Wilshire Phoenix的数据表明BTC价格形成是由CME比特币期货驱动的，但是如果还包括稳定币数量，这种动态会有所不同吗？

10月14日，Wilshire Phoenix投资公司发布了其有效价格发现报告，该报告详细介绍了CME比特币（BTC）期货如何影响比特币价格发现。

该公司得出的结论是：“ CME比特币期货比其相关现货市场对价格发现的贡献更大。”

研究人员还建议：“芝加哥商品交易所的比特币期货已经变得越来越重要，这不仅通过交易量和未平仓合约来证明，而且还通过对现货价格形成的影响来证明。”

Wilshire的分析正确地指出，传统市场中的价格发现是一个有争议的话题。该报告还补充说，关于价格形成的研究通常会发现期货市场大部分时间处于领先地位，但这并不意味着他们对CME比特币期货的结论是绝对的。

根据这份报告，领先的衍生产品交易平台芝商所（CME Group）在其多个市场上每天的交易额为5.15万亿美元。根据纳斯达克的数据，该数字与美国股票市场每天的4300亿美元相比。

这些数据表明，衍生产品交易量超过现货交易量的趋势是十倍，而不是例外。

CME索引缺少关键的“成分”

美国证券交易委员会（SEC）的文件显示，6月，威尔希尔·菲尼克斯（Wilshire Phoenix）申请了由公众交易的，由比特币支持的基金，该基金类似于Grayscale Bitcoin Trust。

重要的是要注意，威尔希尔基金持有的比特币将遵循芝商所列出的BTC价格指数，称为比特币参考利率（BRR）。

在报告中，Wilshire Phoenix解释说，CME比特币参考汇率（BRR）用于确定以美元现金结算BTC期货合约的价格。

芝商所比特币参考利率成分。资料来源：威尔希尔·菲尼克斯（Wilshire Phoenix）

对于总部位于美国的芝商所和有抱负的基金，排除稳定币数量并专注于更多受监管的交易所可能是有意义的。根据2019年的Bitwise Investments报告，即使在那里没有发生比特币价格发现，多年来套利效率也有所提高。

Bitwise的分析发现，“这十个交易所之间的套利实际上是完美的”。因此，由于没有持续的价格差异，CME参考指数可以轻松选择少数交易所，但前三名除外。

尽管最新的逐位比特币ETF提案已撤回，但其价格形成与竞争对手不同。使用更广泛的基础，它还包括基于稳定币的交易所。

Bitwise比特币ETF提案，2019年3月。来源：Bitwise Investments

熟悉加密货币市场的人士会知道，稳定币的市值，交易量，山寨币配对及其对加密市场的影响在过去两年中已大大增加。

在过去两年中，稳定币市值不仅增长了八倍，达到210亿美元，而且稳定币对的支配地位及其交易量也显着增长。

Messari ‘小号比特币‘真卷’。资料来源：Messari.io

注意顶级的比特币对是如何基于Tether（USDT）的。更令人担忧的是，芝加哥商品交易所将三个领先的交易所排除在比特币参考汇率之外。

以上数据导致交易所在选择更具包容性的指数（例如Bitwise的“实际比特币交易量”，Messari的“实际交易量”和Nomics的“透明交易量”）中存在重大差异。根据梅萨里（Messari）的24小时数据，无论选择芝加哥商品交易所（CME）交易所的原因为何，其BRR指数均排除了前三大交易所。

稳定币对价格形成的影响尚未经过测试

威尔希尔·菲尼克斯（Wilshire Phoenix）的报告是朝着正确方向迈出的一步，该研究方法无可挑剔。有足够的证据支持他们的结论，即与受监管的美元法定交易所相比，芝商所比特币期货引领价格形成。

尽管执行得很好，但分析并不能证明币安，Bitfinex，Huobi或OKEx发生了比特币价格形成。机构投资者，主要是美国的机构投资者，可能对减少监管的交易量或稳定币的比特币定价不感兴趣，但这并不意味着这些与价格形成无关。

对于散户投资者而言，使用更广泛的交易所和定价集对测试像比特币这样的资产的价格发现更为有意义。该结论并不等于说明CME的比特币参考汇率是错误的或易于操纵的。

监管不严的交易所是否通过使用做市商和大客户而几乎不支付零费用来夸大交易量？试图确定是否会影响美元的比特币价格形成时，Tether的波动性是否太高而无法考虑？这些都是有效的问题，值得进一步讨论和调查。

因此，在确定CME比特币期货对价格发现的贡献最大之前，有必要进行更广泛的评估。

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