入65.44亿元，同比下降17.09%。

为此，黑猫董事会秘书李毅最近在接受《中国商业日报》采访时表示，公司将通过调整组织结构、产业链扩张、产品差异化、海外工厂等方式，寻求国内炭黑行业供需失衡的出路。

然而，面对国有企业机制相对僵化、短期债务压力急剧增加、炭黑市场无序扩张、整体下跌、国际原油价格急剧下跌等内外因素，黑猫股份的下一条损失之路不知道是否顺利。

滑铁卢业绩滑铁卢

2017年和2018年，该公司创造了一个新的利润水平，每个人都陶醉于胜利的喜悦。2019年，市场立即急剧下跌，这实际上给该公司的管理层敲响了警钟。李毅对2019年黑猫股份的亏损表示感慨。

正如李毅所说，在2017年和2018年，黑猫的股票利润创下历史最高点，尤其是在低谷时。财务报告显示，2015年至2018年，黑猫股份营业收入分别为47.75亿元和43.81亿元、69.47亿元、78.归母净利润分别为0.17亿元，93亿元.94亿元、4.81亿元、4.10亿元。

而这个梦只过了一年就彻底破灭了。Wind数据显示，2018年第四季度~2019年第四季度，公司单季度营业收入分别为21.20亿元和15元.60亿元、16.12亿元、16.67亿元、17.归母净利润分别为-05亿元.39亿元、-0.74亿元、-0.42亿元、-0.11亿元、-1.49亿元。

4月14日，黑猫公司最新披露的2019年业绩快报显示，公司营业收入65.44亿元，同比下降17.09%；归属于母亲的净利润为-2.76亿元，同比下降168.89%。同日披露的2020年第一季度业绩预测显示，公司归属于母亲的净利润预计最多将亏损800万元。

也就是说，自2018年第四季度以来，黑猫股份连续六个季度亏损。

根据《中国商业日报》之前发表的题目，黑猫股份20年来首次亏损 根据景德镇国家控制部门尴尬的报告（以下简称报告），作为景德镇仅有的三家上市公司之一，黑猫一直被视为现金奶牛，其年度业绩预亏损是成立20年来的首次亏损。

损失的原因是什么？

为此，在采访相关股东和实际控制人时，记者遇到了沉默，包括其大股东黑猫集团、母公司国有控制集团、景德镇国有资产监督管理委员会等相关方表示与我无关。

根据报告，景德镇宣传部新闻部相关负责人表示，国家控制集团和黑猫集团均属于景德镇国有企业，国有资产监督管理委员会负责两家企业的日常管理。

景德镇国有资产监督管理委员会相关负责人回应说：我们不太清楚企业的独立经营行为。我们不参与黑猫股份等企业的经营行为，自己做，自己经营。”

国控集团办公室负责人在接受记者采访时表示，虽然公司参与了黑猫股份，但没有控制权。黑猫股份由景德镇国资委控制。

黑猫集团办公室工作人员告诉记者：黑猫股份是黑猫集团的子公司，国家控制集团是其上级单位。黑猫股份的日常运营由我们自己决定，我们不会介入。”

此后，上述相关单位在回复记者时表示，黑猫集团持有39.69%的黑猫股份，是公司最大的股东，有3个董事会席位，对黑猫股份有实际控制权。同时，国有控股集团是国有资产监督管理委员会出资的监管企业，是黑猫集团的绝对控股股东。因此，黑猫股份由黑猫集团实际控制，黑猫股份董事由其股东大会审议批准，其他内部管理人员由公司董事会选择。”

国务院国有资产监督管理委员会研究中心研究员胡迟认为，大股东、母公司和实际控制人之间的推诿会影响黑猫股份的经营管理效率，主要是因为各方不完全理解自己的责任。

李毅还承认：作为国有控股的上市公司，我们的机制在一定程度上相对僵化，包括大股东和其他重要股东，对公司管理甚至整个公司的激励仍然松动。”

当记者问及亏损、大股东和母公司是否有指导时，李毅说，事实上，主要是为了履行股东的职责，派董事，召开股东大会。重大事件是根据章程决定的。”

内忧一也。

内忧渐显

事实上，与股东各方的推诿相比，积累多年的短期债务压力是黑猫股份随时可能引爆的隐形炸弹。

Wind数据显示，2015年至2018年至2019年9月底，黑猫股份流动负债分别为38.53亿元和38.53亿元.04亿元、37.02亿元、35.08亿元、42.38亿元，分别占债务总额的90.73%、95.42%、89.82%、97.11%和97.74%。此外，流动比分别为0.77、0.75、1.07、1.05、0.95；速动比分别为0.64、0.60、0.84、0.85、0.75。

截至2019年9月，黑猫股份短期贷款高达22.84亿元，而货币资金仅为9.16亿元，覆盖率仅为40.11%。

一般来说，企业的流动比率应该达到2，速动比率应该达到1更安全。近五年来，黑猫股份的速动比率低于1，表明短期偿债压力较大。”法国SKEMA商学院(苏州校区)客座教授于宝山说。

内忧二也。

然而，李毅并不这么认为。他说，黑猫股份的短期贷款是一年内的营运资本贷款，是一种短期股票负债，可以选择滚动，债务可以选择续期、转期、偿还等方式，不需要在一年内偿还。

公司也有很强的流动资产，只要降价10%左右，就很容易清理库存。李毅还指出，截至2019年第三季度末，公司应收账款和应收账款分别为6.71亿元和13亿元.63亿元可用于偿还短期贷款。

中国邮政储蓄银行投资经理布振兴表示，短期债务的偿还一般是通过短期流动资产来偿还的，包括流动现金、应收账款和账款。但是，应收票据和账款取决于票据的类型是商业票据还是银票。银票与现金差距不大，商业票据取决于开票机构的资质。”

余宝山认为，与其他制造企业类似，黑猫股份将在短期内缓解企业短期债务压力，延长原材料供应商等商业伙伴的支付周期，或通过清理库存换取现金流。但随着疫情的爆发，这种操作模式难以继续，其财务风险也会相应增加。

值得一提的是，3月18日，黑猫股份宣布，根据2020年日常生产经营需要，子公司韩城黑猫、朝阳黑猫、乌海黑猫、邯郸黑猫、太原黑猫、唐山黑猫、济宁黑猫计划申请综合授信15.93亿元，较去年减少4.17亿元。黑猫仍将为此提供连带责任担保。

截至2019年12月底，黑猫股份实际担保总额为15.13亿元，占公司2018年经审计总资产的21.17%，占经审计净资产的42.82%。这种担保子公司的方式会增加债务风险。卜振兴说。

外患已至

除内忧外，还有外患。

记者了解到，国内炭黑生产的原料主要是煤焦油，而欧美炭黑生产的原料是澄清油。此外，乙烯油也可以使用 。

华金证券研究报告分析，目前国内钢铁、煤焦行业产能过剩导致煤焦油供应收缩，价格高，乙烯油一般炭黑行业难以获得。另一方面，随着国际原油价格的急剧下跌，以澄清油为原料的国外炭黑价格低于国内炭黑价格，进一步压缩了国内炭黑企业的生活空间和利润空间。

受此影响，炭黑出口量价齐跌。

据海关统计，2019年炭黑出口81.23万吨，同比下降7.61%，出口金额同比下降22.78%，出口单价同比下降16.42%。

这是外患一也。

事实上，作为汽车轮胎的主要原汽车轮胎的主要原料之一，也直接影响到轮胎行业对炭黑的需求。

据中国汽车协会统计，2019年，国内汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆，同比下降7.5%和8.2%。受新冠肺炎疫情影响，全球汽车工业遭遇滑铁卢。今年一季度，国内汽车产销量分别为347.4万辆和367.2万辆，同比下降45.2%和42.4%。

炭黑行业最近的低迷并没有根本改善。商业化工分公司炭黑数据师认为，从原材料来看，煤焦油价格上涨有限，对炭黑市场价格支撑不足；从需求来看，今年到目前为止，轮胎厂开工率已降至50%左右，新订单有限，炭黑需求仍较弱。

尽管如此，业内还是建议炭黑企业需要将产能转移到海外，走出去才能获得新的增量市场。在国外建厂，增加以澄清油为原料的产能，有助于降低原料对生产成本的干扰，降低经营风险。

去年7月，黑猫宣布，该公司已基本完成了对世界主要地区的研究和调查，并计划在白俄罗斯投资新建的第一个海外炭黑产能基地。拟出资120万美元，并在白俄罗斯注册设立全资子公司。

这是外患二也。

然而，李毅告诉记者，黑猫每年出口约20%至30%的炭黑产品，并加入了全球市场竞争。公司需要实施与国际市场相匹配的产能布局。同时，国内炭黑行业的生产原料是煤焦油，在原油下行趋势下没有成本优势，建设炭黑生产基地接近国际市场势在必行。目前，白俄罗斯项目研究已进入最后阶段，企业将宣布新进展。”

此外，在陷入亏损漩涡后，黑猫股份也在评估模式、产业链扩张、降低生产成本等方面寻求变化。

公司的发展战略是坚持炭黑主营业务，同时进行一定的拓展和延伸。李毅表示，黑猫主要加强产业链布局和延伸，投资乌海时联和济宁时联，主要生产染料、医疗中间体和精细化工，提高抗周期能力；另一个主要方向是产品差异化研发，公司将大力开发导电炭黑、色素炭黑、高附加值橡胶炭黑，主要是摆脱对汽车行业的依赖。

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