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投资建议

华域汽车核心竞争力主要有以下 4 点：

①受益于平台化、模块化大趋势 ：华域汽车是我国零部件种类覆盖范围最广的零部件企 业，具有超强的集成化模块化能力。在未来主机厂普遍模块化平台化的趋势下，华域这 种具有模块化集成化天然优势的企业将充分收益。

②背靠上汽集团：凭借上汽和自身巨量研发资金投入，在众多新兴领域都保持行业领先， 将在电动化智能化大潮中进一步拉开与国内竞争对手的差距。华域为国内首家开发电动汽车底盘，首家量产毫米波雷达、扁铜线电机、热泵空调的公司。另外，上汽为其产品 搭载测试提供便利。

③规模效应：华域很多种零部件市占率排名第一或第二，龙头具有规模优势、资金优势、 品牌优势，能够稳定供货，提供高质量产品。

④各产品线协同：从研发层面，整合车灯、各类传感器、底盘、座舱电子等，做智能驾 驶系统解决方案。

以下主要介绍一下华域各业务板块的增长动力：

①内外饰业务：公司内外饰件等传统业务依托消费升级和技术升级，实现产品升级，焕 发新生机。传统内饰业务的增长主要来自内饰件的豪华化、智能化以及海外基地减亏。 座椅整椅业务在消费升级和科技发展的推动下，汽车座椅结构往复杂化发展，功能越来 越多，越来越豪华。车灯业务受益前照灯 LED 升级，全资收购上海小糸之后加强成本管 控，净利率提升空间较大，同时可以开拓海外市场。

②电动化业务：汽车电动化在全球范围展开，趋势不可逆转，增长确定性很强，而华域 汽车的电动化业务进行了全产业链布局（电池除外），这种全产业链优势具有唯一性。驱 动电机、电控、电驱动系统、电动空调压缩机、电空调与热管理系统、电池管理系统、 电池托盘、电子转向机、电子制动等公司均有涉及，国内汽车零部件企业的新能源汽车 零部件品类完全无法与华域相提并论。

③智能化业务：目前全球自动驾驶发展阶段处于 L2，我国 ADAS 渗透率也较低，潜在发 展空间巨大。华域依托上汽在智能化方面独占鳌头。华域在毫米波雷达、车载摄像头、 360 度环视系统、E-Booster、智能驾驶主动感应系统等领域均有布局。目前公司 24GHz 和 77GHZ 毫米波雷达均实现量产，前视摄像头完成综合工况道路验证测试，E-Booster 成功获得了北汽新能源、比亚迪的项目定点。

④轻量化业务：轻量化是降低汽车油耗和污染物排放、提升纯电动车续航里程的重要手 段。华域全资子公司汇众汽车主导底盘轻量化，底盘属于簧下质量，为轻量化的关键对 象。华域皮尔博格的轻量化铸铝业务已经具有一定国际竞争力，同时也为新能源汽车配 套电池托盘和电动机壳体等产品。赛科利模具一方面布局轻量化铝构件，斩获国产特斯 拉铝合金电池托盘订单，另一方面大力发展具有轻量化效果的热成型钢产品。

投资建议：华域汽车作为中国汽车零部件龙头，传统内外饰产品依托消费升级和技术升 级，持续高端化，电动化、智能化、轻量化业务全面推进，在众多细分领域都独占鳌头， 所以我们认为华域仍将保持稳健成长，保守预计公司 2019-2021 年总营收依次为 1437.7、 1515.5、1597.8 亿元，增速依次为-8.5%、5.4%、5.4%，归母净利润依次为 67.2、73.8、 80.7 亿元，增速依次为-16.3%、9.9%、9.2%。当前市值 828.2 亿元，对应 PE 依次为 12.3、 11.2、10.3 倍。考虑到乘用车行业在 2020 年大概率边际改善和公司本身有诸多估值提升 的驱动力，公司合理估值为 2020 年 12 倍 PE，2020 年目标价 28.1 元，当前股价为 26.3 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

1. 汽车内外饰（含车灯）

华域汽车内外饰业务收入规模为 1000 亿元左右，这里的内外饰业务主要包含内饰、外饰、 车灯、座椅、气囊、部分汽车电子产品。但是主体部分主要为三部分：内饰+座椅+车灯， 其中 2018 年内饰（延锋内饰）收入规模 550-600 亿元，座椅（延锋安道拓）收入规模 250-300 亿元，车灯（华域视觉）业务 140 亿元。而气囊（延锋百利得）、外饰（延锋彼欧）、汽 车电子（延锋伟世通）等公司收入规模相对较小并且没有披露具体数据，本报告暂不详 细分析。

1.1 汽车内饰

1.1.1 延锋内饰公司基本情况介绍

华域汽车的汽车内饰业务（不包含座椅）全部归属于下属子公司延锋内饰系统有限公司 （简称延锋内饰）。2015 年 3 月，延锋汽车内饰系统有限公司由中国最大的汽车零部件 供应商之一延锋汽车饰件系统有限公司（简称延锋饰件）及安道拓（前身为江森自控） 合资组建，其中延锋饰件占股 70%，安道拓占股 30%。合并后，延锋内饰一跃成为内饰 行业龙头，全球市场占比达 11%。

其中延锋公司将下属的 53 家生产（含研发）基地纳入延锋内饰公司，江森自控将下属的 40 家生产（含研发）基地纳入延锋内饰公司。截至 2015 年 11 月 30 日，双方下属的涵 盖 17 个国家或地区的主要生产（含研发）基地纳入延锋内饰公司的工作已基本完成，公司总部设在上海，在全球 20 个国家拥有 110 多个工厂与技术中心，全球员工总数超过 3.3 万人。

延锋内饰的主要产品：公司主营业务有仪表板、副仪表板、门板、装饰件、照明、顶部 控制台和智能表面等等。

延锋内饰为全球最大的内饰公司，规模优势明显。延锋内饰近 2 年全球销售额大概在 550-600 亿元的规模。延锋内饰全球市场占有率位居第一，市场占有率为 11%，第二名佛 吉亚市场占有率 8%，第三名安通林市场占有率 5%。延锋内饰多项业务排名第一，其中， 仪表板在全国市场占有率为 31.3%，排名第一，在全球市场占有率为 11.2%，排名第二； 方向盘的全国市场占有率为 24.2%，排名第一。

1.1.2 延锋内饰的主要看点（高端化升级+海外扭亏）

汽车内饰业务往高端化发展，随着产品升级，汽车内饰单车价值量持续提升。

汽车内饰业务占整车成本比例逐年上升。目前消费升级趋势明显，乘用车购买者对汽车 乘坐舒适度的关注度越来越高，而汽车内饰与汽车的舒适度关联度很高，因此汽车内饰 逐渐成为汽车的核心卖点之一，汽车内饰行业迎来迅猛发展，汽车内饰成本占比从 2012 年的 11%上升到 2016 年的 21%，上升趋势反映出汽车内饰的市场规模和单车内饰价值量 在增加。

汽车内饰不断往高端化升级，单车配套价值量持续提升，我们认为主要有两方面推动因 素：汽车消费升级、汽车的电子化和智能化。

……

1.2 汽车座椅（延锋安道拓）

1.2.1 华域汽车座椅业务介绍

华域汽车的汽车座椅业务全部归属于下属子公司延锋安道拓。延锋安道拓座椅有限公司 是国内排名第一的汽车整椅供应商，由延锋汽车饰件系统有限公司和安道拓（前身为江 森自控座椅业务）合资组建。其中延锋汽车饰件系统有限公司占股 50.1%，安道拓占股 49.9%。1997 年 12 月，上海延锋江森座椅有限公司正式成立，2017 年 3 月，上海延锋江 森座椅有限公司正式改名为延锋安道拓座椅有限公司。

安道拓接手江森自控汽车内饰和座椅业务。2015 年 7 月，江森自控正式剥离旗下年销售 额约 200 亿美金的汽车座椅和内饰业务，成立新公司安道拓接手这两项业务（座椅业务 按投资收益计入安道拓财务报表），其中包括江森自控已在中国建立的7家座椅合资企业、 67 家制造厂和 4 个全球级技术中心。

公司座椅产品客户覆盖广且结构完善。公司已与上汽集团、上汽大众、上汽通用、上汽 大通、长安汽车、长安商用、东风标致等国内主要整车客户建立了合作关系，部分业务 和产品已成功进入奔驰、宝马、路虎等中高端整车品牌的国内配套体系。

1.2.2 汽车座椅市场为寡头垄断格局，华域垄断国内

国内汽车座椅市场格局：华域汽车是国内汽车座椅业务的龙头，国内汽车座椅市场份额 为 31.7%，排名第一。2018 年华域汽车汽车座椅业务销售额在 300 亿元人民币左右。

国际座椅巨头在中国的合资公司：全球汽车座椅排名第一的李尔公司和排名第二的安道 拓公司在国内总共拥有北京李尔岱摩斯、东风李尔汽车座椅、长春一汽富晟汽车座椅、 江西江铃李尔内饰、长春富维安道拓汽车饰件和延锋安道拓这六家合资座椅子公司。（这 些公司收入规模未公开披露，但公司员工人数可提供一定参考。）

全球汽车座椅市场格局：全球汽车座椅市场为寡头垄断市场，安道拓、麦格纳、李尔、 佛吉亚、华域汽车（延锋安道拓座椅有限公司）这 5 家企业占据了全球市场 90%以上的 份额。

汽车座椅全球市场空间测算：2018 年全球总共销售 8600 万辆汽车。假设全球汽车座椅平 均单价约为 4500 元人民币（前瞻经济学人），因此可粗略测算出汽车座椅的市场空间为 3870 亿元人民币（563 亿美元）。（注：1 美元=6.8744 人民币，2018 年）

1.2.3 汽车座椅整椅具有较高技术壁垒

1.2.4 汽车座椅功能越来越多，结构越来越复杂

1.2.5 在汽车座椅产品升级趋势下，华域汽车座椅业务将稳健增长

价格较高的智能化和轻量化座椅在乘用车上的使用量将会不断增加，单车所用座椅的价 格会不断提高。随着居民生活水平的提高，汽车消费偏好将逐步升级，中低端乘用车的 功能性及舒适性会逐步提高，未来乘用车必然朝着低端中配、中端高配的方向发展，汽 车座椅市场容量的增速将高于整车产销量的增速，市场空间进一步增大。

在汽车座椅智能化、轻量化、安全、舒适和环保的趋势下，华域汽车紧跟时代潮流，大 力推出 ILSEAT 等升级产品，逐渐向高端汽车座椅领域进军。在汽车座椅销量趋于稳定、 单车配套价值量持续提升的情况下，可以预见华域汽车座椅业务将有稳健增长。

华域汽车座椅已经在智能化、轻量化、安全、舒适和环保等方面迈出了重要的一步。以 ILSEAT 和 XIM17 两款新座椅为例。对标头等舱，ILSEAT 是国内首款搭载空气净化功能 的座椅。在自动驾驶背景下，XIM17 款新座椅的四种模式（家庭模式、驾驶模式、独享 模式、会面模式）为驾驶者带来全新体验。

1.3 汽车车灯（华域视觉）

1.3.1 车灯业务基本介绍

华域车灯业务收入主要来源于全资子公司华域视觉。华域视觉 2018 年 3 月并入公司合并 报表，其前身是中日合资企业上海小糸。上海小糸成立于 1989 年，由华域汽车、日本小 糸、丰田出资设立，三者分别持股 50%、45%、5%。华域汽车 2018 年收购外资方持有的 上海小糸 50%股权，实现全资控股上海小糸，全资控股之后将上海小糸改名为华域视觉。

华域视觉（原上海小糸）为国内车灯龙头。2018 年华域视觉营收为 138.32 亿元，车灯销 量 6882 万件（包含大量小灯）。华域视觉为国内车灯市场绝对龙头，国内市占率约为 26.5%。 华域视觉主要为上汽大众、上汽通用、一汽大众、一汽丰田等主流合资品牌配套。

日本小糸是全球车灯市场龙头。2019 年公司营收为 502.92 亿元（2018.3.31-2019.3.31）， 全球市占率约 23.8%。日本小糸在中国设有广州小糸、湖北小糸两家独资子公司，以及福 州小糸大亿合资公司。

华域视觉近年收入端保持稳健增长。2015-2018 年华域视觉营收从 83 亿元增长至 138 亿 元，年复合增速达 18.47%，规模稳步提升。 2019 年上半年华域视觉实现营收 71.88 亿元， 占华域汽车公司总营收的 10.19%。车灯业务属于公司内外饰件业务，占内外饰件业务营 收的 16.11%。

前大灯 LED 渗透率持续提升，对华域内外饰件业务毛利率提升有一定推动作用。 2019H1 公司内饰件板块毛利率为 14.71%，与去年同期相比提升 1.32 个 pct，其中有一部分原因 是华域视觉毛利率较高的LED车灯配套比例上升（华域视觉大灯LED渗透率约50-60%） ， 高毛利率 LED 车灯渗透率的提升使得华域视觉毛利率提升，从而带动内外饰业务板块毛 利率提升。

1.3.2 全资控股上海小糸，理顺股权关系，重新起航

华域视觉 2016 年的净利率为 4.13%，而同期以车灯为主业的日本小糸、日本斯坦雷和星 宇股份净利率依次为 6.43%、7.04%、10.44%，华域视觉的净利率水平较低。我们认为合 资模式下难以将上海小糸纳入华域自身的管理体制，是导致其净利率偏低的原因之一。 我们认为未来华域视觉净利率修复主要动力以下三点：

1)全资控股后有助于推行华域自身的管理体制实施降本增效的措施，目前华域视觉正积 极通过模块化集成生产、流水线自动化降低设备成本和人工成本，未来将体现在公司盈 利能力上；

在降低设备成本上，公司通过模块化集成生产使不同产品共用相同模组，可以减少至少 50%的模组设备投入。此外公司大力推行旧专机改造，用足内部资源，严控外发成本。

在降低人工成本上，公司通过辅助机器人替代人工等方式提高流水线自动化程度，力争 在 2 年内实现流水线自动化生产，届时减员幅度可达 70-80%。目前已有 1 个自主品牌产 品、1 个高端品牌产品进入自动化专机设计阶段；1 个模组零部件自动化车间改造也提上 日程，该车间目标实现无人化生产，极大程度上降低了用人成本。在提升效率方面，公 司设立公平的管理机制，将员工工时与奖金挂钩，2018 年人均工作效率提高 25%。公司 降本增效成果初现，未来将在公司盈利能力上有所体现。

2)华域视觉车灯业务与华域汽车智能驾驶、汽车电子等业务具有很强的协同效应，有望 发挥规模效应，优化成本结构。

3)受益车灯升级，日本小糸、日本斯坦雷、星宇股份近年来净利率均呈现逐年攀升态势， 随着前照灯 LED 渗透率的提升，有望改善华域视觉的净利率。

1.3.3 小糸车灯的业务技术优势和规模优势

? 国内车灯市场呈现“一超多强”的竞争格局，华域视觉市场份额位列第一。

全球车灯行业集中度较高，小糸（日本）、法雷奥（法国）、Automotive lighting（意大利）、 海拉（德国）、斯坦雷（日本）是全球前五大车灯供应商，占据了全球车灯市场 80%的份 额。这些国际车灯巨头跟随外资车企在中国建厂，为中国的合资主机厂配套，国内车灯 市场也主要被这些国际巨头占据。

目前我国车灯市场呈现“一超多强”的竞争格局，“一超”指华域视觉（原上海小糸）， “多 强”指小糸、斯坦雷、海拉、法雷奥等在华外资企业和内资企业星宇股份。据我们的估 算，2018 年华域视觉占据了国内 26.50%的市场份额，且多年来市场份额保持领先，其余 的小糸、斯坦雷、海拉、法雷奥、星宇股份四者的市占率在 7-11%之间，华域视觉规模 优势显著。

? 华域已经掌握车灯整套自主开发技术，可摆脱日本小糸进行自主研发车灯。

全球车灯市场龙头日本小糸在全球有 5 个研发中心，分别位于日本、欧洲、美国、泰国、 上海，构成一个协作式的全球车灯开发网络。由于上海小糸在上海设有研发中心，其产 品开发基本可以实现自主掌控，对日本总部的依赖较小。

上海小糸成立至今 30 年，中方研发人员也已充分吸收纳入了日本小糸的技术，华域目前 已经形成较为完整的车灯自主研发体系及本土化同步开发能力，其独立研发的车灯已经 成功出口至北美等地，收购对其技术没有影响。

为了更好的顺应智能驾驶、车灯智能升级的大趋势，公司收购上海小糸后新设立智 能汽车灯具工程技术研究中心，继续夯实研发实力。

? 与国内其他内资车灯厂商相比，华域视觉技术基因优良、规模优势明显。

内资车灯厂商中仅星宇股份与华域视觉具备可比性，此处主要论证华域视觉相较星宇股 份的优势。

? 规模优势：公司在收入和产能规模明显大于星宇股份。目前华域视觉员工人数约 6880 人，高于星宇股份的 5642 人。2018 年华域视觉营收 138.32 亿元，星宇股 份营收 50.74 亿元，星宇营收规模不及华域视觉一半，营收规模也在一定程度上 反映产能规模，相应的产能规模也明显大于星宇股份。

? 技术优势：发明专利授权数量超过星宇股份。截至 2019 年 7 月华域视觉累计获 得授权发明专利 104 项，领先星宇股份的 70 项，侧面反映华域视觉总体上技术 领先。2019 年至今华域视觉获得授权发明专利 18 项，远远领先其他内资车灯企 业，说明华域视觉的领先优势还在继续扩大。2018 年国家发改委等部门认定上 海小糸技术中心为国家企业技术中心，这是华域汽车旗下首家国家企业技术中心， 彰显了华域视觉的技术实力。华域视觉的技术研发继承了全球车灯龙头小糸的优 良基因并融合了华域汽车自己的研发，技术研发实力雄厚。因此在技术上华域视 觉相较星宇也具备一定的优势。

与国际车灯厂商在华独资企业相比，华域视觉集研发、生产、客户于一地，服务响 应速度更快。

国际车灯在华独资企业研发在国外总部、生产在中国工厂，这种研发和生产分离的模式 拉长了决策链条，使外商独资企业在了解客户需求、根据客户需求迅速做出调整的响应 速度上受到限制。而华域视觉的研发、生产、销售均在国内，在车灯设计、开发、生产、 物流、售后各个环节都能对主机厂需求做出快速响应。

1.3.4 LED 车灯的渗透率越来越高

目前前照灯正全面向 LED 升级，LED 前照灯从高端车型逐步向中低端车型普及。前照 灯光源发展至今经历了四个阶段的技术变革：卤素灯-氙气灯-LED 灯-激光大灯。LED 灯 兼具优质品质和时尚外形，以亮度高、寿命长、低能耗、重量轻、色彩丰富等优势脱颖 而出，早期在中高端车型上应用较多，现在逐渐下探，正逐渐成为车灯市场的主流。以 奥迪、奔驰、宝马为主的豪华品牌中，LED 大灯基本成为标配；起初 LED 仅装配在合资 品牌高端车系中，现在已逐步渗透到 10 万+车系；自主品牌车厂紧跟大趋势，LED 也开 始在自主品牌中高端车系中蔓延。

1.3.5 在 LED 化和全资控股的条件下，华域车灯业务将继续成长

在车灯 LED 化和全资控股车灯业务的条件下，华域车灯业务将获得稳健增长。受益前照 灯 LED 升级浪潮，车灯单车配套价值上升，市场空间进一步打开。全资收购华域视觉一 方面有助于推行自身的管理体制，加强成本管控，提升净利率；另一方面有望开拓海外 市场。

……

2. 电动化进行全产业链布局（不包括电池）

华域汽车的电动化业务进行了全产业链布局（电池除外），这种全产业链优势具有唯一性。 驱动电机、电控、电驱动系统、电动空调压缩机、电空调与热管理系统、电池管理系统、 新能源汽车电池托盘、电子转向机、电子制动等均有涉及，国内汽车零部件企业的新能 源汽车零部件品类完全无法与华域相提并论。

基于产品的重要性以及华域该产品的收入规模和行业地位体量，选取生产电机电控的华 域电动、生产电驱动轴的华域麦格纳、生产电动压缩机的华域三电这三家公司进行详细 分析。

华域电动： 18年驱动电机出货量5.8万台，2016年华域电动的驱动电机的市占率仅有2%， 2019H1 市占率提升至 4.7%，成为国内第四大驱动电机供应商。同时，华域在国内率先量 产扁铜线电机，占据行业发展先机。

华域麦格纳：华域和麦格纳成立合资公司，生产“三合一”电驱动轴，从驱动电机向电 驱动系统产品升级，且华域麦格纳未来将从华域电动采购驱动电机，从而产生协同效应。 华域麦格纳借助麦格纳在电驱动方面的技术积累和客户资源以及大众 MEB 平台提供的 产品定点项目，前途一片光明。

华域三电：华域三电是目前国内最大的斜盘压缩机供应商，同时也是全国第二大空调压 缩机供应商。现在积极发展电动压缩机产品，拓展新能源客户，同时，热泵空调技术领 先，推出的荣威 Ei5 是国内首款装载热泵空调的纯电动汽车。

2.1 华域电动：依托上汽新能源迅速崛起

华域汽车电动系统有限公司（简称华域电动）主营业务为研发、生产、销售各类车用电 机及控制系统，主要产品包括驱动电机、电力电子箱、电子转向机、启停一体机等。华 域电动系上汽集团下属华域汽车系统股份有限公司、航天科工集团下属航天科工海鹰集 团有限公司及航天江南集团（原贵州航天工业）共同出资设立，三者分别持股 90%、6% 和 4%。

2018 年华域电动销售驱动电机 58000 台，电力电子箱 8200 台。2016 年华域电动的驱动 电机的市占率仅有 2%，2019H1 市占率提升至 4.7%，成为国内第四大驱动电机供应商。

电机、电控、电池是新能源汽车的三大核心部件。①功能上，电机系统作为新能源汽车 的动力来源，其包括电机和逆变器（电控）等多个部件，取代了传统汽车上的燃油发动 机和变速箱。电机系统的性能直接决定了汽车的爬坡、加速、最高速度等主要性能指标。 ②成本上，据统计，电机、电控分别占整车的成本的 11%、10%左右，仅次于占比 40% 左右的动力电池。

目前我国新能源汽车渗透率较低，后续成长空间广阔。过去十年我国新能源汽车产业迅 速发展，2010 年我国新能源汽车销量仅 8159 辆，2018 年销量达到 125.6 万辆，占全球市 场份额超过 50%，占我国全部汽车销量的 4.47%。在保有量上，截至 19 年 6 月我国新能 源汽车保有量约 344 万辆，而总的汽车保有量达到 2.5 亿辆，新能源汽车保有量渗透率仅 1.38%。无论是销量还是保有量，虽然我国新能源汽车已取得不错的成绩，但是渗透率仍 较小，后续成长空间广阔。

国内电机供应商分类：

① 具备自主供给能力的新能源汽车整车企业，以比亚迪、北汽新能源、宇通客车等整车 厂为主。这类公司自主生产配套电机，一方面依托自身新能源乘用车的产量优势带动销量，一方面发挥整车配套设计的研发优势提升产品性能。通常这类公司的电机电控 产品只供给自身的需求，不会对外销售。

② 第三方电机供应商，主要包括如下三类：专业从事汽车零部件制造的企业、专业从事 电机电控产品制造的企业、原从事传统电机等产品的生产但近来进入新能源汽车电机 电控产业链的公司。

第三方供应商崛起将是大势所趋。新能源电机电控初期产品由于更新迭代快，上游零部 件供应商需要迅速做出反应相互配合，所以整车厂自己生产电机电控能更好的和自己的 车型相配合；但是当新能源汽车行业步入行业发展中后期，市场规模急速扩张，然而产 品更新迭代速度却不及初期，此时第三方电机电控供应商以整个市场为客户对象的规模 效应便体现出来，第三方供应商将顺势崛起。

根据对新能源车企的不完全统计，2014-2017年电机第三方配套占比分别为54.9%、50.4%、 52.8%和 61.8%，电控第三方配套为 51.2%、46.8%、49.6%和 57.6%,第三方配套厂商市场 份额在 2015 年以后持续攀升。电机行业市场份额从主机厂自供向第三方企业转移是大势 所趋，随着第三方厂商高效、低成本的产品普及，未来留给第三方厂商的市场空间会更 大。

华域电动依托上汽新能源快速崛起，成为独立第三方电机供应商龙头之一，仅次于精进 电动。根据最新公布的 2019 年上半年新能源乘用车装机量排名，比亚迪、北汽新能源作 为整车厂，电机装机量继续保持领先地位，精进电动在第三方电机供应商领域表现优异， 为吉利、广汽等企业提供电机配套。而华域电动为上汽乘用车和上汽大通两家新能源乘 用车企业提供配套，得益于上汽荣威 Ei5 较高的装机量，华域电动挤进新能源乘用车装 机量前五，在第三方电机供应商中位列第二，仅次于精进电动。2016 年华域电动的驱动 电机的市占率仅有 2%，2019H1 市占率提升至 4.7%，成为国内第四大驱动电机供应商。

华域在国内率先量产扁铜线电机，扁铜线电机是驱动电机的主流趋势之一。扁线电机相 对圆线电机具有更高的功率密度、更好的散热性、更低的噪音及节约材料等多种优势。 根据科技部《“新能源汽车”试点专项 2017 年度项目申报指南》的要求，乘用车电机峰 值功率≥4 KW/kg(≥30 秒)，而目前主流产品级电机峰值功率在 3.2-3.3 KW/kg 左右，要 实现 30%左右峰值功率的提升，扁线电机是无法绕开的技术路线。公司在国内率先实现 了扁铜线技术在新能源汽车驱动电机上的技术应用和批量化生产，已成功配套上汽乘用车 Marvel X、ERX5、Ei5 等多款纯电动车型，占据行业发展先机，提升公司竞争力，从 而进一步增厚公司业绩。

2.2 华域麦格纳：强强联合，发力电驱动轴

2017 年 10 月 18 日，华域汽车与麦格纳国际公司所属全资子公司麦格纳(太仓)汽车科技 有限公司共同投资设立华域麦格纳电驱动系统有限公司，注册资本为 2 亿元，其中华域 汽车占 50.1%，麦格纳科技公司占 49.9%。

公司主要产品为新能源汽车电驱动系统总成，集成驱动电机、减速器、控制器等核心部 件，替代现有传统汽车内燃机发动机和变速箱。

从驱动电机向电驱动系统产品升级，华域汽车完成了在新能源汽车领域的重要升级，且 华域麦格纳未来将从华域电动采购驱动电机等零部件，从而产生协同效应。

2.2.1 集成化的电驱动系统（电驱动桥）将是主流技术路线

集成化的电驱动系统将是主流技术路线，体积更小、成本更低和效率更高。电驱动系统 一般包括电机、减速器、逆变器及部分电控系统，最开始电动车的电驱动系统集成度不 高，电机、逆变器、电控等部件均单独布置。而集成化的电驱动系统将电机、减速器、 逆变器甚至部分电控系统集成为一个整体，一体安装到驱动桥上，其结构更紧凑、占用 空间比分散式小 20%以上；集成化的驱动系统还可以简化冷却管路和功率驱动线缆，其 成本更低，同时其冷却能耗、驱动线缆能耗也将降低，因此动力总成的能耗效率更高。

国内外零部件供应商、车企强力布局高度集成的电驱动系统。博世、博格华纳、麦格纳、 采埃孚、上汽新能源、蔚来、比亚迪、长安汽车等都已开发了自己高度集成化的电驱动 系统，蔚来汽车采用的“三合一”高度集成化的电驱动系统，将电机、减速器、逆变器 集成一体安装，其逆变器本身还集成了 IGBT（电机控制芯片）。博世电驱动桥 eAxle, 通 过把电机、电控、减速器集成，减少体积和重量，用驱动母线代替高压线束，降低了热 管理和电压降的损耗、提升了效能。

2.2.2 零部件巨头麦格纳在电驱动方面技术积淀深厚

在智能化、电气化的趋势下，麦格纳可提供完整的新能源电驱系统组件包括电机、变速 箱、电机控制器及控制软件。麦格纳提供包括从 P0 到 P4 等系列的解决方案，应用领域 涵盖 48V 轻混系统到高度集成的纯电驱动系统。

在高度集成的电驱单元解决方案上，麦格纳的电驱系统方案可以做到最大 253kW 持续时 间 30s，最大转速可以达到 16500rpm，并集成有驻车电子锁功能。

麦格纳与整车厂新能源车研发合作历史悠久，还具备新能源汽车的代工能力。2009 年， 麦格纳与福特合作开发福克斯 BEV 车辆，并于 2011 年上市，至今仍然在售，其中麦格 纳提供电机、电控单元及变速箱。2012 年，麦格纳与沃尔沃合作开发 V60 及 S60 插电混 动版车型，麦格纳提供后轴驱动系统（eRAD）， eRAD 系统提供多种混动控制模式，同时 可以提供电动全驱能力。2017 年、2018 年麦格纳分别为宝马 530e 插电混动版和捷豹 I-PACE 纯电动版两款车型提供整车代工服务。

2.2.3 绑定大众 MEB 平台，未来将受益大众汽车电动化

在华域麦格纳合资公司筹备期间，华域和麦格纳就已成立了联合项目组，获得上汽大众、 一汽大众关于大众全球电动汽车平台（MEB 平台）电驱动系统总成相关产品的定点意向 书，预计 2020 年投产后将配套供货。华域麦格纳新工厂坐落于上海宝山工业园区华域创新园区，2018 年年中开始建设，2020 年 Q4 开始供应，首期规划产能 30 万辆，而同样准 备发展电驱动系统的方正电机只有 15 万的产能。

新能源汽车时代到来，德国大众向电动化全面转型。大众汽车集团在 2017 年提出了电动 汽车的长期规划和目标。根据规划，大众将于 2019 年年底之前于德国投放第一款 MEB 平台车型。2020 年，大众汽车计划在全球生产约 10 万台 MEB 平台下的车型。至 2025 年，MEB 平台车型增长到 100 万台（全球范围内），其中约有 2/3 会在中国销售。MEB 平台将覆盖大众汽车集团旗下 4 个品牌共 27 款车型，生命周期将达到 8 年，大众集团已 为其投入超过 60 亿欧元的研发经费。2020 年新能源汽车全面退补之后，合资/进口车将 会大批量进入中国。

华域麦格纳绑定大众 MEB 平台，将受益大众汽车电动化。2017 年 9 月法兰克福车展上， 大众发布“Roadmap E”电动车战略并启动招标，寻求在中国、欧洲和美国可建立长期战 略合作关系的伙伴。该项目订单合计超 500 亿欧元，将悉数用来量产基于电动车模块化 平台打造的电动车。华域麦格纳的首批产品即为大众 500 亿电动车大计中的首个订单。

业绩弹性测算：

? 收入：根据最新市场调研数据，2020 年投产后华域麦格纳一套电驱动系统供货 价格约为 0.8 万元/套，以每年 30 万套测算，假设产能每年提高 5%，预计到 2025 年大众对华域麦格纳贡献的收入将达 30.6 亿元，约为 2018 年华域汽车收入的 2.0%。

? 利润：以毛利率 20%，净利率 10%计算，预计到 2025 年大众 MEB 平台电驱动 系统对华域汽车贡献的归母净利润将达 1.53 亿元，约为 2018 年华域汽车归母净 利润的 1.9%。

通过与麦格纳的合资成为大众 MEB 平台的供应商，华域汽车进一步提升自身在汽车电动 化方面的技术储备，抢占市场先机，快速形成新能源汽车电驱动系统的本土化集成开发 和全球批量供货能力。

2.3 华域三电：受益于新能源汽车热管理需求爆发，热泵空调技术行业领先

华域三电汽车空调有限公司前身是上海三电贝洱汽车空调有限公司，2015 年华域汽车收 购德国马勒贝洱有限公司所持上海三电贝洱 9.5%股份后，正式更名为华域三电汽车空调 有限公司。现股东华域汽车、三电控股株式会社、上海龙华工业有限公司分别持有其 48%、

43%和 9%的股权。根据华域汽车和其他两个投资方签署的协议，华域汽车拥有华域三电 的实际控制权。

汽车空调系统是华域三电的核心业务。公司通过采用新的工艺、设计和材料等方式积极 推动汽车空调技术发展。近年来，华域三电成功完成 SEE27-5C 电动压缩机的自主开发、 积极开展 BPGEN3 电动压缩机的联合开发和适用电动微车的 SEE18、适用电动大巴的 SEE82 电动压缩机系列化开发工作。

华域三电是目前国内最大的斜盘压缩机供应商，同时也是全国第二大空调压缩机供应商 （奥特佳于 2016 年 8 月收购了牡丹江富通空调，成为全国最大的空调压缩机供应商）。 根据中国制冷空调工业协会，2018 年汽车空调产量 4425 万套，同期公司空调压缩机销量 达 885 万台，同比增长 10.21%，市占率在 20%左右。传统空调压缩机有三种技术路线： 斜盘、涡旋和旋叶。斜盘压缩机由于可实现可变排量功能，仍是目前最主流的技术路线， 在国内占有 65%的市场空间。

华域三电收入平稳增长， 15-18 年 CAGR 为 8.69%。2018 年，华域三电实现营业收入 62.1 亿元，同比增长 6.2%，占华域汽车整体营业收入的比重为 4.0%。2015 年至 2018 年，华 域三电营业收入年均复合增速达到 8.69%。

贯彻中性化战略，兼顾上汽系主机厂并积极开拓非上汽系客户。华域三电的空调压缩机 等产品在乘用车领域配套上汽大众、上汽通用、上汽自主品牌、一汽大众等客户，商用 车主要配套上汽商用车、一汽集团、北汽股份等客户。

新能源汽车使用的电动压缩机的价格要明显高于传统压缩机。由于动力类型改变，电动 汽车空调系统采用的是电动涡旋式压缩机，这是因为电动车能量来源为动力电池，采用 电机驱动，传统皮带传递发动机功率的开启式压缩机型式已不再适宜，而电动涡旋式压 缩机主要采用全封闭或半封闭结构，电机驱动与涡旋泵体安装在同一壳体内，结构紧凑、 安装方便、可靠性高。由于新能源汽车增加了驱动电机以及控制器，使电动压缩机结构 复杂化、成本上升，带来了产品单价的明显提升，电涡旋压缩机单价 1500 元左右，而传 统压缩机仅 400-600 元。

华域三电受益于新能源汽车热管理需求爆发。2017 年，华域三电为上汽乘用车 ERX5、 E950、沃尔沃 S90 混合动力、广汽集团 GS4 混合动力等车型的提供电动空调压缩机配 套;2018 年，华域三电获得上汽乘用车 Ei5、上汽大众朗逸纯电动、沃尔沃 XC60 混合动 力、长城汽车 P8 混合动力等车型的配套。新能源汽车电动压缩机供货量从 2017 年的 5.5 万多套快速增长到 2018 年的 13.2 万多套。

? 热泵空调技术壁垒高，市场空间巨大

新能源汽车热管理系统包括电池热管理系统、汽车空调系统、电机电控冷却系统、减速 器冷却系统等四部分，其中以热泵空调技术难度最高，结构最复杂。

热泵空调系统是纯电动车空调制热的有效方案，用于替代电加热辅助空调系统。传统车 空调制热主要是发动机冷却液为主要热源，辅助 PCT 加热，新能源汽车没有发动机，冬 天加热如果还是采用传统的 PCT 加热，将会消耗电量，对于现在续航里程不足的电动车 来说是雪上加霜。而热泵空调的制热效率比 PCT 高 2-3 倍，是纯电动车空调制热的有效 方案。

热泵空调工作原理：制冷模式下，过热的制冷剂经过冷凝器，温度逐渐降低，最终在座 舱蒸发器处吸热散冷；制热模式下，过冷的制冷剂经过压缩机压缩被升温，最终在内冷 凝器处放热输暖。

热泵空调技术壁垒：1）热泵空调换热器的表面结霜问题：当环境温度低于 0℃，热泵空 调表面结霜导致其制热效果变差，结霜严重时甚至无法正常工作。随着部分专家提出利 用直流电源来抑制霜晶生长的解决方案，这一问题将逐渐得到解决；2）制冷剂的选择问 题：美国杜邦与霍尼韦尔开发了 HFO-1234yf (四氟丙烯)作为制冷剂，但 HFO-1234yf 生 产过程中会产生 HF、HCl 及 CFC 等臭氧层破坏物质。近年来，国际热管理公司正逐渐选 择性能更加优越、可持续发展的 CO2作为新一代制冷剂。

热泵空调在电动汽车领域深度替代趋势已经显现，热泵空调是纯电动汽车制热有效解决 方案。在动力电池没有突破性进展的情况下要保证低能耗制热，热泵空调是为数不多的 可行技术，其效能系数比 PTC 加热高出 2-3 倍，在冬季可将续航里程延长 20%以上。

当前电装、法雷奥、翰昂、马勒等国际热管理巨头均已推出车载热泵空调系统且有多款 车型已经问世，国内零部件企业也逐步形成供应体系。国外搭载热泵空调技术已经过 5 年验证，日产 Leaf、丰田普锐斯、宝马 i3、大众电动高尔夫均已量产装车；国产新能源 汽车也有所突破，荣威 Ei5、荣威 Marvel X、长安 CS75 PHEV 等三款车型相继搭配热泵 空调系统。

热泵系统单车价值高于传统空调，渗透率提升空间大。据前瞻产业研究院发布的统计数 据显示，2018 年我国新能源汽车空调市场规模达到 135 亿元，增长势头强劲，并预测到 2022 年我国新能源汽车空调市场规模将接近 200 亿元。热泵空调单车价值量在 3300 元左 右，比传统空调高出 1000 元，假设 2020 年我国新能源空调系统中热泵系统的渗透率为 10%，到 2030 年将达到 30%，届时市场空间可达百亿以上。

在热泵空调领域，华域三电走在了国内所有厂商前面。国际上电装、法雷奥、马勒等热 管理巨头均已推出相关产品，国内华域凭借在空调系统领域的技术累积在汽车热泵空调 领域不断取得突破，走在了国内所有厂商前面。荣威 Ei5 是国内首款装载热泵空调的纯 电动汽车，其空调系统由华域三电提供，上市迄今已获不俗销量，今年预计可突破 3 万 辆。传统 PTC 加热器耗电量较大，往往会对车辆续航里程有很大影响，搭载热泵空调是 最好的解决方案，今后热泵空调会成为高续航车型的重要配置。

3. 智能化业务蓄势待发

3.1 智能化乃大势所趋

根据发改委在《智能汽车创新发展战略<征求意见稿>》中给出的定义，智能汽车是指通 过搭载先进传感器、控制器、执行器等装置，运用信息通信、互联网、大数据、云计算、 人工智能等新技术，具有部分或完全自动驾驶功能，由单纯交通运输工具逐步向智能移 动空间转变的新一代汽车。智能汽车通常也被称为智能网联汽车、自动驾驶汽车、无人 驾驶汽车等。美国的 NHSTA 和 SAE 均给出了智能驾驶的分级，SAE 将无人驾驶细分为 5 个级别，NHSTSA 把智能驾驶分为 4 个级别。

政策面：我国政府高度重视，出台一系列措施推动汽车智能化发展。自 2015 年国务院印 发《中国制造 2025》明确将发展智能网联汽车提升至国家战略高度以来，各个相关部门、 地方政府对细化、完善顶层设计纷纷出台一系列政策。

供给端：各大车企、一级供应商、互联网公司纷纷布局。目前智能驾驶领域的主要玩家 包括各大车企、一级供应商、互联网公司三类。但三者实现无人驾驶的路径不同，互联 网巨头采取“一步到位”式实现无人驾驶，各大车企、一级供应商则从 ADAS 切入，以 “渐进”方式逐步实现从辅助驾驶到无人驾驶的过渡。由互联网公司主导的共享出行市场，通常跳过 L2/L3，直接实现 L4/L5，因为这类公司拥有雄厚的资金，具备算法上的优 势，他们有实力直接做到最高级别的无人驾驶，这条路线不仅需要算法的迭代、完善， 还需要激光雷达等车规级硬件的量产能力；各大主机厂和一级供应商的技术路径是从 ADAS 出发通过 L2-L3-L4 的渐进式路线实现无人驾驶，这些企业内部都具备强大的技术 积累和产品积累。

目前全球自动驾驶发展阶段处于 L2，我国 ADAS 渗透率仍较低，提升空间大。根据美国 高速公路安全管理局（NHTSA）的定义，目前全球汽车智能化程度处于 L2 阶段。在当 前阶段，借助驾驶辅助系统在多个场景下对驾驶员进行驾驶辅助，作为自动驾驶基础的 ADAS（高级辅助驾驶系统）位于智能汽车产业链的最前端，也是汽车厂商进入智能驾驶 领域的主要方式之一，市场前景广阔。ADAS 主要包括传感器感知层面、识别及算法决 策层面及操控系统执行层面等，涉及环境感知、图像识别、编程算法、路径优化、人机 互联等领域，可以提供包括 ACC 自适应巡航控制、ACC+启停系统、IHC 智能大灯控制、 BSD 盲点监测、LCA 变道辅助、FCW 前碰报警、EBA 电子刹车辅助、TSR 交通标志识 别、LDW 车道偏离预警、LKS 车道保持辅助、BA 后向辅助等多种功能，得以快速发展， 具有较高的成长性。但受成本的限制，现阶段我国 ADAS 装配率较低，整体渗透率在 6% 左右，一般搭载于 40 万以上的豪华车和某些高档车，而全球 ADAS 渗透率不及 30%，未 来有较大的提升空间。

在上游传感器感知层面，核心零部件包括摄像头、毫米波雷达、激光雷达等。摄像头及 毫米波雷达将在下一节华域汽车智能化业务布局中做详细介绍。

在图像识别及编程算法的决策层面，核心技术主要由国外巨头公司掌握。目前摄像头图 像识别领域国际巨头为被英特尔收购的以色列公司 Mobileye，国内德赛西威在 ADAS 系 统已开发出双目摄像头并已经在研发具体算法，编程算法领域国际巨头为 ADI 亚诺德半 导体、TI 德州仪器、瑞萨半导体、NXP 恩智浦半导体等。国内该领域多为初创企业，如 MINIEYE，Momenta、51VR、中科慧眼等。

操控系统执行层面主要是执行决策层面下达的指令，与传感器感知及识别算法决策相比 其技术难度相对更低一些，因此该领域内国内零部件公司可通过将电子信号引入执行机构从而实现零部件电子化升级，进而切入智能驾驶领域，如 EPS 电子助力转向、IBS 智 能刹车系统、EMB 电子机械制动、EVB 电子真空助力等。

3.2 华域在智能化方面的布局

华域汽车在智能化方面的业务布局主要包括毫米波雷达、前视摄像头、 360 度环视系统、 智能刹车系统 E-Booster、智能驾驶主动感应系统的研发等。下文将分别加以介绍。

? 智能驾驶主动感应系统

智能驾驶主动感应系统（ADAS）是利用各种传感器对车身周围的环境状态进行收集，随 后进行静态、动态物体的辨识、侦测与追踪，并结合导航仪地图等数据，进行系统的运 算与分析，从而预先让驾驶者察觉到可能发生的危险。该系统的核心是环境感知的传感 器，包括摄像头、雷达、超声波、夜视传感器等，该系统分为三个运作阶段，分别为收 集信息、处理数据、进行主动干预或提示，从而达到预防潜在危险的目的。

ADAS 系统集成了全景泊车、盲点探测、车道偏离预警、车道保持辅助、交通标识识别、 夜视系统、前撞预警、行人检测、驾驶员疲劳检测等众多功能，可以有效提升汽车驾驶 的舒适性和安全性。近年来，该系统发展迅速，原来只作为高端豪华车的卖点和“噱头”， 现在，一些中低端车型也逐步加入了 ADAS 功能， 随着技术的成熟，ADAS 有望成为了 汽车界的“标配”，开启巨大的市场空间。

2015 年华域募集资金 3.08 亿元用于智能驾驶主动感应系统研发，截止 2018 年末累计投 入金额为 2.61 亿元，投入进度为 84.62%。

? 毫米波雷达

毫米波雷达是目前 ADAS 的核心传感器，是用于测量被测物体相对距离、相对速度以及 方位的高精度传感器，早期被应用于军事领域，随着雷达技术的发展与进步，毫米波雷 达传感器开始应用于汽车电子、无人机、智能交通等多个领域。

毫米波雷达性价比高，主要集中在 24GHz 及 77GHz 两个频段。毫米波雷达在技术上成 熟度较高，且相比数万元至数十万元的激光雷达，毫米波雷达价格在千元范围，性价比 较高。目前各个国家对车载毫米波雷达分配的频段各有不同，但主要集中在 24GHz 和77GHz，少数国家（如日本）采用 60GHz 频段。24GHz 的应用场景主要为中短距离范围 （约 15 米至 30 米左右），77GHz 则为中长距离范围（约 100 米至 200 米）。

24GHz 及 77GHz 毫米波雷达主要功能：24GHz 毫米波雷达探测距离短 ，探测角度大， 在中短距离有明显优势，主要以短距角雷达应用为主，例如盲点检测（BSD）、前置碰撞 预警（FCW）、后碰预警（RCW），以及辅助车身周边短距功能覆盖，例如泊车辅助（PA）、 倒车辅助（BPA）等。77GHz 毫米波雷达探测距离长，角度小，识别精度更高，主要应 用于自适应巡航系统（ACC）、自动刹车系统（AEB）、前向碰撞预警（FCW）等。

毫米波雷达行业格局：

从毫米波雷达的全球范围行业格局来看，市场主要被博世（Bosch）、大陆（Continental）、 德尔福（Delphi）、海拉（Hella）、富士通天（Fujitsu Ten）、电装（Denso）、奥托立夫（Autoliv）、 法雷奥（Valeo）、天合（TRW）等厂商垄断，其中 77GHz 毫米波雷达只有博世（Bosch）、 大陆（Continental）、德尔福（Delphi）、奥托立夫（Autoliv）等少数公司掌握。

国内厂商：国内最早开始做毫米波雷达的企业，大多都成立于 2015 年前后，包括海归、 科研院所、传统实业等多支团队进入毫米波雷达领域，逐渐推进着整个行业的国产化替代。海归团队如：森思泰克、杭州智波等。科研院所团队如：北京行易道、隼眼科技、 苏州安智等。传统实业团队如：纳雷科技、木牛领航等。

华域汽车从2014年开始进行毫米波雷达研发，目前24GHz及 77GHz均已实现批产供货。 2018 年 24GHz 毫米波雷达实现量产，成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应 商，应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的 77GHz 前向毫米波雷达已顺利通过国家法规 测试，成为国内首款通过该类测试的产品，实现对金龙客车的批产供货。

? 车载摄像头

摄像头是 ADAS 系统传感器感知层面的核心零部件之一。摄像头功能主要包括通过感知 车辆周围环境及监测车内驾驶员状态等将相关信息传送给预警及识别类的 ADAS 功能模 块，然后通过图像识别技术相关算法得知车辆当前行驶状态等，最终将图像显示在驾驶 舱内或发出相应报警。车载摄像头成像可以实时传送至中控台上，对驾驶员来说信息也 最为直观。摄像头的功能主要包括通过感知车辆周围环境及监测车内驾驶员状态等将相 关信息传送给预警及识别类的 ADAS 功能模块，然后通过图像识别技术相关算法得知车 辆当前行驶状态等，最终将图像显示在驾驶舱内或发出相应报警。ADAS 众多功能中如 车道偏离预警、车道保持辅助、全景自动泊车等功能均为借助摄像头实现。随着智能化 的普及，ADAS 功能也越来越普遍，据高工智能产业研究院（GGII）预估，摄像头随着 ADAS 渗透率的提升，市场规模将由 2016 年的 20 亿元增长到 2020 年的 58 亿元，年复 合增长率为 30%。

车载摄像头类别及功能：摄像头根据安装位置及功能要求，一般可分为前视、侧视、后 视和内置四个类别。前视摄像头一般为广角镜头，安装在车内后视镜上或者前挡风玻璃 上较高的位置，以实现较远的有效距离。侧视摄像头一般安装在车外后视镜下方，后视 摄像头一般安装在后牌照灯中间位置或下方保险杠等（大众的迈腾及CC为安装在后Logo 内通过自动翻盖进行探测）。

车载摄像头相比相机、手机等普通摄像头，技术难度更高。①车载摄像头需要在高速移 动以及剧烈颠簸的情况下依然能够获取清晰图像，而对于相机或手机摄像头即使一般的 抖动也会对其成像造成较大影响。②车载摄像头需要较高的防水性并对雨雪等恶劣天气 具备较强适应性，其模组封装工艺也更加复杂。③与普通摄像头相比，车载摄像头的广 角度一般更高，部分甚至采用 180 度鱼眼广角摄像头来获取更大的视角。

华域在车载摄像头方面的布局：

2016 年华域与韩国 Cammsys 株式会社就“车载前视视觉系统”开展技术开发合作，并签 订合作技术开发合同。韩国 Cammsys 株式会社成立于 1993 年，是一家在韩国上市的摄 影镜头模块专业制造商与半导体设备供货商，主要产品为摄像头模块、ADAS 摄像头传 感器、电动汽车零部件等。该合作项目开发范围为双方共同开发基于标清级别摄像头的 车载视觉系统前视摄像头，包括系统的摄像头模组、硬件、控制器、核心算法、图像处 理算法、机械壳体；合作开发目标为使产品功能实现车道偏离报警和前车碰撞报警。

2017 年华域汽车前视摄像头完成综合工况道路验证测试。

2018 年加快 360 度汽车行驶环境扫描系统等产品的开发和应用，并探索建立覆盖毫米波 雷达、摄像头和数据融合全功能的业务发展平台。

? 智能刹车系统——E-Booster

E-Booster 这一产品产生的背景：传统燃油车在踩下刹车踏板后，踏板会推动真空助力泵， 再由真空助力泵推动刹车主缸产生刹车液压控制刹车钳进行刹车。但对于电动车来说， 真空助力泵是无法工作的（真空助力泵工作的真空度是由发动机进气歧管的负压产生）， 因此，采用电机替换真空助力泵作为助力源的智能刹车系统 E-Booster 应运而生。

E-Booster 可实现刹车特性可调及定制化。传统燃油车刹车系统属性在出厂时已经调校完 成，在后续的使用过程中很难更改，而 E-Booster 是根据电子信号对车辆的制动力度进行 控制，所以在后期是可以进行升级以及调节的，甚至整个刹车系统在 E-Booster 的支持下 是可以进行定制的，即使在同一车辆上该特性也能为车辆带来不同模式的刹车体验，从 而使得车辆的安全性以及舒适性进一步提升。

E-Booster 更契合汽车智能化的发展需求，将受益于智能驾驶的快速发展。E-Booster 可 以跟刹车踏板协同工作，也可以抛开刹车踏板单独工作。比如在 ACC 自适应巡航和自动 驾驶过程中，遇到障碍物时，制动踏板没有制动，但整车控制器可自动发送信号给 E-Booster 系统，实现自动刹车。

华域汽车全资子公司汇众汽车于 2016 年正式进军汽车电子制动行业，现在已经电子助力 器 E-Booster 和电子驻车系统 EPB 已经实现量产。2016 年开始研发 E-Booster，2017 年 已启动下一代E-Booster产品开发。2018年成功获得了北汽新能源E-Booster和比亚迪EPB 产业化项目定点，将在 2019 年实现量产。

4. 轻量化业务多管齐下

4.1 轻量化的驱动因素以及实现途径

汽车轻量化最核心的驱动因素是降低汽车油耗，减少污染物排放。最近几年纯电动汽车 的兴起也增加了主机厂加速轻量化的动力。另外，汽车轻量化带来的整车动力及操控性 能的提升也对汽车轻量化的发展起到一定的促进作用。

①汽车轻量化的首要作用是降低燃油消耗和污染物排放

中国乘用车油耗标准加速下行。2012-2016 年每年的油耗标准是按照 3%的幅度下降的， 但是 2017-2020 年依次年下降 4%、6%、8%、9%，下降幅度逐年增大。

世界范围内汽车排放法规日趋严格，对汽车油耗标准的要求愈发提高。欧盟、美国、日 本均出台相关政策，到2020年乘用车燃料消耗量标准分别为3.8 L/100 km、6.0 L/100 km、 4.9 L/100 km。根据 12 月 6 日国务院颁布的《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020 年）》，我国乘用车平均燃料消耗量在2015年、2020年分别要求降至6.9 L/100km、5.0 L/100 km，另外《中国制造 2025》提出到 2025 年我国乘用车平均燃料消耗量要求降至 4.0 L/100 km。

我国乘用车车企降油耗压力较大。根据工信部数据，2017 年我国乘用车平均燃料消耗量 实际值为 6.24 L/100 km，距离 2020 年 5.0 L/100 km 目标尚存在较大差距。

根据工信部数据， 2017 年我国乘用车平均燃料消耗量实际值为 6.24 L/100 km，距离 2020 年 5.0 L/100 km 目标尚存在较大差距，而汽车轻量化是降低汽车油耗的重要途径之一。 目前单纯通过改进发动机、变速箱以及改善车身空气动力学等技术手段很难将油耗降低 至目标值，而汽车轻量化是降低汽车油耗的重要途径之一。汽车轻量化，是指在保证汽 车结构安全性的前提下，通过使用高强钢、铝合金、复合材料等其它材料，尽量降低汽 车的整备质量，提高车辆动力性，进而实现车辆的节能减排。通常来讲，汽车整车重量 降低 10%，燃油效率提高 6%-8%；整车重量每减少 100kg，油耗降低约 0.3-0.6 L/100 km， CO2排放减少约 5g/100 km。

②在电池能量密度不变的情况下，轻量化是提升纯电动车续航里程的最有效手段

新能源汽车的快速发展对汽车轻量化起到推泼助澜的作用，汽车质量下降可以提升新能 源汽车续航里程，在电池能量密度不变的情况下，轻量化是提升纯电动车续航里程的最 有效手段。例如，城市工况下宝马 i3 的百公里耗电量大约在 15.5kwh，而同样工况下 Model S 的百公里耗电量在 22kwh，比 i3 电耗高了 50%。究其原因就在于宝马 I3 采用碳纤维车 身，全车重量仅约1.3t，而特斯拉ModelS虽然采用了铝合金车身，但全车质量达到了2.1t， 整车质量比 I3 高了 60%。在电池技术没有突破的情况下，汽车轻量化可以有效提升电动 车续航里程，汽车整车重量每降低 10%，续航里程增加 13.7%。 （ 资 料 来 源 ：《 Energy, Materials, and Vehicle Weight Reduction 》 ， 测试车型为 BEV Midsize Sedan ）

③汽车轻量化可提升整车动力和操控性能

汽车轻量化还可以提升整车动力及操控性能。整车的动力性能与质量成反比，在发动机 性能一定的条件下，整车质量越小，整车推重比越大，发动机输出的动力能够产生更大 的加速度，因此轻量化有利于提高整车的加速性能。对于传统中型轿车，车重降低 10%时，0-60 公里加速性能提升 7%，爬坡性能提升 25%。整车质量每减少 100 公斤，加速性 能提高 10%，刹车距离减少 3 至 7 米，刹车距离的减少将有效减少追尾碰撞事故的发生。

通过材料及结构设计使汽车实现轻量化将成为汽车未来重要发展方向。在油耗标准日趋 严格、世界范围内单车用铝量逐渐提升以及新能源汽车逐步推广的情况下，汽车轻量化 的趋势越来越明显，如何通过材料及结构的设计使汽车在满足原先安全性及功能性的前 提下实现减重将成为汽车发展的一个重要方向。

目前实现汽车轻量化，主要有以下三种途径：

①优化车身结构设计；

②从材料着手，使用高强度和轻质材料；

③运用先进的轻量化制造技术及连接技术。

? 优化车身结构设计

通过采用先进的优化设计方法和技术手段，在满足车身强度、刚度、碰撞安全性及相关 法律法规等诸多方面性能要求的前提下，利用结构解析和 CAD、CAE 等技术进行结构的 优化设计，通过优化车身结构参数提高材料的利用率，减少无用材料、减轻壁厚、减少 零部件数量等。

? CAD/CAE 在汽车结构设计上的应用：利用 CAD、CAE 技术，可以准确实现车身 实体结构设计和布局设计，对各构件的配置、板材厚度的变化进行分析，并可从数据 库中提取由系统直接生成的有关该车的相关数据进行工程分析和刚度、强度计算，使 轻量化材料能够满足车身设计的各项要求。

? 结构小型化：目的是在不增加成本的情况下，维持车身功能与抗击安全性的同时减 轻汽车重量，如使部件薄壁化、中空化等以减轻重量。

? 从材料着手，使用高强度和轻质材料

铝合金、镁合金、钛合金等是金属材料中密度较低的轻金属材料，是汽车轻量化的首选 材料，此外碳纤维复合材料也被应用于汽车轻量化。

? 铝合金：铝的密度仅为钢的三分之一，同时铝合金具备易成型、耐腐蚀、耐冲击、 高回收率等特点，铝合金的使用在汽车轻量化过程中已成为主要趋势。受益于汽车轻量化趋势，国际上近年来单车用铝量不断提升，中国单车用铝量尚存在较大发展空间。 根据达科全球的统计，北美地区平均每辆车用铝量从 1975 年的不足 45 kg 增长至 2015 年的 179 kg，并预计 2025 年将达到 231 kg。根据欧洲铝业协会统计，欧洲地区平均每 辆车用铝量从 1990 年的 50kg 增长至 2015 年的 150kg，并预计 2020 年将达到 180kg。 据中国产业信息网统计数据，中国汽车平均单车用铝量仅为 105 kg，远低于欧美地区 目前水平，存在较大发展空间。

? 镁、钛合金：镁是极重要的有色金属，比铝更轻，能够很好的与其它金属构成高强 度的合金，钛合金因其良好的金属性是非常具有潜力的替代钢铁的汽车轻量化材料， 然而目前镁、钛合金由于其价格高昂尚未被广泛使用。

? 碳纤维复合材料：在汽车众多轻量化材料中，碳纤维复合材料具有质轻、高强、抗 冲击和耐腐蚀等优点，是对汽车车身结构件进行轻量化的高价值材料，在强度相同的 情况下，碳纤维复合材料降重可以达到 50%以上，进而提高 30%以上的燃油效率，但由于其价格过于昂贵、性价比较低等因素，目前应用场景多为方程式赛车等，乘用车 使用较少。

? 运用先进的轻量化制造技术：如高强度钢热成型、辊压成型（先进的成型技术保证了 整车结构的安全性）等先进制造技术，以及激光拼焊、结构胶粘接和异种材料铆接等先 进连接技术。

? 高强度钢热成型：高强度钢由于其更高的抗拉强度及本身的薄壁属性具备显著的减 重效果，目前在技术应用上已经较为成熟。热冲压成型技术是将常温下硼钢钢板加热 至 880～950℃，使之处于奥氏体化状态，然后快速转移到模具中高速冲压成型，在保 证一定压力的情况下，制件在模具本体中以大于 27℃/s 的冷却速度进行淬火处理，保 压淬火一段时间，以获得具有均匀马氏体组织的超高强钢零件的成型方式，冲压件抗 拉强度可以达到 1,500MPa，强度提高了 250%以上。热冲压成型工艺使超高强度钢具 有良好的可塑性、良好的成形性能及热加工性能，复杂零件也可以经过一次冲压成形 完成，其回弹力比冷冲压减少 90%以上，且热成形零部件的表面硬度较高，同时使用 超高强度钢热冲压件可使板材的厚度减少 30%，减重效果明显。

? 高强度钢辊压成型：以轻量化和一体化为特征的一种三维空心变截面轻体构件的新 型辊压成型技术，是一种可适用于为实现轻量化而设计的异形截面金属结构件的生产 工艺，该工艺生产效率高，产品表明质量好，尺寸精度高。目前汽车前/后保险杠、门 槛、车身 B 柱、座椅滑轨等均由辊压成型工艺制作完成。

目前汽车轻量化的重点领域为底盘轻量化，底盘属于簧下质量，而减轻簧下质量对车辆 的操控性及舒适性等方面的效果将远大于减轻簧上质量的效果。

? 簧上质量与簧下质量的定义：所谓簧下质量，簧指的是悬挂系统中的减震弹簧，簧 下质量简言之即为弹簧之下的重量。汽车悬挂安装在车身和行走机构（车轮、车桥） 之间，起到支撑车身、减少震动的作用，如果从悬架的弹性元件（弹簧、减振器） 向两侧看，其上侧部分承载整个车身及一部分底盘部件，其下侧部分则是将另一部 分底盘部件（包括车轮、轮毂、部分车桥及悬挂部件等）压向地面，上侧这部分质 量就是簧上质量或者簧载质量，而下侧这部分就是簧下质量或者非簧载质量。

? 减轻簧下质量对于车辆的影响：一般在不考虑其它因素的情况下，簧上质量与簧下 质量的比值越大，汽车的操控性、舒适性、加速性等方面的表现则更加优异。该原 理的一个简单举例解释为：一根弹簧两端分别连着大球（簧上质量）和小球（簧下 质量），如果大球比小球重很多，小球的振动对大球造成的影响就很轻微（舒适性很 好），反之小球如果越重，振动给大球带来的影响就越明显（车身的震动感会比较明 显）。由于汽车轻量化的趋势，越来越多的车企通过减小簧下质量的方式来增加簧上 质量与簧下质量的比值，而非增加簧上质量。因此在汽车轻量化中，减轻簧下质量 对车辆的操控性及舒适性等方面的效果将远大于减轻簧上质量的效果。

? 减轻簧下质量的主要底盘零部件：目前汽车轻量化中减轻簧下质量的主要底盘零部 件包括轮毂、刹车盘、避震筒及弹簧、摆臂等的重量，如使用镁铝合金或碳纤维轮 毂、铝合金刹车卡钳、铝合金或碳纤维摆臂等。该部分零部件的重量越小，车轮在 加速时的惯性以及弹跳时的冲量都可以减小，同时转向时的惯性力也会减少，操纵 性与舒适性都能够得到提升。

4.2 华域在轻量化方面的布局

轻量化的理念其实涉及到汽车上的绝大多数零部件，比如上文提到的汽车内外饰、各类 电动化零部件等，但是汽车中重量占比最集中的主要是三大件：发动机、变速箱、底盘， 这些是轻量化的主要对象，故此处重点研究了底盘轻量化以及铝合金零部件（铝合金发 动机缸体、铝合金变速箱壳体、铝合金电池托盘等）的应用。

华域的轻量化业务我认为主要有以下几个部分：

①汇众汽车：主攻底盘轻量化，底盘是属于簧下质量，为轻量化的重中之重。

②华域皮尔博格：主要产品为轻量化铸铝，2017 年开始为新能源汽车供应变速器壳体、 电池托盘和电动机壳体等产品

③赛科利模具：主要产品为模具，但是也生产各种冲压和挤压铝合金零部件和热成型钢 产品。2019 年获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件的业务定点。

? 汇众汽车主攻轻量化底盘，底盘是属于簧下质量，为轻量化的重中之重。

汇众汽车是华域汽车旗下仅次于延锋汽饰的第二大营收子公司，主要从事汽车底盘的研 发及生产制造，具有优质的下游客户群。

上海汇众汽车制造有限公司成立于 1992 年，2016 年上汽集团以其持有的汇众汽车 100% 的股权作价 45.08 亿元认购华域汽车非公开发行 2.86 亿股，汇众汽车成为华域汽车 100% 控股全资子公司。公司从事汽车底盘系统及零部件的研发、生产及制造，下属共设 3 家 研发中心，19 家国内生产基地，6 家合资公司，3 家海外机构。

汇众汽车产品主要涵盖制动系统、传动系统、转向系统及悬架系统，具备汽车底盘系统 及零部件的研发、制造、工装模具设计制造能力。

汇众汽车是华域汽车的第二大营业收入子公司。汇众汽车自 2016 年进入华域汽车合并报 表后，2018 年实现营业收入 200.47 亿元，同比增长 13.20%，占华域汽车当年营业总收入 比例为 12.75%，为仅次于延锋汽饰的华域汽车第二大营业收入子公司。

产品覆盖车型众多，下游客户优良。汇众汽车是上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上 汽通用五菱、上汽大通及广汽乘用车等国内知名整车企业的骨干配套供应商，同时为吉 利汽车、比亚迪汽车、长安汽车、北京汽车、北汽新能源、众泰、爱驰等提供同步研发 及产品制造。

汇众汽车目前初步具备汽车底盘电子研发制造能力，同时正在加强底盘系统集成、底盘 轻量化技术和先进制造工艺三方面能力：

①底盘轻量化：汇众汽车在底盘轻量化方面具备领先技术，在底盘铸铝配件方面具备较 强优势，通过多目标优化及拓扑优化等方法以及运用高强钢等新材料，不断探求轻量化 前沿技术。

②底盘电动化：汇众汽车积极参与到国内多家整车客户的底盘电动化开发中，与上汽乘 用车在新能源汽车底盘的共同研发正在持续进行，此外与广汽、吉利、比亚迪等车企也 均展开合作。

③底盘电子化：汇众汽车紧随当前汽车电子技术快速发展以及汽车智能化的趋势，成功 研制出电子驻车系统 EPB 以及与智能驾驶具备高耦合度的智能刹车系统——E-Booster， 并 2018 年成功获得了北汽新能源和比亚迪产业化项目定点，将在 2019 年实现量产。

? 以华域皮尔博格为核心的轻量化铸铝业务已经具有较强的国际竞争力

目前华域的轻量化铸铝业务主要是华域皮尔博格有色零部件有限公司（KS HUAYU AluTech GmbH ）来主导，该公司是是德国莱茵金属汽车集团和华域汽车的合资企业， 华域持股 50%。

目前华域皮尔博格在铝合金铸造产品研发领域形成了具有自主知识产权的核心竞争力， 已经达到国际领先水平，具有国际竞争力。

该公司核心业务为汽车发动机铸铝缸体，主要产品有低压铸造缸体、高压铸造缸体、缸 体裙架、缸体机加工、铝合金车身结构件等。

目前，华域皮尔博格的工厂规模为二国九厂，中国公司销售额从 2001 年的 2.2 亿元人民 币发展到 2018 年 50 亿元人民币，增长了 25 倍。配套客户除了原来的业内配套的上汽大 众、上汽通用和上汽汽车，到目前的国内外配套客户近 20 家，包括一汽大众、北京奔驰、 沃尔沃、吉利汽车，以及德国大众、通用汽车等。

在巩固汽车“老本行”业务的同时，华域皮尔博格也在积极拓展新能源汽车和非汽车类 产品的市场。2017 年，华域皮尔博格开始为新能源汽车配套开发生产变速器壳体、电池 托盘和电动机壳体等产品；2018 年，实施跨界配套，开发生产华为公司的 5G 大尺寸通 信控制柜散热器基板。未来五年，我们在新能源汽车和非汽车类产品的业务占比预计将 达到 30%。

2017 年，华域皮尔博格开始为新能源汽车配套铝合金铸造电池托盘， 2018 年向各新能 源车型供货总计达 1.63 万台。电池托盘为新能源汽车用于承载大型电池组的部件，具有 尺寸大、整体壁薄、零件的强度、耐腐蚀性、密封性要求高等特点，需采用超大型压铸 设备和特殊的热处理工艺。该型零部件的研发体现了公司在研发和制造大型铝合金部件 方面的技术实力。

引进全新铸造工艺来实现轻量化。2019 年，莱茵金属集团(Rheinmetall Group)和华域汽车 系统股份有限公司[HUAYU Automotive Systems Co., Ltd.]的合资公司KS HUAYU AluTech， 在安徽省广德县的新工厂引进新开发的铸造生产工艺，其适用于复杂发动机缸体形状和 电机外壳的生产。该工艺可利用底切形状和多种形状的通道实现灵活设计，通过削减使 用材料使产品重量减轻 3%至 5%。此外，由于砂的导热系数较低，与永久模铸相比，在 相同的填充速度和熔化温度下可获得较薄的壁厚。目前，利用该工艺生产的解决方案被 用于具有灰色铸铁衬板的直列 4 缸发动机。

? 赛科利模具布局冲压成型铝合金结构件以及热成型钢，已获得特斯拉电池托盘定点华域汽车控股子公司——赛科利：上海赛科利汽车模具技术应用有限公司成立于2004年， 华域汽车持股比例为 75%。赛科利总投资 2 亿美元，在南京、烟台、武汉设有全资子公 司，致力于大型汽车覆盖件冲压模具的研发制造，具备汽车车身外覆盖件模具设计和制 造能力及拥有完整的车身配套制造工艺能力。

①布局轻量化铝构件，斩获国产特斯拉铝合金电池托盘订单。

赛科利具备铝构件的研发和生产能力；赛科利在铝构件方面，支持零件同步工程，拥有 冲压、焊前处理、铆接、弧焊集成及产品检验技术，同时在挤压工艺方面具备储备技术， 目前已经具备铝合金挤压型材开发能力、挤压零件二次成型加工开发能力以及铝合金车 身结构件弧焊、铝合金电阻点焊、铝合金摩擦搅拌焊、UV 固化胶同步开发及集成开发能 力，主要产品包括：铝合金 CCB、铝合金前后保险杠、铝合金电池托盘、底盘结构件、 车身结构件等。

铝制件工艺能力先进，实现零件国产化；赛科利在铝合金挤压型材开发能力方面，掌握 了铝合金材料性能特性，型材挤压工艺特性，热处理工艺特性及其应用，根据不同的零 件用途，制定合理的后续热处理、加工制造工艺，实现不同造型需求的零件产品；在挤 压型材二次成形技术方面，通过对挤压零件三维弯曲、液压涨形开展的工艺研究和实验 验证，实现高尺寸精度和高表面质量要求的零件，实现零件国产化。

②布局热成型产品，掌握自主开发制造能力：

热成型产品对汽车轻量化具有显著效果。与传统的冷成型工艺相比，热冲压成型工艺使 超高强度钢具有良好的可塑性、成形性能及热加工性能，强度可提高 250%以上，同时可 使板材厚度减少 30%，减重效果明显。

赛科利具备自主开发制造能力，产品范围广。通过不断地自主开发、工艺试验、经验总 结，赛科利已经形成热成形零件的开发能力。不仅掌握了普通热成形零件冲压工艺设计 和 CAE 仿真分析的关键技术，也具备柔性轧制板（TRB）、激光拼焊板(TWB)、补丁板 (Patchwork)等复杂热成形技术的自主开发制造能力，迄今为止已自主设计、制造热成形量产模具百余副，主要产品涉及 A 柱、B 柱、雪橇板、门防撞板、前保险杠、顶盖横梁、 A 柱下板、前纵梁等，其热成形生产线和激光切割机均由国际一流设备生产商提供。

赛科利与整车厂合作开发，使研发能力介入产品设计阶段。赛科利通过与上海通用、上 海汽车合作开展热成形零件的同步开发，介入产品设计阶段，在此基础上发展了车门防 撞梁的产品设计与验证能力，成功地自主设计了新赛欧、新英朗等项目的防撞梁，通过 CAE 模拟和三点弯曲试验验证，开发的产品满足静态挤压、动态碰撞等一系列性能要求。

……

（报告来源：长城证券）

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