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21世纪经济报道记者胡天骄深圳报道。

本周到目前为止，比特币还没有在22000美元/枚上方站稳，加密货币借贷平台和交易所继续轮流螺旋下跌。这个行业的发展正在从过度繁荣的扩张转向稳定市场情绪。

对冲基金三箭资本(Three Arrows Capital)率先打破了Luna和TerraUSD的锚。三箭资本的失败给整个密码信贷行业带来了严重的痛苦，Vauld、Voyager Digital、BlockFi和Celsius受其影响最为直接或间接。

在加密领域一向特别警惕的全球央行，很少不及时发声。继国际清算银行的年度报告中再次强调加密货币的投机性质之后，最新的声明来自欧洲最高证券监管机构美联储副主席布雷纳德。

“最近的加密货币波动暴露了一个需要更严格监管的行业的严重漏洞。”上周五，brainerd表示，尽管加密金融系统被吹捧为传统金融的根本性突破，但事实证明，它也容易受到传统金融太熟悉的风险的影响，如杠杆、结算、不透明和到期以及流动性转换。“重要的是要解决不合规问题，以及(与传统金融市场)可能存在的任何差距。”

欧洲证券和市场管理局主席韦雷纳·罗斯(Verena Ross)周六表示，欧洲不可能为自掏腰包的投资者提供纾困。“我们看到了市场对不断变化的经济环境做出反应的真正风险。”他补充说，监管机构正试图了解这些风险可能出现在哪里，以便认识到主要的市场调整可能是什么。

连锁螺旋清算

近几个月来，加密货币价格大幅下跌，对曾经“繁荣”的加密货币贷款市场造成了严重打击。

TerraUSD与美元1:1脱钩和Luna暴跌发生在5月底，但其影响仍在持续，在数字资产界引起连锁反应，而且似乎愈演愈烈。

第一张多米诺骨牌是Celsius，在TerraUSD有巨大的曝光。当地时间6月13日，Celsius表示，由于市场情况极端，平台将暂停所有账户之间的提现、交易和转账；6月30日，该机构表示已经聘请了一名顾问，并正在考虑重组债务。截至今年5月，Celsius已向全球客户提供了超过80亿美元的贷款，管理的资产接近120亿美元。

新加坡大型对冲基金三箭资本(Three Arrows Capital)被Luna重挫，因无法达到保证金要求而陷入困境。三建资本此前管理着100至200亿美元的资产，是加密货币领域最活跃的投资机构之一。其创始人因对加密货币价格进行杠杆押注而闻名。

向三建资本提供贷款的Voyager和BlockFi立即受到牵连。受三箭资本(Three Arrows Capital)破产清算影响，加拿大加密货币经纪商Voyager Digital已宣布暂停交易、存款、取款和忠诚度奖励。

对于亏损情况，三箭资本以15，250个比特币和3.5亿美元硬币的形式向航海家数码借款6.75亿美元。航海家数码表示，正在积极寻求补救措施，以收回资金。此外，BlockFi联合创始人扎克普林斯(Zac Prince)透露，与三箭资本直接相关的损失约为8000万美元，并强调这只是“其他人报告的损失的一小部分”。FI在6月宣布计划裁员五分之一。

信贷危机本周继续蔓延。当地时间7月4日，同样受到比特币基地祝福的Vauld暂停了其平台上的提现、交易和存款活动，并探讨潜在的重组计划。该公司表示，在过去三周内，惊慌失措的投资者从Vuauld撤出了近2亿美元，Vuauld随后冻结了其运营。总部位于新加坡的Vauld为客户出借加密令牌提供高达40%的年化回报率。Vauld首席执行官Darshan Bathija表示，该集团目前正在与潜在投资者进行讨论，并将向新加坡法院申请暂停，以便为重组提供喘息空间空。

当地时间7月6日，航海家数码公司宣布申请破产保护。该公司首席执行官斯蒂芬·埃利希(Stephen Ehrlich)表示，尽管他对该行业的未来持乐观态度，但过去几个月加密市场的长期波动和蔓延以及三箭资本的违约贷款不得不使其采取审慎果断的行动。Voyager Digital在法庭文件中表示，它希望进行重组，归还客户的部分投资，并给予他们重组后公司的所有权。根据最新的声明，客户将在“对账和防欺诈程序”后收到现金。

在清算、冻结撤资、停牌的情况下，山姆银行人友旗下的FTX通过紧急贷款和收购填补缺口，以稳定行业信心。

FTX现已与BlockFi签署协议，协议内容包括以2.4亿美元收购BlockFi option，同时向BlockFi提供2.5亿美元贷款。Voyager Digital还从FTX获得了总计4.85亿美元的现金和比特币贷款，Sam Bank Man-Friend的另一家公司Alameda也向加密资产经纪商Voyager Digital提供了约5亿美元的贷款。

Celsius还在流动性危机后立即在FTX交易所兑现了5万以太币(ETH约6634万美元)和9500 WBTC(约2.42亿美元)。

雷曼时刻和最后贷款人？

作为过度扩张的象征，加密信贷平台已经成为后繁荣时期收缩的典型例子。

Crypto Compare数据显示，到2021年底，DeFi项目的资金流入量已飙升至近2300亿美元。

欧科云链第二季度加密行业报告显示，随着加密资产市值持续缩水，DeFi的TVL(总锁定价值)大幅下降，从第二季度初的1817亿美元降至713亿美元，下降幅度超过60%。

欧科云链研究院高级研究员孙玉林表示，夏季加密行业的寒潮造成了德飞的知名机构，如Terra、Celcius、三建资本、Voyager等，迎来“流动性危机”下的黑暗时刻。

许多因素造成了目前的局面。孙玉林总结说，俄乌冲突、美联储为应对通货膨胀而推出的货币政策以及全球加强对加密行业的监管都可以视为多重外部因素。DeFi本身的设计是关键的内在因素。

在DeFi领域，无论是抵押、质押还是其他任何加密金融模型，很多DeFi协议都是相互嵌套的。这样做的好处是，在市场稳定好的时期，DeFi协议之间的协同作用可以对加密行业产生螺旋式的正反馈，但同时，当市场形势急转直下时，也会产生连锁反应，形成“死亡螺旋”。

孙玉林说，这种连锁反应在传统金融市场上确实发生过，大型跨国金融机构的倒闭可以在全世界形成巨大的“金融海啸”。2008年雷曼兄弟的倒闭给全球经济造成了不可估量的损失。

中国通信行业协会区块链专业委员会联席主席于佳宁在接受21世纪经济报道记者采访时表示，在与CeFi借贷机构和DeFi借贷协议的交易或互动过程中，很多用户甚至机构对这些交易中的清算风险没有详细了解，导致加密资产波动较大，导致抵押资产清算和损失。

据于佳宁介绍，欧易无法访问近期加密借贷领域出现的一系列清盘事件，原因之一是露娜和UST出现了严重的锚断，价格暴跌，导致露娜和UST多家重仓机构出现流动性危机。二是机构对整体金融市场和加密市场过于乐观。快速下滑的市场，以及德菲的过度抵押和循环借贷，使得许多机构深陷其中，甚至出现抵押资产清算危机。“就像牛市会让人FOMO(怕错过)，当出现极端行情时，市场也会让很多人恐慌，导致大幅抛售，平台出现挤兑。”

“恐惧是会传染的，就像在任何金融市场一样.”FTUS总裁布雷特哈里森(Brett Harrison)表示，当音乐停止时，没有人想成为最后一个没有椅子的人，所以每个人都在提款。

加密货币的危机暴露了其信用和杠杆系统的脆弱性，一些人怀疑加密货币是否经历了自己的“雷曼”时刻，这与2008年席卷传统金融业的信用危机类似。

然而，加密货币领域没有一个集中的央行，因此乐观的希望寄托在30岁的亿万富翁萨姆·班克曼-弗里德(Sam Bankman-Fried)身上，他也在讨论能否被赋予行业内“最后贷款人”的地位。

但萨姆·班克曼-弗里德的行为包含了自利因素。例如，他的贸易公司Alameda Research是Voyager的最大股东，持有其11%的股份。

易到欧洲研究院高级研究员赵伟向21世纪经济报道指出，SBF的“救市行为”实际上更倾向于加密熊市中的商业扩张行为——通过不断收购处于危机中的加密行业公司，扩大旗下加密企业的业务线。

这就像2021年的日本合规交易所Liquid，在失窃后从FTX获得了1.2亿美元的贷款。几个月后被FTX收购，随后FTX成功打开了日本市场。

赵薇并不认同媒体所谓的“雷曼时刻”。从投资者的角度来看，增加杠杆本身就是一种高风险行为。说明一下，复牌后我们可以看到，雷曼兄弟和3AC的共同点是，一致的风险投资策略在最终事件爆发前有很多意想不到的结果，导致最终破产。本质上是大环境下的主力创投策略造成的。

在于佳宁看来，这次加密市场由Luna引发的连环清算危机，确实可以称得上是加密市场的小雷曼时刻，波及的资金规模在加密市场历史上也是位居前列的。

高杠杆投资的时代已经一去不复返了。

世界各国央行都在收紧货币政策。人们意识到，加密行业可能会像其他金融市场一样受到繁荣和衰退的影响。越来越多的加密公司面临着过度的信用风险，这将压低许多杠杆计划所依赖的货币价值。加密货币市场蔓延的风险仍然很高。

赵伟指出，三箭资本事件及随后的连锁反应所反映的问题，并不仅限于对加密信贷的监管和审查，还表明加密市场的建设与投资者的预期相去甚远，其特征更接近于投资市场的早期形式。

孙玉林表示，从其兴起和发展时间来看，DeFi还远不能称之为一个成熟的行业，而且DeFi不具备像传统金融行业那样强大的核心作用:当危机来临时，传统金融领域的中央监管机构可以直接介入，以尽量避免风险敞口的无限放大；在DeFi领域，我们只能看着一些项目和机构在连锁反应下“自由落体”。

孙玉林表示，最近FTX创始人SBF决定向航海家伸出援手，或许是为流动资金不足做一个短期的努力。于佳宁认为，山姆·班克曼-弗里德(Sam Bankman-Fried)对航海家数码(Voyager Digital)和BlockFi等陷入危机的公司的救助，将有助于解除当前加密行业的潜在危机，帮助行业摆脱极端市场。

另一方面，于佳宁提醒，这个市场很多机构都处于危机之中。本质上，他们对加密资产的价值逻辑和周期认识不足，对系统风险控制不足，甚至有些机构挪用用户资金牟利。对于这类机构来说，在危机中淘汰也可能是一个出清市场的过程。

目前，由于地下市场高杠杆的默许，其风险远远大于传统金融市场，从而加剧了地下市场的不稳定性和脆弱性。于佳宁表示，未来全球密码资产市场将走向主流化、合规化、机构化，这是不可逆转的趋势，势必对高杠杆形成更多约束。

它表示，从长期发展的角度来看，适当暴露市场风险和清理有问题的项目将更有利于后续的可持续发展。

“在短时间内，加密行业发展的速度取决于投资者的选择和监管环境的建设程度。”赵伟表示，加密技术能否在未来提供实用的金融解决方案，是长期发展的关键。

兆维认为，相对于传统金融市场，加密市场的生态仍处于早期待建阶段，投资者、从业者和监管者需要从各自的角度给予加密市场更多的发展要求。

“从长远来看，DeFi需要一个更加透明和可持续的商业模式和投资策略.”孙玉林表示，即使这样，也可能让大部分产品的高收益时代一去不复返。

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