© Reuters. 湘财公募基金副总经理陈庆国：股权投资是“买昂贵的好货”， 浪漫关键时刻或已卷土重来

财供销社6月1日讯（记者 韩理）半个多世纪以来，芒格是怎样应对每次优先股市场大跌的？他的回答豁达而睿智。他安慰人们：没什么好紧张的，我持有的公司经营好好的，不会受到公司股价暴跌的影响。他还说，“如果你真正看淡这家公司，公司股价下跌你应该会高兴，因为你能买好更多的东西”。

无论光阴怎样推移，“商业价值股权投资三准则”依然常读皮夏涅、光彩夺目：用机率观念和高性价比权衡，“买进昂贵的好货”；与“消费市场先生”隔绝开去，不为外部焦虑所左右；总是在边界内处事，通过长年学习建立“能力圈”。

优先股股权投资的真义是什么？具体来说，是要去“买昂贵的好货”。尤其是在经常大幅市场波动的A股消费市场，内要几年单厢卷土重来一次极佳的“浪漫关键时刻”——消费市场上存在大量被错误定价的好优先股。如今，最佳买进的天数询问处正再次卷土重来。

为此，湘财公募基金副总经理、湘财余庆及湘财Balaghat公募基金经理陈庆国，携湘财公募基金首席分析师包佳敏共同表达意见。他表示，从纵向的估值水平历史Ramanathapuram和纵向的个券高性价比来看，消费市场代表指数的估值水平已颇具吸引力，优先股资产进入到了新兴产业加配的天数阶段。昂贵是“王道”，看淡基础建设地产、后禽流感消费以及部分优质成长股三大股权投资主旋律。

优先股市场未来的表现很难被精确预测，但在训练有素的职业股权投资人直言，仍有不少规律可依从并且消费市场状态是能被交互的。面对颇佳、诡谲的消费市场时，商业价值股权投资者更倾向于去抓住那些不估值合理中的估值合理，而不是去跟踪潇洒的消费市场焦虑。在他们直言，用长年主义的眼光审视消费市场市场波动，用机率观念和高性价比准则权衡持仓，甚至勇于在消费市场忧虑关键时刻主动出击出手，这样才有可能横越一轮轮牛熊周期，获得长年、良好、可靠的股权投资回报。怎么挖比特币

股权投资是“买昂贵的好货”

展开今天的话题前，他们先谈谈商业价值股权投资。正所谓“神人五十岁”，洞悉了事物运行的事实真相，能帮助他们横越梦魇，保持紧迫感。

早在八九十年前，托马斯·贝特厄姆形成了一套股权投资体系，后来被芒格所完善，这是被职业股权投资人奉为圭臬的“商业价值股权投资三准则”：

准则一：股权投资要讲求安全边际，尽可能做大机率的事。股权投资往往需要对未来进行预测，然而预测的结果不可能百分之百正确，只能得到一个大致的机率，因此需要预留出很大空间，这是安全边际，即你的买进价格要大大低于公司的内在商业价值，当价格远远超出它的商业价值时就能卖出。

准则二：要将自己与消费市场焦虑隔绝开去，不为其所左右。消费市场随时能买卖，为你提供了交易机会，但是“消费市场先生”的焦虑非常不稳定，不仅喜怒无常，还经常偏离理性轨道，股权投资切不可随消费市场或狂热或忧虑的焦虑而动，“消费市场的存在是为你服务的，而不是来指导你的”。怎么挖比特币

准则三：要通过长年学习去建立自己的能力圈，在能力圈内处事。你股权投资的东西必须是你真正弄懂的东西。能力圈最重要的一点是边界，只有在边界内才能做出比其他人更准确的判断。这一点也是芒格通过自己50多年的实践而得到的启发。

具体来说，优先股股权投资更倾向于做大机率的事，去“买进昂贵的好货”，等价格远远高于内在商业价值时再卖掉；不能跟随消费市场焦虑做交易决定，相反能利用消费市场弱点，在忧虑时买进，在狂热时卖出。

至今，商业价值股权投资的这些真知灼见仍闪耀着睿智的光芒，启迪着一批批商业价值股权投资人去追寻长年、可持续的股权投资回报。他们重温“商业价值股权投资三准则”，对于理性审视今年以来的消费市场下跌很有帮助——抓住了优先股股权投资的本质，就不会轻易惊慌失措。

“浪漫关键时刻”当前或已卷土重来

股权投资是“买昂贵的好货”。“好”，解决了定性问题；“昂贵”，解决了定量问题。然而，好的资产大多数时候很贵，只有价格被消费市场焦虑等因素大幅扭曲时，才有可能卷土重来千载难逢的买点，此时需要下重手。对职业股权投资人而言，这也是股权投资过程中的一个“浪漫关键时刻”，同时却是股权投资者最为忧虑的时期。

公募公募基金历史上一直存在“好发不好做，好做不好发”的问题，即消费市场焦虑高涨时，百亿甚至千亿级别规模的新公募基金成立，然而未来很难做出绝对收益；消费市场焦虑低迷时，新公募基金募集困难或发行失败，而此时恰恰是低位买进优质资产的“良机”。很可惜，过去20多年来，这一现象一直反复卷土重来。怎么挖比特币

今年以来，禽流感反复、经济下行、中美摩擦等多因素交织下，A股经历了一轮明显的回调过程。这一景象与2018年消费市场极致忧虑的场景类似，然而事后直言，当时正是逆势布局优质资产的“浪漫关键时刻”，只是人们普遍后知后觉罢了。站在当下来看，他们认为，最佳买进的天数询问处正在卷土重来，并且这一判断有望在未来得以验证。

如前所述，股权投资是要做大机率的事，“买进昂贵的好货”。对于当前的A股而言，能用估值水平历史Ramanathapuram（纵向）和个券高性价比（纵向）两个指标，来界定当前A股所处的历史方位和股权投资商业价值。

从估值水平历史Ramanathapuram来看，消费市场代表指数的估值水平已颇具吸引力，并且具有较大的安全边际。以沪深300（大盘商业价值）、中证500（中盘成长）、中证1000（小盘成长）指数为例，开年调整至今，截至5月20日，沪深300指数的滚动市盈率为12.2倍，与2020年初禽流感初期的估值水平水平相当。若以过去10年为维度观察，三大指数均处于历史50%Ramanathapuram以下，中证500与中证1000更是处于历史10%Ramanathapuram左右。此外，各行业指数也大多处于历史低位。昂贵是“王道”，不同指数均跌出了一定的高性价比，满消费市场有不少“昂贵的好货”。怎么挖比特币

从个券高性价比来看，他们能用沪深300指数的股息率与十年期国债收益率进行比较。一般而言，股息率会显著低于国债利率，当股息率越来越接近国债利率时，这意味着优先股资产吸引力正在提升，也是优先股资产相对于债券资产的高性价比越来越高。此时，应当新兴产业增加股权投资组合中优先股资产的权重。他们复盘历史能发现，2005年11月、2008 年12月、2013年7月、2014年11月、2016年3月、2019年1月、2020年4月等时点，个券利差缩小到较小值时，往往是底部的信号，随后优先股市场均卷土重来了明显的回暖。当下，沪深300的股息率仅比十年期国债收益率低0.5%左右，这也显示优先股资产的配置高性价比越来越高。

“至暗关键时刻”已过去，把握三大主旋律

就当前局面而言，内外部的不估值合理因素，仍会对消费市场反弹形成一定压制。然而，“至暗关键时刻”已经过去，越来越多的积极因素正在卷土重来，基本面的边际改善与消费市场信心的修复，将对指数上行形成一定的支撑作用。站在当下，他们认为，虽然难以言说各种负面影响已经消除，但是好的股权投资机会正越来越多，建议关注基础建设地产、后禽流感消费以及部分优质成长股三大股权投资主旋律。怎么挖比特币

就优先股市场表现与经济基本面关系而言，上证指数总是提前３到６个月反映经济基本面的变化情况，当他们明显交互到经济下行压力时，优先股市场早已通过下跌把悲观预期反映在公司股价中，未来任何的边际改善单厢对公司股价形成利好。

从历史来看，中国优先股市场表现甚至往往与经济基本面的变化呈现负相关关系：经济好，优先股市场差；经济差，优先股市场反而好。这是因为经济差时，优先股价格隐含着对货币宽松政策的预期——每当经济陷入困境时，政府单厢出手纾困，予以对冲风险。

今年以来，国内的财政政策和货币政策相继发力，降息降准等宽松政策陆续出台，对于A股流动性环境十分友好。预计未来一段天数内，政府将持续运用稳健宽松为主的政策，而这无疑会给A股消费市场更大的向上动能。此外，外部因素冲击也正趋于弱化，中国国债利率已重新超越美国国债利率，汇率也已显著企稳，北向资金重现大额净流入，外部冲击压力最大的一段天数或已过去。

他们认为，从消费市场的风格结构看，商业价值风格与成长风格未来均有机会，考虑到消费市场修复阶段，不同行业或板块轮动较快，需跟踪观察消费市场主导因素的变化，把握多因素共振板块的股权投资机会，比如基础建设地产、后禽流感消费以及部分优质成长股等，以此获得显著的超额收益。怎么挖比特币

基础建设地产方面。受禽流感等因素影响，2022年会成为“稳增长”大年，基础建设和地产仍是拉动经济增长的重要抓手。一方面，新老基础建设行业的推进或更为积极，今年年初的固定资产股权投资新开工项目总股权投资额的同比增速仅次于2009年；另一方面，房地产调控政策放松，有望带动建筑材料与装饰、家电、家具等产业链复苏，从而带来绝对收益和超额收益机会。

后禽流感消费方面。禽流感冲击下，居民收入和就业率均受到较大的负面影响，居民各类消费普遍受到冲击。随着复工复产及各类纾困政策的推出，消费或卷土重来困境反转行情。2020年以来，我国共经历了四轮封城级别的禽流感冲击，禽流感结束后，餐饮、旅游、酒店等消费服务板块都演绎了一轮修复行情，社会消费品零售也卷土重来了迅速回升，料此轮禽流感后也会有消费复苏行情。

部分优质成长股方面。国家的“十四五”规划以及2035远景目标均强调科技重要性。产业政策也在积极扶持创新，国家在半导体产业整合、新能源汽车消费促进、高新产业税收方面开通“绿色通道”，国家大公募基金也通过注入创新成长产业链各环节，进行产业资本股权投资与扶持。未来国内的优秀科技公司或在政策的大力支持下，迎来长年的高速发展时期。怎么挖比特币

自2003年从业以来，我的职业生涯经历多轮牛熊转换周期，一直在致力于思考怎样持续、稳定输出超额收益问题。2019年，我来到湘财公募基金后，构建了工业化、流程化的投研体系，始终以绝对收益和最优风险收益比为依归，逐渐形成了“商业价值成长”、“均衡配置”、“安全边际”、“长年主义”的股权投资理念，并且随着股权投资实践的日益积累，在知行合一的道路上越走越宽。他们始终相信，保持平常心，用复利的方式、正确的方式增长，哪怕是慢慢地增长，长年回报也是很可观的。

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。

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