在股票市场中，本益比是个常用的基本指标，将每股市价除以每股盈余即可算出价值，通常用来判断股价是否便宜或昂贵。不过，同样具有投机属性的加密市场，为何本益比的概念似乎不太管用呢？

本益比(P/E, price-to-earnings) 概念解释

「本益比(在加密市场) 代表代币价格与底层协议收益的比率，而在股票市场则代表股票价格及每股盈余的比例。」DeFi Education 说道。

而人们之所以使用本益比，主要是因为可比性。举例来说，当今天有A、B 两间公司，皆透过生产零件获得了1 亿美元的收入，那么在选择并购目标时，哪间公司是较好的选项呢？

假设收购A 公司只需3 亿美元，B 公司则需5 亿美元，此时A 公司本益比为3 倍、B 公司为5 倍，从价钱上来看收购A 公司会是较便宜的选择。然而，虽然本益比能为公司间的比较建立基础，但其忽略了一些重要因素，像是公司的债务、成长率等。

DeFi Education 认为，在比较时单看本益比过于草率，收益的品质也需要纳入考量。倘若一间公司收入稳定、风险较低，且正以极快的速度成长中，那么其以更高的本益比倍数进行交易也是有其道理。

在简单谈完了本益比的概念后，接下来将讨论在DeFi 领域中使用本益比的陷阱。

加密市场的投机性质影响本益比参考度

由于DeFi 协议高度仰赖加密市场中的投机行为来赚取现金流，即便一个dapp 能在几个月内迅速赚取数百万美元，但最终也有可能一无所获。

「传统市场的本益比是当前价格与年收益的比值，而在加密市场，我们看见人们将最后30 天或3 个月的收益进行年化(乘以12 或4) 以算出收益率，然后为了方便比较算出本益比。」DeFi Education 说道。

DeFi 协议因投机性质，再加上其他团队可以轻易分岔抢占市场份额等特性，收入相当不稳定。因此仅用短时间的收益去推算年受益是相当不具参考性的。

代币经济学较为复杂

由于加密货币有其独特的经济结构，因此无法将其直接与股票相提并论。

与加密货币相比，股票的结构较为简单，拥有它便代表拥有该公司的一部分，能从公司的现金流中获利。而风险主要来自于公司表现低于预期或股权被稀释。

但加密货币不像股票这么简单，除了同样可以拿来交易外，还可以对治理提案进行投票、质押获得额外收益，在某些协议中代币甚至有直接使用的价值。

正因为这些原因，使得本益比在加密货币的比较上更具挑战性。

The 「E」

本益比(P/E) 中的E，代表收益，也就是收入减支出。

在大多数的代币协议中，最大的支出主要来自于代币发行，代币通常用于某类型的激励行为，例如为协议的代币提供流动性。

有些人认为，若想要算出一个代币最准确的本益比，势必得将代币发行的费用扣除，即便这些代币是由协议方凭空制造，根本不会造成任何费用。

不过，DeFi Education 并不这么认为，以下为其原因：

如前所述，DeFi Education 认为本益比是个有缺陷的指标，在估值及财务分析中，一家公司的内在价值，也就是「未来现金流的现值」更加重要。

「现金流量是一种更好的的衡量标准，若需要在部分准确的非现金指标，或完全准确但不包括代币的现金指标之间做出选择，我会选择后者。」DeFi Education 说道。

不过，问题就变成如何解释代币的发行。

DeFi Education 表示，为了本益比计算的目的必须将其忽略，如果在每次本益比计算过程中算入代币发行成本，最终会得到许多不可用的数字(负数或极高的本益比)，导致指标毫无用处。相反地，本益比也需要与代币分配时间表一同评估，如果一个协议相当仰赖代币的大量排放，且可以抵消代币排放的卖压，那就该将代币发行成本进行折抵，甚至是忽略。

另外，除了本益比，DeFi Education 认为专注于市销率(P/S) 会是更好的选择，虽然其更没办法体现现金流的重要性，但因为计算过程中忽略支出，所以回避本益比所遇到的主要问题。不过在此情况下，需要更加了解公司的财务状况。

「在加密领域本益比有很大的局限性。使用时，请务必了解这些限制并进行相应调整。不过通常会选择忽略本益比，并更看重其他指标。」DeFi Education 说道。

注：市销率是以公司市值除以上一年的营业收入，或等价地以公司股价除以每股营业收入，是投资银行业务中一个重要的参照数据。

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。

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