出售资产、减持套现、股权质押融资能否弥补华谊兄弟的资金缺口？

文|财经记者王赢

编辑|王立峰卢玲

华谊兄弟的减持(300027。SZ)还在进行中。

此前，因未按规定减持股份，华谊兄弟实控人王、被浙江证监局出具警示函，被深交所通报批评列入上市公司诚信档案。

作为2009年创业板28家上市公司之一，华谊兄弟近年来负面问题不断。2018年以来，其净利润连续四年亏损，亏损总额超过64亿元。股价也从2015年的峰值开始持续下跌，跌幅超过90%。

该公司还面临着偿还债务的巨大压力。5月24日，华谊兄弟宣布申请第二笔不超过2.1亿元的延期借款，再次凸显其现金流紧张。

为了应对债务危机，华谊兄弟近年来一直走在“卖了又卖”的路上。公司曾多次在之前资金充裕时大量出售收购的资产；实际控制人、王曾卖画卖房，向朋友借钱，不断减持，并在二级市场质押股份。

违规减持被罚

6月6日，浙江证监局发布《关于对王、出具警示函的决定》(以下简称《决定》)。根据该决定，王、、作为华谊兄弟传媒有限公司的实际控制人，在2009年10月30日至2021年12月20日期间，其持有的公司股权比例由34.41%下降至23.74%，累计变动比例为10.67%，其中因公司于2015年8月14日非公开发行股票，累计股权比例下降7.54%；2015年11月24日至2021年12月20日，由于两人主动增持或减持、公司回购注销股份、股票期权行权等原因，累计权益比率下降3.13%。

【/br/】根据相关规定，无论主动还是被动减持股权，减持比例为5%的大股东应当履行信息披露义务，并在三个交易日内进行公告，公告后三日内禁止自行买卖该股票。

但在权益变动比例达到5%时，王、、未能按规定停止买卖公司股份，及时履行报告和公告义务。直到2021年12月22日，两人才披露了简式权益变动报告书。浙江证监局决定对王、、采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

除了直接减持获取资金，王氏兄弟还继续通过股票质押融资。

华谊兄弟5月18日公告称，王、合计质押5.42亿股，占其股份的96.95%，占公司总股本的19.55%。未来六个月到期未偿还金额为4.6亿元，一年未偿还金额为7.7亿元。

高比例的股票质押，当股价处于持续下跌通道时，意味着存在较大的股权质押平仓风险。

自2015年6月高点以来，华谊兄弟股价整体处于震荡下行态势。今年以来，该公司股价累计下跌34%。截至6月7日，最新报2.6元/股，较历史高点下跌超九成。

尽管因违规减持被处罚，但王氏兄弟的减持仍在继续。华谊兄弟6月2日发布公告称，2022年3月18日至6月2日，王、合计减持公司股份3033.04万股，占公司总股本的1.09%。减持所得用于偿还股票质押融资，降低质押风险。本次权益变动后，王先生、和合计持有公司19.98%的股份，仍为公司的控股股东和实际控制人。

深陷亏损泥潭

由王、两兄弟创办的华谊兄弟于2009年登陆创业板，被称为“中国影视娱乐第一股”。

华谊兄弟，曾被称为华谊兄弟，在资本市场享有盛誉。艺术家包括国内众多明星，如陈、、李冰冰、范冰冰、邓超、黄晓明、等。他们还制作了《手机》《天下无贼》《非诚勿扰》《集结号》等经典作品，但在2018年，电影《手机2》引发了一系列的阴阳合同。

2018年，华谊兄弟出现上市后首次亏损，此后持续亏损。2018年至2021年，华谊兄弟分别亏损11.69亿元、39.78亿元、10.48亿元和2.46亿元，四年合计亏损超过64亿元。

华谊兄弟的接连亏损与其此前的一系列高溢价并购密切相关。“在华谊兄弟过去四年的所有亏损中，商誉减值是主要原因。”深证金钟华创基金董事长龚涛说。

2013年，华谊兄弟斥资2.52亿元收购张国立控制的浙江长生影视制作有限公司(下称“浙江长生”)70%股权，溢价36倍。2015年，华谊斥资7.56亿元收购成立仅一天的浙江东阳郝汉影视娱乐有限公司(以下简称“东阳郝汉”)70%股权。这家公司有许多明星股东，如李晨、瑞安和陈赫。出资10.5亿元收购冯小刚子公司东阳美拉传媒有限公司(以下简称“东阳美拉”)70%股权，估值15亿元。

高溢价购买自然形成了巨大的商誉。截至2015年底，华谊兄弟商誉已达35.7亿元，其中收购东阳美拉、东阳郝汉和浙江长生形成的商誉分别为10.47亿元、7.49亿元和2.45亿元。而被收购目标公司的业绩并未达到预期，直接导致上市公司需要计提巨额资产减值损失。以2018年业绩为例，华谊兄弟亏损11.69亿元，其中商誉减值占9.75亿元。

业绩不达标的，被并购方应当支付业绩补偿金。东阳美拉低于其2018年和2020年的业绩承诺。根据对赌协议，冯小刚需要支付总计约2.35亿元的演出报酬，但与2015年获得的10.5亿元MA钱相比，冯小刚还有8亿元。

商誉包袱慢慢卸下，华谊兄弟也表示，未来将逐步剥离与核心业务关联度较弱的资产，专注于主营业务。

从2021年的业绩来看，虽然亏损同比收窄，但今年一季度华谊兄弟的业绩并没有好转的迹象。

2022年一季度，公司实现营收1.32亿元，同比下降66.69%；归母净利润为-1.32亿元。

虽然该公司将亏损归咎于行业普遍存在的问题——疫情反复。不过，前爱奇艺副总裁、华策影视高管文立认为，华谊兄弟的业务发展仍难言乐观。“目前公司的影视、直播娱乐、IP衍生、艺人经纪等板块，似乎没有一个能‘独骑救世主’，对扭亏起到决定性作用。”

从华谊兄弟2021年的业务构成来看，影视娱乐占比88%，依然是基本盘。2020年，虽然公司出品了《八百》，一部以31亿票房高居当年中国电影票房榜榜首的电影，但不可能长成一片森林。与博纳影业相比，它专注于主旋律、光线传媒、动画和青春电影。仅靠八百并不能彻底扭转华谊rct（rcta是什么意思车上的）兄弟的经营困境。

“在我看来，华谊现在更多的是参与投票，很少有影视项目有话语权。像博纳、光线这样的公司都有自己的重量级主控项目，而华谊自己的电影项目相对较弱，只能跟在别人后面拿很小比例的股份。”文立说。

品牌授权和现场娱乐将在2021年实现营收1.17亿元，占比8%。文立指出，现场娱乐基本上处于弱势状态。虽然华谊兄弟一直自称是中国的迪士尼，但其电影IP与迪士尼远非一个级别。以前确实有开发商为了做一些文化旅游项目，得到了华谊的授权。但是现在开发商的日子也很不好过。所以赚取授权费的商业模式并不合适。

2021年年报比较抢眼的，是华谊兄弟的投资收益。公司处置了包括华谊腾讯娱乐、河南建业华谊兄弟文化旅游、华谊兄弟(天津)现场娱乐、英雄互娱在内的多家股份公司股权，最终退出6.1亿，但仍是杯水车薪。为了缓解债务危机，华谊兄弟不得不走上出售资产的道路。

即便如此，公司的偿债压力依然较大。截至2021年末，公司短期借款5.26亿元，一年内到期的非流动负债6.1亿元，期末现金及现金等价物5.28亿元，无法覆盖。

“我认为华谊兄弟最大的问题是2015年的快速扩张，导致其现金流紧张，公司业绩大幅下滑。在现金紧张的情况下，一些好的项目无法控制，严重压缩了公司的成长空。”龚涛说。

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。