曾经的价格周期模型逐渐失效。

从2020年10月开始，比特币月线连续六连阳，这种上涨在比特币历史上，甚至在传统金融世界都是少有的。到底是什么推动了比特币连续上涨？

我们曾在2月8日《特斯拉高调入局，比特币2021年还会涨多高？》一文中预测BTC价格有望在4月达到50000-60000美元（比特币当时价格在3万美元-4万美元之间），并详细分析了推动BTC持续上涨的主要因素，包括：新冠疫情、央行大量放水（主要是美国）、灰度增持、DeFi锁仓、比特币减半效应等。

随着时间推移，加密市场发生巨大变化，之前影响加密市场的重要因素也有所改变。本文旨在梳理从2月到当下加密市场历经的变数，揭示多空博弈背后的复杂动因，并探讨这些大变数将如何影响市场的下一步走向。

核心观点

1. 比特币行情自今年2月以来可以分为三个主要阶段：趋势上涨阶段、多空相持阶段、中期大回调阶段。

2. 加密市场从机构为主过渡向散户涌入，这种散户涌入不同于纯粹炒作，更体现出一种社区化力量崛起的趋势。

3. 伴随特斯拉把比特币纳入资产负债表并接受比特币支付，传统金融市场不断接纳比特币，这也促成了BTC多空相持阶段。

4. 由于（2）和（3），政府对加密市场监管趋严。

5. 印度疫情和美国第二轮经济刺激计划成为影响比特币以及加密市场的大变数，并将延长本轮牛市的时间。

6. 基于”四年减半“周期的价格预测模型或将失效，但比特币深层的经济周期依然有效。

7. 比特币处于主动补库存阶段，而比特币需求端的增长速度仍然大于补库存的速度，因此比特币行情仍然处于中期相对较早阶段。

拆解今年2月以来比特币经历的三个阶段

随着区块链技术发展以及DeFi崛起，比特币逐步进入传统金融市场，影响比特币的因素也越来越多，各方博弈，此消彼长，最终市场博弈的结果综合展现在行情表现上。我们可以通过对市场行情的分析，划分出不同的市场阶段，进而探究不同阶段的市场主力以及趋势变化。

下图即为我们大致划分出的六波涨跌：

第一轮大涨大致为1月28日-2月21日；第一次回调时间大致为2月22日-2月28日；第二轮上涨为3月1日-3月13日；第二轮回调时间为3月14日-3月25日；第三轮上涨时间为3月26日-4月13日，第三轮回调时间为4月14日-4月25日。

本文认为，第一轮拉升主力主要是以机构为主，第二轮拉升主力则体现出散户涌入迹象，第三轮拉升主要是在消息面刺激下的拉盘；第一次回调背后最主要是机构抛压导致，第二次回调本该是连同美股一起开启的回调，但被一系列利好打破，第三次回调则体现出散户无力推高比特币，机构又持续抛压，市场在利空影响下出现回调。

依据上述划分，进一步从趋势行情角度划分，第一轮上涨、第一次回调以及第二轮上涨其实都可以算是趋势上涨阶段；第三轮上涨其实也可以看作较大的反弹行情，因而第二次回调和第三轮上涨可以看作市场相持阶段；第三轮大回调，其实是第二轮回调的最终爆发，是一场早该来的回调，可以看作中期回调阶段。

趋势上涨阶段：从机构为主到散户涌入

2020年，比特币从年初最低4000美元附近一路狂飙突进，年底时BTC已经逼近3万美元大关。在此期间，机构无疑是推升比特币上涨的最主要动力，其中灰度堪称市场行情的风向标。

据统计，截至2021年1月6日，灰度基金持有的比特币数量高达60.68万枚，2020年二三季度，流入灰度的比特币数量，分别达到了新挖出的比特币数量的70%和77%。而灰度基金背后的买家又多为加密资产借贷公司、对冲基金、共同基金、私人财富公司、咨询顾问公司、家族办公室等。

等到1月28日，灰度持有BTC数量为647287.99，到2月21日灰度持仓BTC为655465；从2月22日起，灰度几乎没有增持，截止5月5日，灰度持仓BTC数为653381.35（注：减少部分主要为灰度扣除管理费）。

从数据上可以看出，灰度增持幅度最大的是2020年，2020年1月末增持迹象明显，从2月开始逐渐放缓，从2月末开始基本不再增持，机构通过灰度入场迹象明显减弱。

北京时间2月8日20点左右，据彭博社消息，特斯拉表示总计对比特币投资15亿美元，这成为刺激散户入场的一个标志性事件。马斯克不仅是在言论上开始支持比特币，而且开始行动，对于其众多粉丝而言具有很强号召性，马斯克就像一个旗手，在旗手的带领下散户大军开始磨拳擦掌准备涌入。2021年2月11日，加拿大资产管理公司Purpose Investments Inc.获得了加拿大安大略省证券委员会（OSC）批准发行比特币交易所交易基金（ETF），并于当地时间2月18日在多伦多证券交易所交易。比特币ETF追踪比特币的价格，购买了比特币ETF，就相当于间接投资了比特币，在收益上没有任何区别，但不像GBTC会存在溢价，也不用负责保管等繁琐问题，大大降低投资者进入加密市场的安全与合规门槛。加拿大首只比特币ETF的通过可以说为散户入场提供了便利的渠道和工具。

2月18日，中国投资界知名人士但斌在微博透露，他买了1%的比特币ETF基金，并且说：虽然有点晚，但想通了就践行！当然买的比较少，希望保持一下对新生事物的好奇心！

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