尽管比特币的波动率相对于历史平均水平仍然很高，但自3月中旬达到峰值以来，才有所下降。

2020年上半年对于每个资产类别的每个人来说都是疯狂的。3月初，当COVID-19明显发生地震时，全球资产市场崩溃。一个重要原因是杠杆投资者突然收到追加保证金通知，并被迫清算资产以使他们满意。

当任何人唯一关心的是现金时，就没有安全资产或防御性投资之类的东西。在崩溃期间，公司急于访问其循环信贷额度，并尽快增加现金储备，担心如果今天不这样做，明天就无法获得信贷。风险证券的出价下跌，价格开始暴跌。比特币（BTC）和其他加密货币与股票没有什么不同，只是另一种资产投资者认为他们需要出售以筹集美元。

直到美联储向银行体系注入大量现金后，现金ho积才逐渐消退，此后不久，每个人都争先恐后地将其现金投入金融市场。加密货币市场随着股票企稳回升。在此期间，BTC和股票都经历了极大的波动，并且这种不确定性已被纳入期权市场。

随着市场逐渐开始显示出力量，通过期权价格衡量的隐含波动率也开始稳定下来。标普500指数中一个月的年度前瞻性隐含波动率高达3％，在3月16日恐慌高峰时，BTC的峰值高达180％。在接下来的几周内，波动率走低和较低，尽管相对于历史平均水平仍然很高。

在3月底和4月初的疯狂消退之后，交易者将目光转向了即将到来的下一件事。对于BTC而言，下一件大事是即将获得的采矿奖励减半。各方都猜测，当时钟在5月11日这一重要时刻过去时，会发生什么。价格会飙升吗？崩溃了吗 会什么都不会发生？全部定价了吗？

无论辩论的一方是哪一方，投资者都可以就一件事达成共识-减半可能构成市场动向的催化剂，可能值得拥有一些下行保护或上行风险以利用这一优势。即使已实现的波动开始稳定下来，这一潜在事件即将到来的事实也使期权隐含波动率不会太快下降。本质上，市场似乎同意期权对于减半事件的不确定性应该具有一些额外的价值。到4月底，尽管实现的波动率稳定在65％–70％的范围内，但随着期权需求的增加，隐含的前瞻性波动率开始回升，在减半之前就高达95％。

在减半之后，事实证明这是防老套的做法，投资者拥有期权的理由就更少了，尤其是期限较短的到期日。多头看涨和看跌期权的持有者开始平仓，将这些期权卖给做市商，甚至更多的持有者决定空头。随着做市商在短期内开始获得更多期权的可能性，隐含波动率被大幅降低。

同时，做市商正在尽最大可能对冲他们的账本。在这种情况下，最常见的对冲策略之一就是伽玛对冲。当头寸为多头期权（无论是看涨期权还是看跌期权，因为做市商可以轻松对冲对基础价格的一阶敏感度）时，尤其是在日期较近的期权中，头寸具有正伽玛或正凸度。也就是说，随着基础资产的上升，风险状况看起来越来越长，而随着基础资产的下降，风险状况越来越短。在这种情况下，为了平衡这种风险，做市商在每次BTC上涨时都有大量BTC卖出，而每次BTC卖出时都有大量BTC买入。

对冲伽玛的这种行为可能导致隐含波动率和实际波动率之间形成正反馈回路。随着已实现的波动性下降，投资者可以放心，因为他们预计短期内不会在市场上发生任何疯狂的事情，而是变得更愿意出售期权。随着他们出售越来越多的期权，做市商积累了多头伽玛头寸，从而降低了定价模型中的隐含波动率。他们还积极对冲这个多头伽马头寸，在BTC上涨时卖出BTC，在下跌时买入。在没有其他外部因素（例如重大新闻或大量投资者涌入或退出加密货币市场）的情况下，这种伽马套期保值行为对波动率产生了抑制作用。这个周期继续，

自五月底以来，我们已经看到这种效果已大体上发挥了作用。尽管我们目前生活的客观世界不确定，但实际波动率已降至30％以下，接近多年低点。然而，即使是在三到六个月范围内的稍微隐含的波动率，其价格仍接近历史长期平均水平，波动率在60％至70％的范围内。当前的低波动性反馈回路环境即将结束，或者可能需要进行一些明智的交易，以利用未来几个月隐含波动率的分离。

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