作者：Ryan Selkis

编译：陈一晚风、Rachel

编辑：小回

来源：Messari

Messari创始人Ryan Selkis发布了长达134页的《2021年加密投资理论报告》，本章为其报告的第十部分《加密基础设施交易所》。

大多数加密服务可以归结为交易、托管和信息。如果你想进行买卖、转移、借贷等，则需要具有类似功能的中心化交易所或智能合约。然后，你需要在某个地方自己或通过托管服务来存储这些资产，并根据需要进行抵押和投票，最后将需要定量数据来提供服务，事件监控以确保监管设置与网络发展保持同步，以及用于买入/卖出/持有更新的常规研究和教育工具。

今年的主要加密基础设施问题很简单：你认为交易所会继续将所有这些关键功能汇总在一个保护伞下吗? 还是有被替换或被拆解的风险吗?

币安在交易量方面保持了行业领先地位之一，并以4亿美元收购了数据巨头CoinMarketCap，以加强其整体实力。FTX是今年增长最快、最具创新精神的交易所之一，它以1.5亿美元收购了Blockfolio。kraken支持的Cryptowatch也进入了顶级数据网站的名单。Digital Currency Group利用CoinDesk的线上活动业务举办了一场金融顾问活动，向新客户介绍其大宗经纪和资产管理服务。DCG甚至走了另一条路，在Luno收购了自己的交易所。

这还只是数据和信息方面的问题，更不用说这些巨头在贷款、担保、衍生品等方面推出的无数新产品。

交易所仍然是加密货币领域的中心，原因有三：

1.它们在交易费用推动的行业中赚取所有的资金；

2.由于技术和监管方面的原因，它们尚未被迫解除某些功能；

3.大多数用户都很懒惰，不顾警告将交易所视为实际上的托管人。

有人认为，如果Coinbase被黑客入侵，那就要迎来一个黑暗的加密冬天。

不过，交易所的主导地位并不是必然的结果。对于习惯自我托管的人来说，这是一张很棒的图表，但如果是交易所，那这就是一个值得关注的图表。自三月以来，交易所比特币储备量下降了25％。

Bitfinex仍在与纽约总检察长的法庭上纠缠，美国司法部指控成为BitMEX客户信心的杀手，该公司不太可能恢复到2019年的高点；中国背景的主要交易所受到中国政府的访问或被扣留，这是另一个失去业务的好办法；由于市场对覆盖不完全，Coinbase和Kraken相对于Uniswap失去了优势，就连赵长鹏也感受到了来自监管机构和竞争对手的压力，他们对《福布斯》发表的关于币安监管套利策略的文章采取了如此激进的反应。

我更看好交易所在理论上的“拆分”，而不是实际上的拆分。剑桥加密资产基准研究发现，目前全球各交易所的身份验证用户超过1亿，不到两年前报告数据的三倍。新的法规可能会重塑交易所的排名，但作为一个整体，交易所将继续主导该领域，并在2021年再次引领并购浪潮。他们会收购规模较小的公司，并在机会来临时增加新的收入渠道。

随着机构不断进入加密领域，可能还会有超10亿美元的并购，而这些巨头也在抵御来自传统机构的新进入者的竞争。

三年来，Uniswap已经从一个由新手开发人员架构建并由以太坊基金会资助的验证概念发展成为全球十大交易场所以及市值数十亿美元的项目。今年9月，DeFi大热，DEX交易量也达到顶峰，占交易所总交易量的16%。

UNI代币的发行可谓是出乎意料，其中价值约6亿美元的空投奖励了早期社区成员，同时锁定来自做市商的更多流动性。这些社区激励措施很好，但我认为这并不能完全解释Uniswap在2020年崛起的原因，甚至在夏季流动性挖矿计划出台之前，DEX的使用量就已经飙升。

相反，对于Uniswap、AMM和DEX来说，关键在于它们神奇的用户体验。

当然这些体验也需要支付更高的费用，不过DEX交易体验更简洁，长尾资产可以更可靠访问，并且不需要担心每次想下注时要开立多个交易所账户和承担多个交易对手风险的情况。打开Uniswap，选择一个资产，点击交易，资产就会出现在你的账簿上。AMM甚至在其最薄弱的领域也在做得更好：随着Gas费优化、AMM曲率、期权和保险以及各种更好地调整投资者风险的结构性产品解决方案的创新，费用和滑点正在减少。

我可以想象，当涉及到规模较小的市场对和新的链上工具（代币保险库、指数等）时，DEX将继续吸走CEX的流动性。

加密公司和更多传统金融机构的主要经纪服务正在取代加密货币交易所，成为投资者尤其是机构投资者的进入加密行业的初始接触点。Square、PayPal和其他消费金融科技公司采用OTC方式或在交易所之间以最低成本的方式为客户填满自己的金库，而较大的基金则转向Grayscale或顶级大宗经纪商（如富达、BitGo）来做同样的操作。交易所本身正日益失去与新客户之间最有价值的接触点：初始存款。

因此，Coinbase于今年春天收购了Tagomi、B2C2、FalconX和Galaxy，升级了它们的大宗经纪服务，摩根大通和高盛等巨头进入这一市场似乎只是时间问题。大型交易所将继续提供便利服务，但在此过程中费用将缓慢下降，我想知道，随着市场利润继续流向大宗经纪服务和中心化机构，在五年内还有多少CEX能够发挥作用。

去中心化交易比去中心化托管更容易，这是我之前减少外汇收入和长期托管收入的原因之一。如今，加密技术的机构托管服务主要有两个方面：安全存储和加密。

前文中关于比特币兑换存款的图表中数字并没有直线下降，因为越来越多的散户开始在硬件钱包上自行托管加密货币，这是因为Fireblock、Fidelity、BitGo、Anchorage和其他合格的托管人正在为机构客户锁定资产。在很多情况下，这些资产可能再也见不到天日了。Fireblocks 和Anchorage特别有趣。前者消除了加密托管的热钱包风险问题，使链上交易更安全更容易；后者获得了审计机构安永的SOC-1认证，并正在与TokenSoft合作，挑战BitGo在合成资产托管方面的领先地位。

除非今年有大型交易所被传统金融机构收购，否则我认为Anchorage、BitGo或Fireblocks中将有一家会在2021年创下并购价的新高，可能将超过Poloniex和CoinMarketCap此前设定的4亿美元。

是否应该信任第三方保管你的资产，这是否与加密货币的创始精神背道而驰？还是应该自己保管资产，但是冒着因使用错误而导致资产损失的风险呢？

答案介于两者之间，比特币应该分布在多个安全的地方，机构级托管人持有少量，还要分布一些在网络钱包和硬件钱包中。如今的钱包做得还不错，并且可能会为早期用户提供类似Uniswap的奖励。MetaMask是使用最广泛的浏览器钱包，Ledger是使用最广泛的硬件钱包，这些钱包和其他加密钱包的接口都做得非常出色。

Zapper，Argent和DappRadar已经创建了A+投资组合监控工具，并提供了比以往任何时候都更直观的入口，可以了解用户实际参与这些投资组合的情况。我建议您可以尝试几次，验证我对这些产品的看法是否正确，并熟悉访问DeFi所需的钱包工具。钱包将成为“银行”，用户可以通过它们快速访问更多DeFi早期项目，然后可能再开通主要交易。

币安已经收购了CoinMarketCap（CMC），我特别喜欢主页上的流通量与最大供给量的变化，可以快速了解在一段时间内资产预计会有多大的卖压。另一方面，今年CoinGecko趁着DeFi的东风，其新资产覆盖的速度和深度已经可以与CMC匹敌。Dune Analytics已成为以太坊查询和特定项目的“Github”，而Graph的分散索引服务器看起来更像是用于区块链的“Google”。

尽管Glassnode也不错，但Coin Metrics仍然是链上数据的王者；Nansen是我们跟踪代币转移和鲸鱼地址的首选工具；Token Terminal和DeFi Pulse已经开始为DeFi估值比较提供有形的财务指标；在老用户的支持下，Etherscan和Blockchain成为记录区块的探索者；Flipside承担了艰巨的任务，即通过解析开发人员库和区块链中的真实活动来尝试对资产进行规范化和评级；Kaiko是我们在高保真历史和实时市场数据集的合作伙伴；而Skew已成为访问衍生品数据的黄金标准。

试想，如果有人能把所有东西联系在一起，会怎样呢？

随着市场呈指数级增长，挑战是双重的。首先至关重要的是，入门新手的入门资料必须非常简单，因为大多数人对该行业的认知仍处于初级水平，我们仍然需要逐步引导用户。其次，即使作为行业内部人员，认知也无法快速涵盖市场上的广泛创新领域。新闻类、分析类产品的发展变得更加必要。

人们谈论治理权是2017年治理系代币的关键要素时，通常是在吹牛。如今，趋势正在朝着不同的方向发展，协议正在“合并”，代币经济参数尚有待讨论和修改；治理平台使参与投票变得更加容易。

现在几乎每个项目都具有某种程度上的社区治理，不具有约束力的讨论论坛和投票资源，有约束性的投票程序决定某些提案是否通过。但跟踪这一过程很复杂：提案进入论坛；论坛中开启民意投票；然后进行正式投票（根据代币持有量、执行级别或其他因素进行加权）。但是整个过程有点像暗箱操作，因此很难追溯研究治理实践过程。不过，真正治理的基础设施很可能是法院。

Arca的激进主义者与Gnosis合作就是个例子。Arca一直在向Gnosis及其合作伙伴ConsenSys施加压力，要求他们以高于现货的价格回购GNO float，因为原始卖家持有的流动资金超过了代币的价值，而且Gnosis发布的许多产品发行都超出了项目范围，如早期代币销售文件。围绕代币项目交流的法律风险导致了创始人的争论，这意味着我们仍在与不透明和仅以名义上分布式的现状作斗争。

加密货币中一个小秘密在于，大多数加密网络正好集中在最差的级别：网络基础设施层。加密货币的基尼系数（用来衡量财富分配）是不够好的，但是随着时间的推移应该会有所改善，这与挖矿和权益集中化问题相同。

真正令人担忧的是实际节点基础结构集中化。长期以来，Infura使以太坊世界运转，随着Alchemy、Bison Trails、BlockDaemon等公司构建与AWS、Google Cloud和Microsoft Azure等同的加密货币，以托管大部分区块链基础设施，这种情况已经改变。您仍然可以自己运行比特币和以太坊节点，但很有可能会与受监管的企业或区块链分析公司（例如Chainalysis）运营的节点进行交互。

随着区块链分析公司的发展以及即将到来的对加密用户的税收调查，我担心的是，人们实际上将不知道如何将其帐簿与税务机关使用的软件提供商提供的帐目进行核对。对纳税人来说，与差别作斗争付出的代价将很高昂。我认为，扣押加密货币将成为从OG到大投资者的加密货币转移。主要的基金经理可能无法从矿工那里获得原始代币，但他们至少可以从其他渠道获得。税收调查也许对加密货币无政府主义者不利，但是可以减少暗网交易和税收欺诈，并用通过KYC拍卖竞标比特币的机构鲸鱼代替它们，将有助于削弱加密货币“无法追踪并用于非法活动”的说法。