作者|胡韬

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合约市场走高，USDT本位永续合约爆发

比特币价格近几个月的表现格外亮眼，最大受益者除了此前持续加仓的海外机构，还有各大主流交易所，大量用户与资金涌入。在这个过程中，来自火币、币安等交易所的加密货币合约交易量也是连续创新高，为合约市场带来更多增量与变量。

火币与币安2020年合约交易量走势 来自：非小号

在这些数据的背后，反映出合约市场的价值正在受到外界的更多认可。鉴于合约产品的抗周期特性以及套保的作用，合约市场经过几年的市场教育，已经逐渐成为交易平台不可或缺的核心业务。尤其今年上半年，交易所们在合约市场的竞争进入白热化阶段，从UI界面、产品功能，到主打合规、安全，再到各类优惠政策，花样百出。

TokenInsight在其发布的2020年Q3数字资产衍生品交易所行业报告中指出两个现象：一是相对头部交易所的交易品类越发齐全，基本覆盖了主流资产的U本位和币本位合约。竞争的差异化逐渐降低；二是对于市场较为火热的Token类别（特别是DeFi项目），期货合约交易都会在较短的时间内被推出，品类和资产类别愈发齐全。

同时，数据还显示2020年第三季度全市场永续合约成交量占比上升至80%。该数字于2020年第一季度为39.1%，二季度为75.2%，这一转变表明数字资产衍生品交易者重心持续由交割合约转向永续合约。

从更具体的产品层面而言，U本位永续合约与全仓保证金模式堪称是今年最受合约玩家关注的方向，它们也标志着交易所合约产品矩阵的相对成熟化、完整化，为近期合约市场的爆发奠定了基础。

先看U本位合约，它又称正向合约，指用户使用USDT作为担保资产和结算的合约，与之相对则是反向合约，即币本位合约，是指用户使用USDT购买一个币种并用该币种做保证金和结算，既需要用户承担行情波动带来的合约盈亏，又需要承担该币种本身涨跌的双重风险。因此相比而言，U本位合约更受市场欢迎。

以火币为例，据官方数据显示，该交易所在10月26日上线UDST本位永续合约，截至12月27号16点24H交易量已达65.7亿美元，较上线首日增长12504倍。目前，火币的U本位永续合约交易量在合约总体交易量中占比已达38%。这些数据在一定程度说明，从产品方向入手，紧贴用户需求并解决用户痛点的策略在刺激交易量增长上的重要性。

实际上，火币合约还是首家支持实时结算的平台，该功能已经覆盖了币本位交割、币本位永续和USDT本位永续合约，用户可以随时提取平仓后的盈利部分。

相比其他平台交割/永续合约的周结算或每日三结而言，实时结算功能可随时提取平仓后的盈利部分，相当于合约平台自行承担了潜在「分摊」风险。但落实实时结算功能并不是那么容易，对交易平台的风控实力要求极高。

据了解，火币合约的风控能力有赖于采用了多重风险限制，比如对用户持仓量、开/平仓价格、下单量等方面都做出严格限定; 在强平方面，火币合约有着阶梯调整系数和阶梯强平机制，强平引擎同时参考指数最新价和EMA，可以在市场波动较大时尽可能保住用户仓位，最大限度避免发生穿仓。基于此，火币合约自上线以来保持全品种「零分摊」的记录，这在市场上比较难得的。

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深挖用户需求，上线全仓保证金功能

在诸多交易所的推动下，USDT本位永续合约交易量大有超过币本位永续的势头。而在这一势头下，交易所能否在市场上抢占用户，最主要的是能否为用户提供深受喜爱的产品和功能，而全仓保证金模式俨然成为了一个重要的突破口。

全仓保证金功能也称全仓模式，用户在全仓模式下，账户中的所有USDT都将充当保证金为每个品种合约的仓位提供担保，即全仓下所有品种合约的仓位共享一个账户权益，账户中的盈亏、占用保证金、担保资产率等数据合并计算。

由于是账户里所有可用余额都充当保证金，所以在低杠杆和震荡行情下相对不容易爆仓。但在市场波动剧烈情况下，很大机率会导致账户内所有资金亏完。因此，可见全仓模式更适合机构或有丰富经验的用户做套期保值和量化交易。

与之相对的是逐仓模式，在该模式下USDT永续合约各品种合约单独核算保证金，各仓位的风险与收益独立。当所持仓位被强平时，最终的损失仅仅是该品种合约下的资产，这也是用户的最大损失，对其它逐仓账户没有任何影响。

当然，在价格波动幅度大、杠杆设置较高的情况下，逐仓模式仓位容易被强平。因此，逐仓模式更适合短线交易的投资者，当方向判断错误时，能将损失限定在一个范围内。

过去大部分交易所都只推出了逐仓模式，但在市场愈加成熟之际，全仓模式也成为交易所的重点发展方向。

最近推出全仓保证金机制的交易所为火币。据了解，火币于今年12月11日为其USDT本位永续合约正式推出全仓保证金模式，现已支持十三大品种，并且同一币种全仓模式和逐仓模式可以同时持有，投资者的交易策略可以更加灵活。

「我们的初衷在于给交易者提供丰富的选择，同时为交易者更好地运用各种交易策略提供便利。」火币相关负责人Iris告诉链捕手。

为了进一步向其合约产品引流，火币合约推出了「充值资产送VIP」活动，还对其共享VIP计划进行升级，在原本「他所VIP即我所VIP」的基础上，第三方交易所的VIP用户可以申请火币的币本位永续、币本位交割合约对应VIP+1的权益， 力度在各大合约平台中对比也非常有优势。

火币的运营近期也动作频频，据一位合约玩家分享，当前火币合约正在做双旦活动，用户完成活动任务即可获得抽奖机会，有机会获得价值百万壕礼。

从实时结算到锁仓担保资产，再到全仓保证金模式，可以看出，火币之所以能够源源不断地推出受到市场认可的合约产品，很大程度上源于对用户需求的重视与深度挖掘，也只有如此才能为合约市场的增长提供源源不断的动力，保证自身平台与用户的长期良性互动，这是火币合约能成为全球最大的一站式衍生品服务平台的关键原因。

不过，对于在合约战场逐鹿的交易所而言，想要真正地抓住用户，成就长久的生意，还是需要时刻提醒用户注意风险，同时在交易习惯、品牌信任、安全性、合规化等诸多方面共同入手，毕竟相比较于传统金融行业的期货合约交易规模，加密货币合约交易市场仍然有非常庞大的发展空间，必然有一场长久战要打。