随着DeFi 市场继续表现出开始评估风险的情势，我们开始对Sushi 项目的基本面和表现进行深入评估。

本周加密货币市场出现了强劲的出价，ETH 以2,423 美元的价格回到了交易区间的高位。DeFi代币的交易价格也更高，大部分回到了7 月初的水平。

正如我们在过去关于波动率的讨论中所指出的，波动率的长期收紧创造了一个螺旋弹簧，已经开始展开。

在这篇文章中，我们将探索：

DeFi 表现概览

尽管整个生态系的代币价格都在上涨，但大多数主要DeFi 项目的基本面仍远低于高位。我们尚未看到价格波动与DeFi 应用程序的使用之间重新出现正相关。相反，基本面持平，而价格自5 月份的抛售以来一直在上涨。

一些总结示例：

价格波动通常与DEX 交易量的增加直接相关。本周所有以太坊DEX 的每日交易量在$1.5B 和26 日达到超过$4B 的高位之间。这一水平仍然低于5 月/6 月的高点。

在7 月26 日达到峰值后的第二天，在波动减弱的情况下，这个波动时期的DEX 累计交易量几乎没有恢复到本月初的水平。即使上周出现暂时性上涨，本月的累计成交量仍远低于第一季度的水平，与1 月份的成交量形成竞争。

当对代币的投机和交易需求很大时，DeFi 利率往往会随着杠杆需求的增加而增加。作为市场普遍犹豫不决的迹象，对杠杆的需求仍然低迷，导致利率压缩。这是一个强而有力的证据，表明市场持有避险的偏好，在过去几天的上涨中基本上没有分阶段。

总锁定价值(TVL) 已经上涨，但仅与ETH 的价格直接相关。在如此冒险的环境中，随着新资金涌入DeFi 的Farming 机会和2池的治理代币，预计TVL 将飙升。相反，ETH 的价格已经超过了TVL 的上涨，这说明缺乏新的资本流入和取而代之的是对系统中已有的抵押品重新定价。

每周特辑：探索寿司生态系

在整个DeFi 生态系统中，最近备受关注的一个项目是Sushi。Sushi 曾因其旗舰Sushiswap 产品被简称为Sushiswap，后来扩展成为DeFi 应用的生态系，专注于与该领域的各种合作伙伴项目紧密整合。该项目旨在透过对社区所有权的承诺、产品的一致以及大胆的创新和实验方法来区分自己。

自2020 年8 月成立以来，Sushi 已交付的产品和核心功能快速概览：

Sushi 生态系的核心是他们的Onsen 计划，这是一个建立在Sushiswap 之上的激励系统，以鼓励项目为Sushi 而不是竞争对手带来流动性。Sushi 流动性头寸的质押者除了在DEX 上的交易费用分成外还能赚取SUSHI 代币。这些Onsen 奖励促成了DeFi 项目和Sushi 之间的众多合作伙伴关系，使Sushiswap 成为主要的流动性提供者，尤其是对于早期项目。

项目能够透过SUSHI 来激励流动性，而不是稀释他们自己的代币。也就是说，部分项目已经访问了新的Masterchef v2 合约，允许同时奖励SUSHI 及其原生代币作为奖励（ALCX、MPH、PICKLE、CVX）。

有关Sushi 数据

Sushi 的核心是其交易产品Sushiswap AMM。从高层次的角度来看，我们可以透过数量、流动性和与协议交互的用户数量来衡量其使用情况。

相对于第一季度的表现，月度Sushiswap 交易量已经大幅下降，预计7 月的交易量徘徊在$5B 左右，相对于今年第一季度的平均$8.6B 下降了约58%。

需要注意的是，上图是以太坊主链上的Sushsiwap 交易量。如果我们将Polygon 上发生的额外交易量考虑在内，这会在7 月份增加约1.1B 美元，占月总交易量的近20%。

可以看到Sushiswap 交易规模大部分交易在500 美元到50,000 美元之间。下图显示了交易规模的分布，显示平均规模在8.2 万美元到3.28 万美元之间。Sushiswap 受益于透过AMM 传递流动性的聚合器来源的交易，特别是对于具有更深流动性的代币对，例如WBTC-ETH 和USDC-ETH。

就用户而言，Sushiswap 与竞争对手相比渗透率相对较低。

相比之下，有240 万个地址与Uniswap 进行了交互。Uniswap 每周增加约40,000 名用户，每天增加6,000 名。请记住，这是独立地址，用户通常拥有多个地址。真正的用户数较低。请参阅下面的Sushiswap 每日和每月地址添加。整个空间的用户增长趋于平缓，在这方面Sushi 也不例外。注意Uniswap 的增长速度是Sushiswap 的3 倍，尽管渗透率提高了。

也许更有趣的是Sushi 的用户留存数据。留存率衡量了继续留着并再次使用该协议的交易者数量。计算了每月留存率，我们看到Sushi 流失的用户多于回访的用户，这表明没有回访的用户多于新用户和进入平台的用户。总用户数量有所增加，但这主要是由于协议中出现了新地址。

随着SUSHI 不断授予流动性提供者，自该协议于8 月推出以来，流动性一直保持强劲。请注意本月以太坊上的Sushiswap 与Polygon 上的Sushiswap 的交易量/流动性比率。

对于以太坊上每1 美元的流动性，Sushi 的交易量就会增加2 美元。对于Polygon 上每1 美元的流动性，Sushi 在Polygon 上的交易量就会增加2 美元。随着效率的提高，Uniswap v3 预计本月交易量将超过20B 美元，流动性为2B 美元。这是每10 美元的交易量就有1 美元的流动性，这表明Uniswap v3 与Sushiswap 相比，每美元的效率和使用率有所提高。

SUSHI 供应动态

在流通的SUSHI 中，大约40% 被质押为xSUSHI，从交易费用中赚取收入。剩余的Sushi 要么保存在链上钱包（37%），要么保存在中心化交易所（23%）。

自项目启动以来授予流动性提供者的SUSHI 代币具有归属期（Vesting）。1/3 自动归属，另外2/3则会在6 个月后继续归属。自2021 年4 月起，该归属时间表（Vesting Schedule）已被取消，以支持立即授予所有奖励。我们可以看到，从开始兑现这2/3 奖励的时期开始，交易余额开始增加。

2020 年和2021 年第一季度的归属奖励仍在积极归属，直到今年10 月。十月/十一月过后，这些额外的SUSHI 奖励将完全归属。在此之前，由于这些奖励对于早期流动性提供者来说变得具有流动性，因此仍然存在额外的卖方压力。

在其他Sushi 产品中，我们看到采用率相对较低。Kashi 贷款协议主要支持长尾贷款市场。他们的主要竞争对手仍然是Rari Capital 的Fuse、Cream 和Aave 上的替代市场。在这三者中，Cream 和Aave 的长尾产品的采用率仍然相当低，而Fuse 在与较小的社区合作方面取得了一些成功。

Kashi 的成功与Cream 和Aave 相似，长尾市场仍然是需求量普遍较低的产品。值得注意的是，他们与小型项目的AMM 流动性合作已经成功地透过较小的项目代币对获得了采用。

最大的Kashi 流动性来自于协议的原生代币xSUSHI。

xSUSHI 还可以在Aave 平台上借出。在Aave 的xSUSHI 市场，供应量约为1.75 亿美元，借贷利用率约为6%。贷款人继续透过持有xSUSHI 获得奖励，同时使用他们的xSUSHI 作为抵押品借入其他资产。

Sushi 的MISO 产品举办了一些有趣的拍卖，首先是透过荷兰拍卖机制出售Sake。此后，他们又进行了9 场拍卖，其中包括备受期待的Yield Guild 的YGG 代币、Axie Infinity 和其他即将推出的加密游戏的创造者。销售在30 秒内结束，32 名大型参与者获取了价值1250 万美元的YGG 代币。

Sushiswap 的未来– Trident 三叉戟

在这个竞争激烈的领域，构建具有持续开发势头的最高质量产品对于采用至关重要。上周Sushi 宣布了他们的下一代AMM 产品，代号为Trident。

即将推出的三种新类型的矿池：

请注意，Sushi 基本上采用了他们认为最好的各种DEX 设计并将其构建到他们自己的产品中。他们似乎并不害怕让Sushi 成为满足所有DeFi 需求的一站式商店的挑战。

路由引擎：除了这些池的类型之外，Sushi 还在顶部构建自己的路由引擎。这本质上将充当聚合器，在其各个池之间分配交易以路由交易并最大限度地减少对交易者的价格影响。他们希望他们的各种池类型分散流动性，因此最好的 Sushi 交易方式很可能需要有效的路由和价格影响的划分。

特许池：尝试将中心化交易所 (CEX) 流动性引入其平台。特许池将允许来自 CEX 用户的存款，因此订单可以另外路由到协议特许的 CEX 流动性池。这些池将包括白名单功能，因此 CEX 可以保持合规。关于如何实施该产品的细节仍然很少。

结语

随着加密代币价格的波动性回归，由使用层面上驱动的基本面仍然相对乏善可陈。然而，即使在风险规避的环境中，DeFi 的使用也表明产品符合市场需求，表达了对较低收益率的偏好，但具有更高的稳定性资产。DEX 交易量继续下降，借款仍未得到充分利用，用户增长继续趋于平缓。

不管基本面如何，像Sushi 这样的生态系的各个角落继续透过推动DeFi 创新的范围和潜力来构建产品和功能。寿司注意事项：

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