在加密资产行业里，杠杆代币总是受到误解最深的产品。这些代币实质上是通过衍生品和杠杆来放大标的资产收益的资金工具。通常来说，杠杆代币提供某一指数或某特定资产日回报率的乘数。例如，多头BTC3倍杠杆代币可以让你获得三倍的比特币日回报。

很多交易者都会感到疑惑，为什么杠杆代币的表现和相应指数不是对应关系？这篇文章将深入解析两个问题：为什么杠杆代币的表现会有所变化？以及为什么不应该长期持有杠杆代币？

如果持有超过一天，杠杆代币的表现将如何变化？

杠杆代币的设计是为了使标的资产的日回报率成倍增加，在这里要注意一个词：日回报率。每个杠杆代币的杠杆系数在每天都会重新设置。因此，代币和标的资产的表现从长期来看可能有所不同。

虽然把日回报率和总回报率进行比较似乎很琐碎，但背后的数学逻辑却能带来很大影响。例如，就拿最简单的非杠杆投资组合来说，如果某天亏损10%，第二天即便盈利10%也无法达到盈亏平衡。如果一笔100美元的投资亏损了10%，就只剩下90美元；如果第二天盈利10%，也只是在90美元的基础上盈利10%，最终只能达到99美元。显然，这与你所预期的完全不符。

因此，如果投资组合遭遇了亏损，就需要比亏损金额更多的盈利金额来达到盈亏平衡。以下图表展示了投资组合在不同亏损程度下要达到盈亏平衡所需的回报率。

如上所示，投资组合亏损越大，要达到盈亏平衡所需的回报率就越高。而对于杠杆代币来说，这种腐蚀是定期发生的。不仅如此，如果对资金使用了杠杆，这种腐蚀会被加倍放大。

让我们以一个例子来说明杠杆代币的真实运作机制。

在下面的例子中，我们将以3倍多头BTC杠杆代币为例，假设比特币指数的初始价值为100美元，杠杆代币的初始资产净值也是100美元。

假设比特币指数在第1天下跌10%，即指数以90美元收盘，而杠杆代币以70美元收盘。似乎问题不大，对吗？

在第2天，比特币指数上涨15%，收103.5美元，此时指数高于初始价值3.5%。

你可能会认为，3倍杠杆代币的收盘价将是110.5美元，即高出初始价值10.5%，也就是这两天指数平均回报率（3.5%）的3倍。

事实上，代币的真实收盘价将是101.5美元，即仅高出初始价值1.5%。这是因为杠杆代币将标的资产的常规回报率放大成3倍，变成45%（3×15%），杠杆代币的初始资产净值也从70美元上升到101.5美元。

假设在第3天，这一虚拟的比特币指数下跌了5%，到98.33美元，即与初始价值相比总共下降了1.7%。

你可能会有以下两个推定：

1）因为指数在这3天内的净变化等于0%， 代币价值会恢复到100美元；

或者

2）代币收94.9美元，是3天平均指数回报率（1.7%）的3倍。

然而，这两种推定都是错的。事实上，杠杆代币价值会跌到86.28美元，即-5%的3倍，5%是指数第3天的回报率。因此，代币在经过3天后，价值跌了13.7%。

如果数学解释较难懂，那么以下图表则清晰展示了指数和代币在整个时期的每日价格变化。

每日再平衡的影响

许多投资者会忽略一个事实，那就是杠杆代币会每日进行再平衡。定期再平衡会通过扩大或缩小敞口来维持资金的原始目标。如果资金要缩小指数敞口，就会在衍生品市场上卖出一定仓位，锁定亏损，这将导致本金减少。日积月累，这样的腐蚀就会对投资者的本金产生影响。

由于杠杆代币需要每日重新设置，波动性就是你最大的敌人。这可能与大多数人的看法相悖。

在大多数情况下，波动性都是交易者最好的朋友。但对于杠杆代币却不是如此。由于日回报率的复合效应，你最后可能得到完全意想不到的结果，波动性可能会带来毁灭性的打击。

标的指数/资产的波动性越高，杠杆代币在之后的时间里就会损失越多价值，即便到年底时基准又回归了初始值。如果指数波动剧烈，长期持有杠杆代币可能会造成大额亏损。

无论市场上行还是下行，复合效应都会起作用。经过一定分析后，你会发现，跟踪统一指数的一些多头和空头代币在同一时期的表现都很差。如果交易者不理解这些代币的运作原理，可能会造成困惑。

我们将对3种投资产品在从2020年7月6日到10月6日的3个月内的累计收益率进行比较，这3种投资产品分别是：BTC/USDT 合约(蓝线)、3倍多头杠杆代币(橙线)、3倍空头杠杆代币(灰线)。

如图所示，比特币在这一时期的累计收益率经历了大幅波动，对于杠杆代币而言是最糟糕的情形。比特币在这3个月里的总收益率为13.4%，与之对应的3倍多头杠杆代币表现却很糟糕，收益率仅为2.1%。而3倍空头杠杆代币在这一时期亏损了近50%。

这一真实案例清楚地告诉我们，杠杆代币不适合长线投资。每日的再平衡和杠杆设置会导致其长期表现产生差异。因此，杠杆代币在某些情况下也无法密切追踪标的资产。

交易杠杆代币的3条规则
第1条：只将杠杆代币用于短期交易。如果持有时间过长，就会受到每日再平衡的负面影响，投资收益率会下降。

第2条：聚焦势头明朗强劲的市场。杠杆代币在市场趋势和势头强劲的时候表现最好。确保这些因素都处于利好状态，就可以增加盈利几率。

第3条：用杠杆代币补充核心投资组合的敞口。杠杆代币不是现货市场持有资产的替代品。但它们为交易者提供增加敞口、利用短期市场趋势盈利的机会。

如果杠杆代币的使用方法正确，是不会出现任何问题的。你需要理解它的运作原理，才能在合适的时机用上合适的工具。杠杆代币是短期交易的强大工具，但长期持有需谨慎。

来源：币安，https://www.binancezh.com/cn/blog/

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