农作良乡业绩预期坐滑梯的这一年

“杨开第又两年”。

2021年财务报表，农作良乡 (HK:1837)用这一句话做为副主席调查报告的首章。意味深长的7个字，归纳了子公司2021年回升的经营方式情况。农作良乡在副主席调查报告中提及，子公司在2021年有五大各方面的变革，其中主要包括：B2C平台营运思路稳步升级换代助力高快速增长、专卖店销售业务“简化+增效”思路实效已现、新平台销售业务同时实现零冲破。

前述三各方面科散囊，农作良乡在2021年同时实现销售总收入16.1亿（港币，雷米雷蒙县），环比快速增长11.94%，总收入为2019年年来首度同时实现正快速增长。2021年子公司同时实现净利8653.1多万元，2020年前两年为净亏损1445.2多万元。

不过，农作良乡2021年两位数的销售总收入快速增长和急剧扭亏为盈的利润率整体表现，仍未让三级消费市场上的投资人感受到太多“春来”。

网龙财经新闻APP注意到，2020年和2021年年内，农作良乡公司股价依次上涨54.17%和25%。止2022年5月30日尾盘，子公司公司股价为0.46港币，周内总计上涨7.07%，较2.45港币的发展史低点跌去81.2%。这意味著，消费市场认为农作良乡2021年业绩预期回升，还不是态势探底回升的讯号。

利润率潜能待复原

怎样的讯号才是“探底回升讯号”？从销售业务微观来说，必定是检视农作良乡业绩预期快速增长与否具备可稳步性，或是子公司的利润率潜能短期内与否能全然复原。比特币挖矿网站

纵向对比农作良乡近5年的业绩预期数据，2021年子公司销售总收入尚未恢复至2019年的水平，净利也不及2017年的二分之一。在这种情况下，投资人难以给出子公司公司股价更高的预期无可厚非。

因此，要让投资人对农作良乡的发展产生新预期，需要农作良乡在未来同时实现业绩预期稳定快速增长。在总收入端，同时实现销售业务规模扩大，推动产品销量快速增长，同时加强品牌建设使产品销售获得更高的品牌溢价。在利润率端，推动降本增效提升利润率潜能。

在网龙财经新闻APP看来，评估农作良乡销售业务规模的成长潜力，行业与否具备良好的“土壤”是先决条件。根据弗若斯特沙利文调查报告，按类别划分的中国天然健康食品消费市场零售额在2017年达到1031亿港币，预计到2022年快速增长至1839亿港币，期间将以12.3%的复合快速增长率快速增长。

经历过疫情等不可抗逆因素影响，农作良乡在2021年销售总收入能重拾两位数快速增长，一定程度反应了消费需求的复原。不过这种“复原”多少比例是子公司主动扩张的结果，还需要分情况讨论。

“简化”线下，主攻线上

继续回顾2017年中国天然健康食品的行业格局。彼时，行业规模虽然达到千亿之巨，但行业竞争却十分激烈，按照农作良乡招股书的说法，“中国天然健康食品为有数千名参与者的分散消费市场”。在这样的竞争环境下，即便农作良乡的消费市场份额在当时位居次席，要想在“物理空间”内通过平台扩张来提升份额也非易事。比特币挖矿网站

2015年，农作良乡的直营专卖店数量为2442间，2017年达到3690间，并在2018年中期快速增长至3916间。随后子公司在线下开始“简化”思路，2019年，子公司直营专卖店数量为3399间，当年净减少506间，并在2020年进一步减少至3171间。截至2021年12月31日，农作良乡在全国拥有直营专卖店数量已经减少至2464间，环比减少22.3%。

好在专卖店数量减少对农作良乡2021年线下销售总收入未产生重大冲击。子公司在财报中表示，得益于“简化+增效”思路的有效实施，专卖店总收入达到10.23亿，环比略降0.2%，子公司周内单店效益环比快速增长22.3%。

在网龙财经新闻APP看来，做为曾以线下做为主战场的企业，农作良乡在线下的“简化+增效”思路虽然起到了提质增效的效果，但子公司未来仍需要回答向哪里要快速增长的问题。就目前而言，农作良乡给的答案是：线上。

自2019年年来，农作良乡线上销售稳步取得冲破，2019年线上销售额达到4.22亿，环比快速增长24.2%，2020年，子公司线上平台销售总收入进一步扩大至4.81亿，环比快速增长14%。比特币挖矿网站

2021年，农作良乡线上平台销售总收入达到5.87亿，环比快速增长42.1%，线上总收入占销售总收入比重提升7.8个百分点至36.5%。

在线平台销售总收入增加，主要是由于明星产品“黑之养”及“核桃芝麻黑豆粉”的成功推广。此外，除维持现有在线平台的营运之外，B2C团队在新型社交B2C平台上建立和营运网店（如抖音店），使子公司能够接触更广泛的客户群，并急剧增加在线平台产生的总收入。

重营销能构建“护城河”？

在网龙财经新闻APP看来，线上不仅是农作良乡倚重的销售平台，也是重要的产品推广平台。随着高毛利产品销售放量，子公司的销售毛利率也会随之提升。2021年由于更高毛利率产品销售占比提升，农作良乡销售毛利率达到70.7%，环比提升0.7个百分点。

不过从另一个角度思考，销售毛利率提升，仍未使农作良乡的利润率整体表现回复至2020年以前的正常水平。高毛利究竟是不是农作良乡的“护城河”还需要审慎考虑。

据农作良乡过往财报，将子公司利润率摊薄的主要原因之一是高额的销售及分销开支。2021年，子公司销售及分销开支金额达到9.54亿，虽环比减少1.32%，但占销售总收入比重仍然高达59.3%。比特币挖矿网站

细分来看，农作良乡的销售及分销开支主要主要包括佣金开支、销售人员的劳务费用、薪金及僱员福利开支、促销开支、运输费用及其他。2021年销售及分销开支环比下降，主要归因于直营专卖店及销售人员人数下降，导致销售人员的劳务费用减少令线下平台销售人员的劳务费用减少，专卖店数量减少导致的折旧费用减少，以及周内超市推广活动减少等原因。不过，子公司的广告促销开支也因周内进行更多销售及消费市场推广促销活动而增加。

站在利润率潜能的角度，过高的销售及分销开支占比，对农作良乡利润率快速增长构成压力。如若不重视营销，子公司又如何维系超过70%的毛利率，又是需要农作良乡在未来回答的一个问题。

不过话说回来，即便农作良乡在未来稳住2021年的业绩预期整体表现和派息水平，子公司依然能凭借较低的估值和良好的股息率获得部分投资人认可。当前，农作良乡的公司股价市盈率TTM不到10倍，市净率为0.72倍。2021年中期，农作良乡宣派中期股息每股0.016元，对应每股0.46港币公司股价，股息率超过3.5%。

对于“求稳”的投资人来说，当前的农作良乡或许是一个值得入场的投资标的，但对于热衷于选择成长股的投资人而言，农作良乡需要的不是“稳”而是一个确定性的拐点。比特币挖矿网站

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