BendDAO面临挤兑，其机制存在什么问题？

近期NFT 抵押借贷平台BendDAO 陷入挤兑危机。由于平台上大量蓝筹NFT 陷入清算螺旋，ETH 持续呈现净流出，大量的ETH 存款被从中取走。当NFT 抵押物触发清算后，由于市场流动性不足，抵押物难以被立即出手、偿还贷款，产生坏账的风险大大增加，大规模挤兑随之而来。

下文我们将从BendDAO 的运作机制入手，分析为何该平台会陷入流动性危机中。

1. BendDAO 是什么？

BendDAO 是一种去中心化的非托管NFT 支持的借贷协议，用户可以作为存款人或借款人参与其中。存款人向贷款池提供ETH 流动性以赚取利息，而借款人可以使用NFT 作为抵押品通过贷款池借入ETH。

鉴于NFT的流动性无法与同质化代币相提并论，BendDAO 为了防止市场流动性不足导致NFT无法及时清算而产生坏账，截至目前仅支持包括BAYC、CryptoPunks、MAYC、Azuki、CloneX 和Doodles 的7 个蓝筹NFT系列作为抵押供给借贷。同时，用户抵押NFT最多仅可以借出价值当前地板价40% 的ETH。

如果BendDAO 上没有你想购买的NFT，也可以选择「预付定金」模式，买方可以根据实际价格支付最低60% 的首付，从其他NFT 市场（如OpenSea）购买蓝筹NFT，剩下部分通过闪电贷的方式偿还。

2.BendDAO 陷入挤兑危机

目前，BendDAO 正在经历一场挤兑危机，这种危机从8 月中旬开始。

8 月14 日至19 日，BendDAO 清算了10 余个用于贷款ETH 抵押的蓝筹NFT。而随着NFT 无聊猿BAYC 开始被清算，BendDAO 内部经济系统经历了多米诺骨牌式的坍塌。

8 月19 日，BAYC 地板价跌破70 ETH，BendDAO 开始首次清算无聊猿，很快，在BendDAO质押ETH以求收获利息的用户察觉到，事态正在向失控的方向发展。

在深入了解这场挤兑危机前，我们需要了解BendDAO 的机制及存在的问题。

3.BendDAO 机制存在的问题

当前BendDAO 的机制存在三个问题。

1.选择蓝筹做借贷

BendDAO 「选择蓝筹做借贷」，但PFP（Profile Picture，个人头像）NFT 是一种高风险资产，还没有经过时间考验，就算是蓝筹NFT 也有着极快归零的风险。一旦突发事件，社区完全丧失信心，地板价和流动性会一起下降，直至归零。

从机制设定来看，BendDAO 在成立之初已经充分考量了NFT 市场波动和流动性风险。但蓝筹NFT 价格的下行仍超出了BendDAO 的预料。

2.锚定地板价清算

NFT 流动性无法和币相比，如果买家变少，卖家为了卖出，会低于地板价挂单，只要有10 几人急着挂单，地板价就会快速降低，更多的人就会着急，挂更低价格，抵押的PFP 一下子就会到清算线，大家看到许多PFP 要清算，会更急着卖，这是一个负循环，且已经发生。

3.清算机制不合理

清算一般是由NFT 价格严重下跌导致，在BendDAO 上，这个限度由「健康系数」（Health Factor）表示，当健康系数小于1 时，清算就会被触发。根据清算规则，当贷款金额/抵押品地板价达到90% 时就会触发清算，届时BendDAO 会将抵押的NFT 上架至拍卖市场。

从一定程度上来说，这个机制也算是提升了NFT 的流动性。拍卖从健康系数低于1 开始，但是为了保护NFT 原始持有者，BendDAO 有48 小时清算保护机制，在48 小时之内，如果借款人偿还贷款与罚款（罚款给予48 小时内第一个出价的用户），他的NFT 便不会被清算，也就是这段时间别人只可以出价，但不能成交，只有超过48 小时借款人没有偿还贷款，出价最高的人才可以执行清算流程。但是若没有人参与拍卖，就要等借款人在未来某个时候偿还债务，或者在市场价格回升后，一些清算人出现参与拍卖债务，这个期间NFT 在平台上存在，按BendDAO 的说法，不卖就不亏，平台只是暂时性的浮亏。

但与此同时，BendDAO 的机制设定进一步降低了市场接手抵押品的积极性。

根据BendDAO 的机制，拍卖参与人员的ETH 需要锁仓48 小时，且拍卖出价需大于NFT 地板价的95%。这意味着，即便拍卖成功，拍卖参与人可能最多仅有5% 的获利空间。而获得这5% 利润的前提是，拍卖完成后可以立即将NFT 以当前的地板价出手。然而，由于BendDAO 中支持抵押的蓝筹NFT 大多价格昂贵，多数散户投资者无力参与，它的流动性注定不会很高。

另外，在ETH 本身波动剧烈的情况下，BendDAO 要求锁仓48 小时ETH，也会让拍卖人产生犹豫心理。毕竟，谁也无法预料锁仓期间ETH的走势情况。

流动性不足的危害

根据NFTGo 的数据显示，NFT 的月交易量已连续下跌三个月。其中CryptoPunks 和BAYC 这两个顶级NFT 项目市值在过去30 天都出现了不同程度的下跌，BAYC 市值跌幅达到28%（地板价跌幅为19.45%），而同一时期CryptoPunks 只下跌了16%（地板价跌幅为15.83%）。

随着价格不断下跌，陆续有NFT 进入清算程序，而清算环节对流动性有着较高的要求。当有NFT 触发清算并上架到拍卖市场后，却没有多少人愿意参与拍卖，从而大大加剧了坏账的风险。

因此，在BendDAO 有ETH 存款的用户纷纷取走他们的资金，使得BendDAO 陷入流动性危机中。截至8 月23 日，BendDAO 中存入的ETH 为12181.54 枚，而共有12091.51 ETH被借出，借贷使用率达到了99.26%，可用流动性仅为90.03 ETH。

人们开始意识到，在NFT交易市场，最可怕的不是价格暴跌，而是流动性的溃散。

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