（报告出品方/作者：兴业证券，蒋佳霖、吴鸣远）

核心观点

近三十年产业积淀，渐成数字商业领军。新大陆成立于 1994 年，经过近 三十年发展，引领了中国支付行业数代的产品更替与升级，逐步构建起以 数字商业为核心的产业版图，包括商户运营服务、物联网设备、行业信息 化三大业务集群。其中，以第三方支付为核心的商户运营服务是公司的火 车头业务，也是收入增长的主要驱动，2020 年实现收入 39.8 亿元，同比 增长 26.5%，收入占比为 56.29%。

第三方支付行业景气向上，集中度提升。2020 年第三方支付交易规模为 432 万亿元，其中银行卡收单占比约 30%。在银行卡发卡量增长、非现金 交易占比提升、收单服务费率企稳的背景下，行业景气度有望持续提升。 与此同时，随着央行对第三方支付的监管趋严，牌照只收不发，市场份额 有望向行业龙头集中。新大陆拥有全国性银行卡收单业务牌照，2020 年 收单规模突破 2.8 万亿元，同比增长 63%，充分受益于行业趋势。

软硬端建设皆有核心卡位，DCEP 有望重塑公司成长边界。目前，DCEP 正 加速试点，催生银行 IT 软件及硬件端、支付侧产业机会。新大陆目前是 稀缺的大行总行级 DCEP 受理软件系统服务商，为近 30 家银行建造支付前 置系统，适配数千家银行系统升级需求，并在潜在市场巨大 DCEP 硬件钱 包领域进行了深入布局；同时，公司的全系列智能 POS 均已支持 DCEP 支 付，实现线下消费环境与 DCEP 无缝连接。DCEP 的试点与普及有望带来公 司新的成长机会。

1、新大陆：数字商业版图渐丰，DCEP 有望重塑成长边界

1.1、近卅年积淀，新大陆数字商业产业版图渐丰

新大陆数字技术股份有限公司，简称“新大陆”，成立于 1994 年 4 月 20 日，并于 2000 年 8 月 7 日在深交所挂牌上市。公司成立之初，主要从事银行卡系列机具制 造销售和行业应用软件开发与服务。经过二十余年发展，公司引领了中国支付行 业数代的产品更替与升级，并逐步构建起以数字商业为核心的产业版图。

目前，公司围绕数字商业，共打造了三大业务集群，包括：商户运营服务、物联 网设备、行业信息化。其中，以商业运营服务最为核心。

1）商户运营服务：依托商业服务平台，为商户提供支付服务与金融科技服务，该 业务集群主要的子公司包括福建国通星驿网络科技（100%控股）、福建新大陆支付技术（100%控股）等；

2）物联网设备：电子支付设备、信息识别设备的设计、研发、销售以及运维，该 业务集群主要的子公司包括新大陆自动识别（100%控股）等；

3）行业信息化：提供数字政务、工业大数据、农业物联网等综合解决方案，该业 务集群主要的子公司包括福建新大陆软件工程（控股 80.45%）等。

1.2、商户运营服务是公司业绩增长的火车头业务

商户运营服务是公司的火车头业务，也是收入增长的主要来源。2020 年，公司支 付运营及增值业务、电子支付及信息识读产品、行业应用软件开发及服务三大板 块分别实现收入 39.8 亿、18.6 亿、11.7 亿元，同比变动 26.5%、-1.2%、7.5%。其 中，支付运营及增值业务（可等同于商户运营服务）的收入占比为 56.29%，且是 公司收入增长的主要来源。

第三方支付、数据增值业务、PaaS 平台服务构筑公司商户运营服务的三大引擎。 其中，在支付服务方面，公司 2020 年支付服务业务总交易量超 2.8 万亿，同比增 长 62.76%；在数据增值业务方面，公司已完成央行征信系统对接工作，助力累计 管理资产余额上升至 38.10 亿元，同比增长 18.32%；在商户 PaaS 平台服务方面， 公司服务的商户数量已超过 300 万家。

1.3、DCEP 有望重塑新大陆商户运营服务成长边界

目前，DCEP（数字人民币，全称为 Digital Currency Electronic Payment）正 进入加速试点阶段，新大陆依托在商户运营服务领域的积淀，正积极布局、切入 DCEP 的银行 IT 软件端、银行 IT 硬件端、支付侧产业机会，有望深度受益，重新 定义公司成长边界。

银行 IT 软件端：稀缺的大行总行级 DCEP 系统服务商

新大陆目前是稀缺的大行总行级 DCEP 系统服务商，为近 30 家银行建造支付前置 系统，适配数千家银行系统升级需求。公司旗下北京亚大公司为国有六大行（包 括中国建设银行、中国工商银行、中国农业银行、中国邮政储蓄银行、交通银行、 中国银行）中的总行级 DCEP 受理系统软件服务商，2020 年承建了部分银行总行 级 DCEP 受理系统，已在所有试点城市开展 DCEP 系统建设及场景建设，提供前、 中、后台全方位服务体系（前台服务商户，中台服务各省分行及商业银行，后台 服务总行）。公司配合运营机构实现支付机构及其他商业银行等 2.5 层机构接入， 助力 DCEP 的正式分发与推广。当前，新大陆已为全国近 30 家银行建设了支付前 置系统，可通过改造升级实现 DCEP 受理，并通过场景平台进一步支持场景建设。

银行 IT 硬件端：积极探索 DCEP 硬件钱包等新蓝海机会

DCEP 硬件钱包有望成为新蓝海市场，可能成为支付系统的重要配套。公司依托深 厚的产业积累，积极探索 DCEP 硬件钱包等新机会，主动把握新型支付方式出现对 国内支付受理环境设备产生的全面升级需求；同时根据双离线等新标准模式，以 及 DCEP 的具体应用场景拟推出更多定制化产品。

支付侧：全系列智能 POS 支持 DCEP 支付

目前，新大陆的全系列智能 POS 均已支持 DCEP 支付，实现线下消费环境与 DCEP 无缝连接，适用于零售、便利、餐饮、商超等小额高频支付场景。新大陆数字支 付实验室研发的 POS 积极参与深圳 DCEP 试点活动，区别于传统的 POS 机，智 能 POS 系列产品支持各类二维码高速识读，以此来实现 DCEP 扫码场景。在第四 届数字中国建设峰会上，公司展示了为中国银行、邮储银行等提供的 DCEP 专用 设备。

2、行业分析：老树开新花，新大陆受益于市场集中度提升

2.1、非现金支付市场规模巨大，有望量价双升

新大陆的商户运营服务以第三方支付业务为底座，特别是在银行卡收单领域，具 有较强的资源禀赋，其全资子公司国通星驿拥有全国性银行卡收单业务牌照。第 三方支付是指第三方支付机构在付款人与收款人之间提供的银行卡收单、网络支 付、预付卡的发行与受理及中国央行确定的其他货币资金转移服务，其细分市场 包括银行卡收单、网络支付（联网支付与移动支付）、预付卡发行与受理。据艾瑞 咨询预测，2020 年第三方支付交易规模为 432 万亿元，移动支付、银行卡收单、 互联网支付三大细分市场的交易规模占比分别为 63.4%、27.0%、9.6%；其中，银 行卡收单市场规模占第三方支付市场规模比例近三成。

银行卡收单指通过销售点（POS）终端等为银行卡特约商户代收货币资金的行为。 银行卡收单产业链主要包括：

1） 上游：银行或第三方机构等发卡机构，负责向消费者提供各种银行卡，并提 供服务收取手续费；

2） 中游：银行或第三方机构（新大陆等）等收单机构，负责商户的开拓与管理、 授权与请求、账单结算等，收入来源于特约商户交易手续费的分成及服务费， 另外转接机构（银联、网联清算等）负责收单机构和发卡机构的数据转接和 联通；

3） 下游：商户，是与收单机构签有商户协议，受理银行卡的零售商、个人、公 司或其他组织。

银行卡收单遵循“721”分润模式，“96 费改”完善手续费定价机制。2013 年 1 月，国家发改委发文，规定手续费分配一般遵循 7:X:1 的分润比例（其中 7 成归 发卡行所有，X 成归收单方所有，1 成归银联所有），其中 X 成由收单机构根据行 业指导价格与商户协议约定，以基准收单服务费（一般为刷卡手续费的 20%）为基础上下浮动。2016 年 9 月 6 日，国家发改委、中国人民银行联合颁布《关于完 善银行卡刷卡手续费定价机制的通知》，刷卡手续费借贷分离并执行统一费率，同 时降低发卡银行和清算机构的政府指导价格，第三方支付公司实行市场调节价。 具体而言，发卡机构的服务费费率水平降低至借记卡交易不超过交易金额的 0.35%，贷记卡交易不超过 0.45%；网络服务费费率（银联所得）水平降低为不超 过交易金额的 0.065%，且单笔交易的收费金额不超过 6.5 元，由发卡、收单机构 各承担 50%。

银行卡发卡量增长、非现金交易占比提升带来银行卡收单交易规模持续扩张。根 据艾瑞咨询统计，2022 年银行卡收单交易规模有望达 147 万亿元，2016~2022 年 复合增速达 18%，收单交易规模保持较快增长。其中，银行卡发卡量增长是交易 规模增长的重要驱动因素，近五年我国银行卡发卡量持续增长，环比增速约 3%。

收单服务费率企稳，有望改善收单市场盈利能力。收单交易规模、收单服务费率 是决定收单市场收入规模的核心要素。在收单服务费率方面，自 2019 年初国家严 厉打击“0 费率”、低费率的市场恶性竞争现象以来，收单费率趋于稳定。随着收 单市场交易规模持续增长、以及收单服务费率企稳，收单市场有望迎来量价双升，不断改善行业的盈利能力。与此同时，第三方支付机构作为收单市场的重要参与 主体，其份额不断提升，将享受更多的市场红利。

2.2、DCEP 加速试点，催生 IT 软硬件市场新需求

目前，DCEP 正加速试点，有望对包括第三方支付在内的商户运营服务带来新的 市场机会。我国于 2014 年开始推进 DCEP 研究，2017 年成立数字人民币研究所， 2020 年 2 月确立币种形态。2020 年 10 月，央行开展 DCEP 首轮试点；2021 年 2 月，开始探索 DCEP 跨境应用，DCEP 正按照央行计划有序推进。

DCEP 将在 28 个省市深化试点，2020 年以来进入密集试点期。2020 年 8 月，商 务部发文表示将在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的 28 个试点 地区开展 DCEP 试点。目前，DCEP 已在深圳、苏州、上海、北京、成都等地开 展多轮红包试点，覆盖生活缴费、餐饮购物、交通出行、智慧养老、政务服务等 多个领域等领域，未来有望全面渗透生活全场景。

从具体的市场需求来看，DCEP 有望对银行 IT 软件端、银行硬件设备端、以及支 付侧带来增量需求。

1）银行 IT 软件端：DCEP 对当前银行的账户系统、核心系统等带来新的挑战， 因此催生新的软件系统迭代需求。商业银行从原先以纸钞为主、数字系统为辅（以 记账作用为主）的 M0 系统，转变为交易全程数字化：面对用户端需进行 DCEP交易请求接收，面向央行端需进行数据编码与区块链格式转码，并接收央行的交 易监督，及时向用户端进行交易结果反馈。因此，原有的银行 IT 系统将需要升级 至以适配 DCEP 及以数字化交易为核心的新系统，以适用于全新的 DCEP 时代。

六大行 DCEP 钱包全面上线，已开始面向公众开展测试。DCEP 钱包具备收付款、 转账、还款等基本功能，可以使用二维码扫一扫、靠近对方手机或收款机器“碰 一碰” 付款。六大行 DCEP 子钱包推送范围不断扩大，农行、建行的子钱包支持 4 个应用，其余大行支持 5 个应用。目前，六大行 APP 内 DCEP 个人钱包已开始 面向公众开展广泛测试，子钱包使用范围不断扩张，已接入滴滴出行、哔哩哔哩、 京东 App、善融商务等多个 APP。

2）银行 IT 硬件端：硬件钱包市场潜力巨大，六大行产品纷纷亮相。硬件钱包即 “DCEP 芯片卡”，包括可视蓝牙 IC 卡、IC 卡、手机 eSE 卡、手机 SD 卡、手机 SIM 卡等 5 种形态，可辅助进行数字法币兑回、圈存、交易、查询等功能，是满 足 DCEP 双离线支付技术不可或缺的一环。随着 DCEP 全面推广，预计硬件钱包 在消费者端具备 9 亿人次持卡需求，商户端具备 9000 万户刚性配置需求。假设消 费者端硬件钱包价格在 100 元/个，则推算硬件钱包远期市场空间在千亿量级。

以可视蓝牙卡为例，其在智能卡上有屏幕显示交易额、余额等信息，通过蓝牙等 方式与智能手机进行交互，可以配合手机 App 进行查询和账户信息同步。2021 年 1 月以来，六大行全面启动硬件钱包试点，包括可视卡、指纹卡、可穿戴在内 的多形态产品纷纷亮相。

3）支付侧：支付终端具备升级需求，以适配 DCEP 应用及双离线支付。DCEP 的使 用没有改变支付扫码形式，但新增了终端设备的新应用软件兼容需求。一方面， 扫码设备（如扫码枪、扫码机具）需要新增对 DCEP 及央行可能推行的 DCEP 应用 程序（例如央行“钱包”）的兼容及适配。另一方面，相比于当前市面扫码设备 必须联网，新的支付终端需要支持双离线支付模式。目前除了银联外，商行等银 行机构的 POS 机具以招标及采购为主。因此，支付终端设备的新需求将首要利好 智能收单设备龙头厂商。

智能支付终端存在刚性替换需求，预计智能 POS 替换空间达百亿元。DCEP 作为 法币，商户必须具备支付接收功能，而传统支付终端无法承载数字法币交易，因 此智能支付终端成为未来商户刚需设备。假设我国当前联网机具数量达 6000 万 台，智能 POS 渗透率为 40%，则仍有 3600 万台非智能的传统 POS 设备需要进行 全面替换。假设每台智能 POS 设备平均单价为 700 元，则推算智能 POS 替换空 间高达 252 亿元。

2.3、政策收紧抬升行业进入壁垒，龙头有望受益

以新大陆为代表的第三方支付龙头公司未来有望享受行业优势地位带来的更好 发展机会。一方面，有更好的市场和研发资源禀赋，以抓住包括 DCEP 在内的新 市场需求；另一方面，传统的第三方支付行业市场集中度不断提升，龙头公司将 分享更多的市场份额。

第三方支付监管趋严，龙头厂商深度受益。2016 年起，央行对第三方支付行业的 监管总体体现了“从宽到严”的要求，第三方支付行业参与者数量经历了先升后 降的过程。随着监管趋严，行业的市场集中度不断提升，市场份额呈现出逐渐向 龙头厂商集中的趋势。

第三方支付牌照只收不放，牌照价值逐步显现。央行颁发牌照许可后第三方支付 机构才能开展银行卡收单业务，2011-2015 年期间，央行共发放包括支付宝、拉卡 拉、快钱等在内的 271 张第三方支付牌照；2015 年后对非银行机构未再批复支付 业务许可证，并在 2015 年 8 月份，央行注销了 3 张支付牌照，结束了第三方支付 牌照“只发不撤”的历史。2016 年 8 月，据央行官网消息，央行对 27 家非银行 支付机构《支付业务许可证》续展申请作出决定，将坚持“总量控制”原则，“一 段时期内原则上不再批设新机构”，并注销长期未实质开展支付业务的支付机构牌 照。目前，具有银行卡收单业务的机构为 62 家，其中，仅有 31 家具备全国银行 卡收单权限。

3、公司研究：厚积薄发，三大业务互为犄角卡位 DCEP

3.1、商户运营服务：以支付为本，生态日益完善

新大陆的商户运营服务业务是 DCEP 最为直接和重要的应用场景。该业务以支付 服务为基础，逐渐延伸出商户服务平台、金融科技业务，生态日益完善。从目前 的业务结构来看，商户服务平台旨在搭建多方位的 SaaS 服务生态平台，而支付服 务、金融科技的目标是提供通用类的 SaaS 业务。

1）商户服务平台：星 POS 平台加速研发，全面赋能百万家商户。

新大陆研发的智能星 POS 具有全聚合支付、消费分期、会员营销、聚合外卖、电 子发票等优势。智能星 POS 汇集了聚合外卖、电子发票、会员管理、朋友圈广告 等丰富的增值服务以及商户贷款、消费分期等安全便捷的金融服务。智能星 POS 可一键接入二维码、银行卡及钱包等全支付方式，支持消费者或商户承担手续费 两种两种分期方式，可开展满减、随机减、优惠券、积分、开卡、充值返赠等营 销活动，实现与美团、饿了么、百度等外卖平台的无缝对接，可开具电子发票， 助力商家实现收银便利、提升客户转化率、精准营销、降低成本等目标。

“星 POS”平台加速研发与合作，全面赋能百万家商户。公司将持续完善商户一 站式服务平台“星 POS”的建设与升级工作，SaaS 业务持续高速发展。商户服务 平台方面，截止至 2020 年底，公司已与超过 209 家的 SaaS 合作伙伴、620 家 ISV 合作伙伴以及 1813 家渠道合作伙伴展开全面合作。截至 2020 年 12 月，公司 PaaS 平台服务商户数量超 300 万家，同比增长 76.5%，渗透零售、餐饮、便民等众多 行业领域。

2）支付服务业务：核心支付业务商户数、交易量齐升

全资子公司国通星驿负责布局支付服务。国通星驿是拥有全国性银行卡收单业务 牌照的第三方支付机构，主营业务为向商户提供银行卡支付、扫码支付、NFC 支 付、刷脸支付等综合支付服务，围绕“星驿付”等子品牌推出针对各类商户、企 业和合作伙伴的专业化解决方案。

核心支付业务商户数、交易量齐升。随着公司对商户服务维度与黏性的不断提升， 支付服务业务进入良性的发展状态，公司在零售、餐饮、娱乐、交通、物流等垂 直领域继续深化布局。截止 2020 年 12 月，支付服务业务总交易量超 2.8 万亿元， 同比增加 62.76%。

3）金融科技业务：服务客户、资管余额规模持续增长

依托商户领域优势，布局金融科技业务。新大陆旗下的网商小贷、网商代理等子 公司以金融科技和大数据分析为核心工具，以小微金融为主要方向，基于商户服 务平台的客群及数据资源优势，为小微企业、个体工商业主和个人消费者提供小 微信贷、保理融资等普惠金融服务，为金融机构和商户服务机构提供一站式小微 金融全流程解决方案等金融科技服务。

公司金融科技服务客户、资管余额规模持续增长。截至 2020 年 12 月，公司金融 科技业务累计服务用户超 34 万户，较 2019 年底增长 95.79%；全年发放贷款 60.59 亿元，同比增长 14.55%；累计管理资产余额 38.10 亿元，同比增加 18.32%；不良 率 2.08%，风控能力较强。

3.2、物联网设备：电子支付、信息识别技术领先

新大陆在物联网设备领域技术领先，研发能力较强，有望为 DCEP 提供强有力的 技术和设备的平台赋能。公司的物联网设备业务依靠自主创新持续完善物联网产 业链，主要包括电子支付设备、信息识别设备业务。在电子支付设备上，推出了 人脸识别支付设备 FPOS F10、新一代“掌中宝”全卡电签 POS 终端 ME52，为各 类线下支付场景和零售创新提供更全面、贴身的解决方案；另外在信息识别业务 上，推出全新固定式工业条码扫描器 NLS-Soldier100、桌面式条码扫描器 NLS-FR80、固定式条码扫描器 NLS-FM80，夯实码识读产业领军者地位。

1）电子支付设备业务：核心智能终端先后入围大行。

公司发布全新人脸识别设备 FPOS F10。2020 年 9 月，公司发布全新人脸识别支 付设备 FPOS F10，既可独立使用，也可搭配智能安卓 POS、多功能密码键盘等设 备使用，能够广泛应用于零售、医疗、餐饮、自助售货机、银行柜面业务办理及 政府职能政务办理等场景，打造多元化支付场景，有效解决不同场景支付痛点。 同时 FPOS F10 拥有优越性能，支持多种方式灵活组网，保证稳定在线，并结合 活体检测功能，有效防范二维假体攻击。

电子支付设备种类多样化，核心智能终端先后入围大行。目前，公司已陆续推出 人脸识别支付终端、智能收银机和云音箱等多款新品，在 2020 年宏观因素导致需 求短期下降以及下游客户拓展计划延迟的情况下，公司凭借技术和产品优势，先 后入围多家大型银行客户的设备供应商名单，全年智能 POS、智能收银机、标准 POS、新型扫码 POS 等产品合计销量超过 880 万台。

2）信息识别业务：不断夯实码识读产业领军者地位。

公司不断夯实码识读产业领军者地位。2020 年公司识读设备出货量同比增长 11%，针对工业行业，公司着力打造工业级精品，完成对电子制造、新能源、家 电等大型制造业重点客户的覆盖，实现大量工业生产线上条码识别产品的国产化 替代；针对医疗行业，公司成功中标多地市医疗相关单位项目，提供识读终端、 追溯设备、护理 PDA 等医疗专用配套设备，并基于电子健康码、电子身份信息码 推出流动人员防疫、核算检测管理、疫苗追溯等疫情防控解决方案，取得较好的 市场化成果。

NVF/NVF 工业级产品打开中高端市场，业务辐射多领域大型企业。公司先后推 出多款 NVH/NVF 工业级系列产品，顺利打开了中高端工业级市场，除已经形成 先发优势的电子产品、集成电路制造业外，目前已拓展至新能源、医疗器械、汽 车制造、地理信息、煤炭特种作业、金属加工、工装治具等行业，为多家全球 500 强、行业头部客户提供产品与服务。

医疗自动识别设备业内领先，覆盖医疗应用各环节场景。作为国内首家拥有医疗 全系列产品的自动识别设备厂商，产品能力覆盖应急救护、入院手续办理、样本 采集、输液管理应用、临床护理、药品拣选、出院结算等环节；同时，公司提供 的医疗专用型号设备采用了抗菌材料，有效地保护医护操作人员，降低交叉感染 的概率。

自研技术持续赋能，助力公司丰富 AIoT 矩阵。公司自主研发的人脸识别受理终 端与人脸活体检测算法相继通过国家金融 IC 卡安全检测中心-银行卡检测中心终 端安全（支持活体检测）和活体检测（增强级）认证，使得公司成为我国唯一拥 有自主研发人脸识别算法的支付硬件供应商，充分发挥科研储备与垂直行业的交 叉优势，进一步增强了公司 AIoT 产品力。

3.3、行业信息化：场景资源丰富，开发经验充足

新大陆通过行业信息化业务积累了丰富的场景资源，包括电信运营商支撑业务、 智慧社区、智慧农业等，可为 DCEP 提供优质的落地土壤。

1） 以电信运营商支撑业务为核心，布局移动互联网行业应用。

在电信运营商支撑业务领域，公司的综合业务自动化探测系统作为运营商 BOSS 系统运维保障的一部分，站在用户的使用角度出发，从端到端对各个平台子系统 进行自动化的业务测试，从而获得各子系统相关业务的可用性、响应性能数据。 公司已成功中标江苏移动投诉处理支撑服务框架项目、智慧服务运营平台研发项 目、福建移动大数据对外变现应用支撑开发服务项目等，并成功入围 2020 中国铁 塔 IT 服务项目，提供铁塔经营分析系统、资源管理系统等产品及测试服务。

2） 基于大数据建设智慧社区，具备多维产品价值。

基于运营商人口数据，公司充分利用移动互联网信息技术的集成应用，集合社区 的泛感知设备、智能安防设备、智能信报箱、智能一卡通等物联网数据，形成基 于信息化、智能化社会管理与服务的一种新的管理形态的社区。智慧社区具备动 态掌握信息、提升政务效率、提升行业规范等多维价值。

3） 技术赋能，加速农业向信息化转型。

新大陆着眼农产品贸易，进行互联网赋能。根据公司 2020 年报披露，截止 2020 年 12 月，公司在广东省已完成申报认定 21525 个益农信息社，实现便民服务 1497 万人次，实现电子商务累计成交额 8.36 亿元。同时，依托底层大数据、AI、区块 链能力，食安领域发布主体追溯系统。公司持续积极打造农产品全流程溯源，开 发了城市农产品溯源平台“数字食安”城市平台，目前，公司已在杭州和扬州完 成落地试点工作，其中，在杭州落地超过 150 个市场，扬州落地 10 个市场，合计 覆盖超过 2 万个农产品贸易行业各类经营主体。

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精选报告来源：【未来智库官网】。

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。

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