很容易发现，TVL 并不具备普适性。比如对于 DEX 协议来说，交易量显然是更重要的指标。举个例子，去中心化交易所 Kyber 的锁定金额不及 Bancor 的一半，却支持了 3 倍于 Bancor的交易量，这说明 Kyber 的资金效率要远高于 Bancor。

对于传统金融的价值投资者来说，公司的盈利能力是重要的指标，但这些指标在区块链中却很少被提及。其实 DeFi 协议与传统公司有很多相似之处，两者都是通过提供数字服务产生现金流或收入，而区块链的不同之处在于，这些收入直接在代币持有者和参与者之间分配。顺着这个思路，传统金融市场估值关心的指标：盈利能力、市盈率、市销率等同样可以用来衡量目前 DeFi 项目的总体情况，由此避免单一使用 TVL 出现的偏差。

DeFi 协议的收入

DeFi 协议的总收入计算公式：

Total Revenues = GMV * Take Rate

GMV（Gross merchandise volume）：协议总流水。对于借贷协议来说，GMV 就是总的借出金额；对 DEX 协议来说，即总交易量。计算方式：30 天平均流水 * 365

Take Rate：协议实际捕获的价值比率。借贷协议会收取借款利率，DEX 协议则会收取交易手续费。这部分收入往往会直接分配给项目团队或代币持有者，成为代币价值的直接支撑。

拿 Tokenlon 举例，Tokenlon 的价值捕获来自于对交易量（GMV）收取的 0.3% 手续费。目前手续费收入直接分配至团队，不过 Tokenlon 也将引入手续费分配模式，将协议总收入分发至协议的参与者，通过激励协议的参与各方来获得进一步的增长。

不同的 DeFi 代币具有不同的收入模型，计算方式各不相同，下图是 Token Terminal 汇总的头部 DeFi 协议的收入情况：

使用市盈率对比 DeFi 代币的价值

在传统金融中，市盈率（Price Earnings Ratio，简称 P/E）是指股票价格除以每股收入的比率，可以用来衡量股票是否被合理估值。

DeFi Rate 的 Lucas Campbell 最早提出用市盈率来比较不同 DeFi 协议代币的价值。通过将 DeFi 协议的收入与代币价格进行比较，可以了解对应代币估值是否合理。计算方式：

P/E = 代币价格/代币收入

市盈率这一指标并不一定精确，比如最近 DeFi 协议还可以通过流动性挖矿产生巨大的额外收入来源，有的协议年化收入甚至达到 3000%。

但是，当在 DeFi 市场中对各种代币进行比较时，它至少对确定每个代币的定价有积极作用。

在所有其他条件相同的情况下，市盈率越低，也就意味着，人们对该 DeFi 代币未来收入的预期会更高。

下图是今年 2 月份 Bankless 的数据：

使用市销率发现投资洼地

在传统金融中，市销率（Price-to-Sales，P/S）是股票的一个估值指标。市销率是以公司市值除以上一财年的营业收入，或等价地，以公司股价除以每股营业收入。市销率越低，说明该公司股票的投资价值越大。

同样地，我们可以用市销率反映 DeFi 协议市值和协议年化收入比值的合理性，计算方式：

P/S = 代币市值 /  协议年化收入

下图是 Messari 提供的数据：

总结

DeFi 走在区块链高速发展和创新的前列，尽管还存在合约安全等问题，但 DeFi 正在实实在在地解决传统金融所无法解决的一系列问题，并得到了市场验证。

相比锁仓量，这个时候引入更准确的衡量 DeFi 价值的指标，也是 DeFi 走向专业的标志。