译者：陈一晚风

编辑：小回

来源：Vision Hill Group，数字资产领域的顶级投资顾问和资产管理公司

一、2020年十大收获

1.主动管理呼之欲出

2.对投资者而言，2020年是DeFi和资产选择年

3.目前数字资产收益率是可持续的

4.加密衍生品的显著崛起、衰落和再次崛起

5.加密对冲基金正在制度化

6.有流动性也有风险，但流动性风险更难把握

7.简便性盛行：轻松交易如何继续获胜并扩大规模

8.随着牛市的回归，比特币竞相争夺风险资本

9.稳定币已成市场的无名英雄

10.从投机者到投资者：见证加密的投资者成熟

二、接下来是什么

1.2021年展望

2.为2021年做准备

1.主动管理呼之欲出

2019年市场充满挑战，比特币的集中程度加剧，在2020年积极的管理下又开始回升。根据截至2020年10月的VisionTrack数据，加密对冲基金的平均净回报率为+116%，一些基本面基金经理截至10月的净回报率超过了+300%。与同期比特币+92%的回报率相比，加密对冲基金的平均表现优于+2400 bps。（100 bps=1%）

Vision Hill加密对冲基金指数

在回报预期和业绩评估方面，很多投资者仍然关注基于绝对回报的相对价值比较，尤其是基本面策略。另一方面，定量定向和定量市场中性策略更多的从风险调整后的收益率角度来看待，利用Sharpe和Sortino等常见比率。但是在一个早期资产类别中，一个非对称回报的潜在资产类别中，资本效率往往会落后于绝对绩效，因为在这种资产类别中，分配的投资美元具有显著的机会成本。

我们看到今年出现的另一个趋势是后台的建立和发展，加强了许多运营业务流程。这包括加快资产净值报告的周转时间，以及对托管、安全、估值和资产验证政策的重大改进。最后，领先的积极管理者正在接受更勤奋的风险管理技术。这些本应是实施积极资产管理战略的表内股份，但在许多早期管理者看来，这些股份都低于标准。是否进行了适当的风险管理，决定了在2020年3月12日的黑色星期四市场崩盘中带来了多少资金。我们看到越来越多的管理者正确地思考风险和投资组合管理，从上/下行波动率捕捉到头寸限额和规模调整到“最大痛苦”压力测试和VaR分析，并对其投资组合应如何在不同的市场制度下进行交易有了更深的理解。

2.对投资者而言，2020年是DeFi和资产选择年

DeFi代表去中心化金融，代表了一系列基于软件的智能合约，它们相互作用共同实现了对传统金融基础设施的全球访问，而无需可信的金融中介机构。2019年，DeFi在业内的受欢迎程度开始上升，并在2020年夏季进一步上升。最好将其视为前沿数字资产市场中的主题领域，正如标普500指数由多个行业（金融、医疗保健、工业等）组成，每个行业都有自己的子垂直行业一样，DeFi是一个数字资产的主题可投资领域，拥有自己的子垂直行业。其中包括借贷、去中心化交易所（DEX）和自动化做市商（AMMs）、流动性提供者、合成资产和包装资产、去中心化保险、预测市场等。

其中DeFi领域许多板块项目提供了极具吸引力的收益率，吸引了许多投资者为赚取收益率而积极提供流动性。截至2020年11月底，DeFi锁仓总价值从1月份的约6亿美元飙升25倍至约150亿美元。2020年夏季，DeFi协议的暴涨主要归因于流动性挖矿的狂热；然而到2020年第3、4季度，流动性挖矿显然正在变相成为一种昂贵的用户获取功能。新推出的DeFi平台提供的诱人收益率代表了获得新用户的成本，这些成本以各自所发行的代币进行支付。就像传统的烧钱一样，这些资本支出旨在提高用户留存率，但并非所有平台都成功了。在2020年第3、4季度，用户正在从质量较差的DeFi项目转向更高质量的可持续性项目。

数据来源：Messari和CoinMarketCap

迄今为止，大多数DeFi应用程序都构建在以太坊之上，得益于其网络内部和顶部不断增长的DeFi应用程序，去年以太坊的链上活动蓬勃发展。根据Flipside Crypto的数据，截至11月初，在过去12个月中，每天创建的智能合约超过3万个，15%的活跃以太坊地址与DeFi进行了反复交互。随着DeFi活动的增加，对以太坊区块空间的需求不断增长，导致了Gas成本（以太坊交易费用）持续上升，并且因为ETH在今年成为了DeFi的定向质押，对以太坊本身的需求也在激增。如果投资者不想在一个交易量很小的DeFi资产上承担相当大的集中风险，他们可以通过持有ETH的头寸，在DeFi的涨潮效应中获益。另一方面，投资者也越来越多地寻找具有DeFi专业知识的基金经理，以获得进入该行业的敞口。

DeFi总锁仓价值、WBTC总锁仓价值

2020年，将资本投入DeFi数字资产领域的投资者总体表现通常优于比特币和数字资产市场。

3.目前数字资产收益率是可持续的

2020年出现的一个主要主题是数字资产收益率需求的上升。加密货币中的信贷机会在2018年开始显现，但直到2020年，这一细分市场才开始积聚力量。加密货币市场中存在三种通用的收益产生方式：（1）现货借贷（2）调用覆盖（3）流动性挖矿。如第二部分所述，截至2020年第4季度，这三个市场的需求都保持在较高水平，这主要是由数字资产相对于传统市场提供的诱人利率所驱动。

在这种情况下，Chase Savings支付的年收益率为0.01%，竞争激烈的大银行支付类似的利率，这导致客户寻求高收益的储蓄账户。但即便是这些年收益率的上限也在0.50%至0.60%左右，CeFi现货借贷平台（如BlockFi，Celsius，Crypto.com和Nexo）提供与美元挂钩的稳定币抵押存款（特别是USDC和GUSD）的年收益率为8.6％至12.0％，对于相同的（尽管是合成的）资产美元，其价格比传统市场上最高的高收益储蓄账户最高发行价高出20倍。

在撰写本报告时，在大多数DeFi平台上，使用某些平台（例如Yearn和Fulcrum）提供的USDC、Dai和USDT（市场上最受欢迎的美元挂钩稳定币）的稳定币收益率在7.1％至7.9％之间。其中一些平台包括Drearn和Fulcrum，在比特币和以太币等其他数字资产中提供的年收益率高达18.9%至22.0%，也比大多数传统市场收益率具有相当大的吸引力。根据我们的研究，BTC目前在流行的CeFi平台上的平均年收益率约为5.7%，在大多数DeFi平台上的平均年收益率为6.1%，在主要OTC柜台上的平均APY收益率为4.0%至6.0%，而ETH目前的平均年收益率约为5.3%（CeFi）、2.9%（DeFi）和5.0%至7.0%（OTC）。

这自然回避了可持续性的问题——这些收益率何时一定会压缩？这种有吸引力的赚钱能力还能维持多久？提供这些功能的DeFi协议到底有多安全？

要回答这些问题，我们首先必须了解这些收益率市场是如何驱动的，产生这种需求的机构对手方和借款人是谁？一些人想到：对冲基金、场外交易平台、做市商和流动性提供者。专注于套利策略的基金和流动性提供商需要借入加密货币，以压缩交易所和错位市场之间的错误定价，特别是在现货与期货（如基差交易）的情况下，或者在锁定收益率超过借款利率的情况下进行加密货币本金锁定套利。保证金交易者需要借贷才能执行他们的交易策略，特别是那些希望卖空某些资产的交易者。场外交易需要保持库存，以便将不希望在公开交易所交易的买卖双方联系起来，主要是为了避免出现诸如滑点、市场影响、执行延迟等方面的摩擦。这些场外交易通常借入存货以促进交易，而不是直接拥有加密货币（一种资本密集型和波动性较大的业务）。这些需求力量的强大使我们相信，在这个早期和发展中的资产类别中，这些收益率在可预见的未来是可持续的。

最后，我们还相信，只要严格管理抵押品和波动性（价格行为），DeFi协议所提供的收益率是可持续的。自从黑色星期四（3月12日）以来，我们看到智能合约功能和审计显着改善。

4.加密衍生品的显著崛起、衰落和再次崛起

在经历了2018-2019年市场挑战之后，加密衍生品在2020年卷土重来。2017年12月，刚好是上一个牛市结束的时候，受到监管的芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期权交易所（Cboe）推出了被过度炒作的比特币期货，但在价格下跌的情况下，它们的成交量很快归于平淡。2018年1月中旬，CME的日均交易量约为1.7亿美元，到2018年2月上中旬，日均交易量迅速下降近80%，至约4000万美元。与此同时，随着2018年加密货币熊市的到来，比特币的价格暴跌了大约45%。2019年3月，由于机构投资者对加密货币的关注较少，Cboe彻底停止发行比特币期货，这标志着加密货币衍生品进入一个历史低点。

芝加哥商品交易所（CME）比特币期货合约未平仓合约以及成交量

2019年第二季度，比特币期货交易量短暂回升，该季度比特币价格上涨163.5%，CME的日交易量在2019年6月26日达到18亿美元的峰值。然而，2019年下半年，BTC的价格又下跌了33.5%，这与CME期货交易量的另一次大幅下跌相一致，截至2019年12月3日，CME的日交易量达到了当地的低点，约为7000万美元。

尽管市场回落，但2019年第四季度出现三次显著的发展。Bakkt是洲际交易所子公司，于2019年9月推出实物支持的期货产品，随后于2019年12月推出比特币期权平台。此外，2019年9月，Skew推出了专门关注加密衍生品的分析平台。尽管这在当时并没有引起市场注意，但现在它已经被证明是振兴加密衍生品市场和使其制度化的里程碑式成就。

Bakkt比特币期货合约未平仓合约及成交量

从那以后，加密衍生品市场有了显著的改善。2020年初，CME推出了BTC期权产品，与Bakkt竞争，成为市场上领先的受监管衍生品平台之一。随着资产价格波动的恢复，流动性重新涌入市场，期货和期权交易量在全年飙升直至创下新高。CME BTC日交易量在2020年11月底达到22亿美元的峰值，而Bakkt BTC日交易量在几个月前的9月份达到1.78亿美元的峰值。

总计BTC期权未平仓量

BTC期权成交量

随着越来越多的平台，如Deribit、FTX、LedgerX、Binance、Huobi和OKEx（其中许多仍然不受监管）推出或扩展它们的产品，BTC和ETH的期权交易量也在全年激增。BTC期权的日交易量在11月底达到43亿美元的历史峰值，其中Deribit的日交易量为36亿美元（约占总交易量的84%）。与此同时，ETH期权的日交易量达到6.7亿美元的峰值，其中Deribit的日交易量为6.37亿美元（约占总交易量的95%）。

业界早在2018-2019年就曾提出过“先攻后充”的说法，到2020年这一事实得到了证实。

ETH期权未平仓量

ETH期权成交量

5.加密对冲基金正在制度化

加密对冲基金早在2018年就显示出成熟的早期迹象，基金经理开始从一般投资转向专业战略投资。在2018年之前，许多对冲基金在公开市场和私人市场交易或投资基本上相同的数字资产是很常见的，几乎没有区别。在2018年的加密熊市中风险管理技术开始出现，并开始了管理者向专业化和差异化投资策略的早期转变。快进到2020年，现在有各种以beta和alpha为重点的对冲基金策略，横跨三个主要垂直领域：基本面、定量和套利。

虽然上述情况明确展示了加密对冲基金制度化的开始，但迄今为止，我们已经看到各种基金进一步制度化，为不断增长的机构投资者需求做准备。这种持续成熟的一个主要原因是，假设从小白投资者的角度来看，越来越多的月度简报以一种渐进的方式分发，反映了所有费用（包括管理和绩效）和基金级费用的月度绩效净值。基金经理还公布月度净收益，包括其基金的所有投资风险（例如，包括迄今为止进行的任何和所有附带投资），这样可以更准确地描绘出基金成立至今的表现。

另一个原因是，除了一般的宏观市场评论外，围绕基金在给定月份或季度的业绩归属及其alpha来源的简明书面评论越来越多。这两种属性都反映了透明度的提高，我们认为这是加密对冲基金制度化进程中的重大进步。

其他成熟的迹象包括LP净资产值（NAV）报告的周转时间更快，我们最近看到对于大多数VisionTrack贡献者来说，这一时间开始从约T+60天缩短到约T+45天；DDQs完成；运营稳健性，包括越来越多专门从事后台工作以支持前台活动的专业人员团队；风险管理流程的总体改进。上述属性是传统市场对冲基金的普遍预期，令人振奋的是，许多加密对冲基金正在向机构“黄金标准”迈进，为未来做准备。

加密对冲基金相关制度标准

然而，并不是所有的管理者都与时俱进。市场上仍有少数基金管理流动账簿按季度而非月度报告，按毛额而非净值报告，以有限的方式报告账簿中仅流动的部分，而不是整个投资组合，例如，他们的月度业绩数据中不包括兼职业绩。没有DDQ，严重延迟了nav和没有明确讨论投资组合基金的价值主张。

事实上，我们甚至看到一些基金仍停留在2017年的加密市场，在某种意义上他们通常以“买入并持有”的方式广泛而普遍地投资于该领域。虽然这些基金肯定会在未来继续增长并表现良好，但我们已经看到许多其他基金由于操作失败而逐渐退出。根据目前跟踪的385家全球加密对冲基金的VisionTrack数据库，自2017年以来，大约四分之一的基金经理关闭了他们的基金。

6.有流动性也有风险，但流动性风险更难把握

流动性对冲基金策略和非流动性风险基金策略之间的区别仍然很明显。对冲基金有短期投资视野，通常为六个月到两年，主要专注于投资流动性市场。相反，风险基金有长期投资视野，通常跨越10年以上，主要集中在私人（非流动性）市场投资。迄今为止，这两种策略在市场上都取得了良好的效果。据VisionTrack数据显示，2020年风险基金为新基金筹集了约23亿美元的资金，加密对冲基金的资产净值已增长至约24亿美元。然而，数字资产市场仍有相当比例的混合型“流动性风险”基金，这些基金试图捕捉流动和私人领域的最佳机会。虽然这类基金的机会肯定会扩大，但这类策略并非没有复杂性和挑战性。

首先，具有短期锁定期的流动性风险基金经常进行非流动性投资，如果不注意基金的流动性，或它们的投资利益或预期与有限合伙人不一致，就有造成资产负债不匹配的风险。如果基金的锁定期到期，而该基金想要全额赎回，但发现该基金流动性太差，则可能无法及时满足其全额赎回的要求，这对需要流动性的有限合伙人不利。

其次，许多混合基金利用“侧袋”进行私人投资，这些“侧袋”通常是在规定的时间点创建的，并且仅在该时间点对现有LPs可用。因此，未来进入基金的新有限合伙人将无法获得现有私人投资的敞口。如果没有适当的披露和沟通，这可能会在有限合伙人和经理之间造成潜在的利益错位。

第三，当投资从“侧袋”流入主要基金时，会遇到一些挑战，如果这种转变是基于足够的流动性等参数发生的（这在交易稀少的早期数字资产市场中，流动性很难定义），那么基金经理必须考虑到，这可能会稀释那些从一开始就持有这些投资风险的小公司的影响。一旦进入主基金，所有有限合伙人都能获得某项投资的收益。

加密基金思维图

然而，在某些情况下，基金经理进入后，只有一小部分基金的有限合伙人承担该投资的风险。因此，对于基金经理来说，与他们的基金管理人和审计员密切合作，为非流动资产和流动资产制定详细的估价政策是极其重要的。如果存在可观察的价格，我们仍然大力提倡公平市场价值方法，而不是成本基础，并提倡用简单而非复杂的方法对头寸进行标记，这对有限合伙人来说是透明的。最后，业绩相关的观察，尤其在上升市场中，这些类似风险的非流动性头寸会在一段时间内拖累上行业绩，直到它们变得具有流动性或有机会货币化，因为它们通常维持在与进场价格一致，直到这种流动性事件发生。

根据我们的经验，市场上很少有基金能够很好地扩展混合流动性风险投资策略。虽然肯定有一些人这样做了，但随着越来越多的机构投资者进入加密对冲基金市场，特别是对对冲参数更严格的投资者而言，他们更喜欢简单而不是复杂，加密对冲基金的“侧袋”时代正开始终结。

7.简便性盛行：轻松交易如何继续获胜并扩大规模

2020年，投资者开始更喜欢市场上的简单交易。这方面最受欢迎的例子之一是灰度投资信托产品的成功。由于缺乏受监管的比特币ETF，投资者一直在寻找高质量的单一资产工具，特别是只支持比特币的工具，以表达他们在数字资产方面的投资理念。截至2020年11月底，灰度的GBTC已从1月份的18亿美元增长至102亿美元。虽然投资信托基金为许多新的机构投资者提供了一个高质量的产品，但它也受益于结构性监管或套利交易。

这种交易背后的策略很简单，对于普通的新人来说，直接购买数字资产仍然比较繁琐，尤其是散户投资者，这样的投资者更有可能希望通过现有的经纪账户获得数字资产，而不是担心在不熟悉的公司平台上创建新的加密钱包，然后出现托管和安全风险问题。少数灰度信托产品在OTC市场上以流动股票的形式进行交易，并可以通过大多数传统经纪公司获得，所以他们能够满足这一强劲的零售市场需求。

供应方要求经认可的投资者以其净资产值（而不是场外市场价格）认购灰度信托，在选择通过场外市场交易其无限制股票之前，必须遵守规定的锁定期（通常为6-12个月）。当对场外股票的需求持续超过资产净值认购需求时，场外交易价格就会溢价于资产净值。鉴于监管机构在批准创建公开交易的加密型ETF和共同基金方面的大量延迟，灰度的产品历来都是这种情况。因此，合格投资者可以通过购买灰度信托基金的股票，持有这些限制性股票直到各自的锁定期到期，然后在场外市场以溢价出售，从而“削弱”当前的监管制度。如下图所示，这些交易不仅在市场上广受欢迎，而且规模也特别大。

2013年9月25日至2020年9月30日累计季度资金流入灰度图

还有其他一些成功投资策略的例子，它们本质上仍然很简单，而且规模很大。根据VisionTrack的数据，除了灰度信托基金之外，其他专注于比特币的单一资产工具和多资产指数基金也在2020年大受欢迎，在撰写本文时，它们的总资产管理规模约为8亿美元。我们认为，加密基金中的基金FoF策略也将以类似的方式开始流行，这只是一个时间问题，作为机构投资者通过一种积极管理策略投资来补充他们的beta风险敞口的一种方式，以增加对“其他一切”的多元化敞口。

如果我们不承认风险资本基金在过去几年里是如何扩张的，那将是我们的疏忽。风险投资战略背后的成功，在很大程度上归因于它们提供的普通、简单的结构通常是2/20和10年投资期，而不是它们专门从事的主题投资领域。鉴于加密的“早期技术”性质，较大的投资者更容易将加密风险基金视为传统技术基金的延伸，比在内部为数字资产创建一个全新的投资组合类别更容易。

8.随着牛市的回归，比特币竞相争夺风险资本

传统上来说，在成熟的市场中，投资者如果不承担更高的风险，通常无法产生更高的回报。鉴于标准普尔500指数过去50年的年平均回报率仅为9%，一些资本为了寻求更高的回报，从公开市场转向私人市场，尤其是风险资本就不足为奇了。

如下图所示，历史指数风险显示，在8到10年的平均持有期内，通过早期、增长和后期投资中获得1.5到3倍的净回报。虽然初创公司具有最高的回报潜力（10倍以上），但它们的损失率也最高（超过65%）。因此，在纪律严明和可重复的情况下，制定这样的战略具有挑战性。据Cambridge Associates数据显示，只有前5%的风险基金的平均回报率超过3倍；在观察到的风险投资基金中，上四分位数和中位数的回报率往往在平均1.4倍到2.0倍之间；低四分位数的表现者产生的平均回报倍数在1.0倍以下。因此，正确的经理人选择至关重要，正如行业数据所示，大多数投资者在8至10年内试图实现3倍以上的回报倍数的可能性很小。

来源：Vision Hill Group

相反，如果我们观察数字资产市场自成立以来产生的beta回报，特别是在之前的牛市周期中，我们会发现一些有趣的事情，这些beta资产在一段时间内一直优于风险基金的回报，两者都大幅提供高额流动性风险基金。当投资于早期资产类别时，尤其是当牛市正在进行时，首先捕捉beta系数的动机非常强烈。虽然这些资产在历史上并不是最容易直接获得的，主要是由于托管、安全和报告的复杂性，但在过去的两年里，我们见证了这个行业通过单一资产工具、指数基金和独立管理的账户结构大大提高了可获得性，所有这些都提供了比传统的正常收费2/20更低的费用（通常在0.75%至3%的管理费范围内，不含绩效费）。

数字资产beta版回报倍率

值得注意的是，尽管在牛市机制下持有数字资产beta版的理由越来越充分，而不是在8到10年的风险期内锁定资本，但我们认为风险基金为投资者提供了巨大的多样化收益，应该补充现有的beta版投资，而不是与之竞争。此外，早期市场的风险战略，如数字资产，可能为更多潜在的超级赢家提供机会，这可能导致比平均历史回报率更高的倍数。虽然这两个领域可能不可避免地会在一些投资者之间争夺资本，但如果我们不提及被动数字资产beta投资所遇到的广泛波动，以及这些资产在2018年期间都经历了近75%的提现，那将是我们的失职。

随着熊市期间整个市场的估值被拉低，持有干股的风险投资基金可以利用他们面前的机会，通过投资具有10倍以上回报潜力的有吸引力的早期交易。事后看来，并非所有这些投资都是成功的，因为一些项目因监管挑战而停滞不前。但截至2020年底，许多其他项目仍显示出希望。此外，一些加密风险投资基金将其投资组合的一部分分配给数字资产beta版，因此，根据管理人员的不同，单独分配给风险投资者不一定会将投资排除在外。

9.稳定币已成市场的无名英雄

早在2017年，比特币就以各种方式主宰了加密市场，不仅一直是业内最大、流动性最强的数字资产，而且当时的交易市场结构几乎所有的数字资产都是以比特币计价的，通常只能在与比特币作为跨资产组合的交易所进行交易。此外，要建立稳定的银行渠道也很困难，尽管场外交易部门试图通过促进不希望在公共交易所交易的机构买家和卖家之间的交易，使市场在制度上更容易进入，但流动性仍然很差，并且收入之间的价差通常为个位数百分比。

随着Tether (USDT)、USD Coin (USDC)、TrueUSD (TUSD)和DAI等稳定币的出现，情况在2018年开始改善。这些稳定币的崛起提高了加密市场的流动性，并使数字资产交易变得更便宜、更快、更稳定，衍生品交易量自那时以来也显著增长。据Kraken报告显示，现在的衍生品交易量平均为现货交易量的4.6倍，买卖价差也从2017年的近2.0%全面暴跌至2020年底的平均个位数基点。

此外，自2018年以来，外交易的执行已经自动化，因为客户在OTC平台、流动报价和执行交易，所有这些都由应用程序编程接口支持（这些应用程序接口支持多个软件中介之间的交互）。此外，数字资产内迅速发展的信贷市场在很大程度上是由稳定币促成，因为交易公司和做市商可以利用这些资产以显著提高资本效率来促进交易。因此，稳定币的市值从2019年的不到500万美元增长到2020年的近200亿美元，几乎翻了两番，而且对于大多数大型数字资产来说，稳定币已经成为流动性最强的交易对。

稳定币总供应量

此外，Facebook在2019年6月宣布将发行Libra稳定币（现为Diem）引起了美国参议院和众议院以及每一家财富500强公司的关注。在整个2020年，美国监管机构与许多美国企业继续在与数字资产和区块链相关的战略举措上取得进展，特别是在支付和央行数字货币方面，以应对中国即将推出的数字人民币DCEP。截至2020年第四季度，美国证券交易委员会（SEC）和金融犯罪执法委员会（FinCEN）最近的裁决已开始缓解对美国数字资产交易的监管担忧，并进一步推动稳定币更接近于作为可行货币使用。

稳定币循环供应总量季度增长

综上所述，稳定币已经成为数字资产市场的无名英雄，它将市场转化为更容易进入的制度方面发挥了重要作用。

10.从投机者到投资者：见证加密的投资者成熟

虽然自2018年以来，加密行业偶尔会出现一些改革，但没有一个像2020年的改革性运动那样导致直接价格上涨。尽管比特币偶尔呈抛物线形上升（这是比特币绝对稀缺的原因），但今年比特币的快速增长基本上是线性的，现货交易量有时超过了快速增长的衍生品交易量。这表明，与2017年牛市相比，今年比特币价格发现的可持续性要高得多。此外，截至2020年11月30日，谷歌比特币搜索趋势指标为21，这意味着在谷歌上搜索比特币的个人数量约为2017年的牛市峰值的五分之一。这些因素，再加上受监管的衍生品交易所如芝加哥商品交易所（CME）和Bakkt交易所交易量的激增，证实了今年的牛市主要是由机构投资者推动的。

比特币作为数字价值存储的价值主张也得到提升，亿万富翁对冲基金经理Paul Tudor Jones r在2020年5月透露， Tudor Group投资公司持有比特币期货合约，随后在2020年10月将比特币作为“最佳通胀对冲工具”的价格翻了一番。他认为，美国正在进入美联储前所未有的财政扩张和量化宽松环境，预计这将给美国经济带来一波通胀，这一观点也得到了宏观经济学界其他人的认同。继Jones之后，Rothschild投资公司从去年10月开始通过灰度的比特币信托购买比特币。富达在10月中旬向公众发布了一份报告，详细说明了假设的比特币5%分配的投资组合优势。摩根大通还在10月份的一封投资者信中向投资者透露，该行认为比特币在长期内有“相当大的”上行空间，因为比特币在作为另一种价值储存手段方面可以更好地与黄金竞争。

此外，在10月份，对冲基金投资者Raoul Pal将比特币描述为“他发现的最好的交易”和“世界上最原始的储备资产”，并披露他的公司Real Vision将10%的现金投资于比特币。11月初，美国亿万富翁投资者Stanley Druckenmiller在CNBC上透露，出于上述类似原因，除黄金外，他还持有比特币，并预测美元将在三到四年内下跌。11月中旬，花旗银行高级分析师预测到2021年12月比特币将达到30万美元，在11月底，古根海姆基金信托向美国证券交易委员会提交了一份修正案，允许其50亿美元的宏观基金通过将其资产净值的10%投资于灰度比特币信托基金，获得比特币敞口。与此同时，投资巨头Alliance Bernstein的研究部门改变了之前的立场，公开表示相信比特币在投资者的投资组合中发挥着作用。去年12月，BlackRock首席执行官Larry Fink罕见地发表了一份关于比特币的积极声明，称比特币吸引了许多人和机构的注意和想象，Square和MicroStrategy也购买比特币作为其企业资金分配的一部分，PayPal为其3.6亿用户创建加密交易和支付服务。

大型机构与私人公司所持有比特币全览

基于以上所述，很明显，我们正在见证加密投资者的成熟，并经历着从投机到投资的全球性转变。

1.2021年展望

从3月的低点到11月的高点，2020年迄今看来是异常波动的一年。尽管许多市场和行业仍然面临压力，但数字资产行业似乎不仅在今年幸存下来，而且相当繁荣。这是因为数字资产不受传统市场固有的前所未有的财政扩张和量化宽松的影响吗？虽然这可能是部分原因，但主要原因是因为这个行业是由精通技术的人推动的，他们习惯于分布式工作，并习惯于长期的运营精益。

在2008-2009年全球金融危机期间，比特币承受着巨大的市场压力诞生了。尽管在2020年3月出现了严重的波动，但区块链作为技术和投资资产，再次显示出了不受任何政治或政府监督的弹性。虽然今年全球股票和债券市场需要美联储的帮助来拯救，但比特币和数字资产市场还是在全年继续独立运作。

那么，2021年接下来会发生什么？这一前景很大程度上取决于我们能否控制住新冠肺炎。截至2020年12月，全球股市预计在11月疫苗发布后的跨部门经济复苏之前会出现疫苗驱动的反弹。对美国和全球政府进一步刺激的乐观情绪也将继续推动市场向积极方向发展。这两个因素都盖过了对近期经济前景的担忧，并推动了市场的风险，尤其是加密货币。

目前我们正处于数字资产新一轮牛市周期的早期阶段，虽然2017年的最后一轮投机炒作周期主要由散户投资者主导，但这一周期是由进入该领域的高质量机构资本主导。加密投资正日益从投机转向投资。因此，随着我们进入2021年，有一个专门的、有目的的策略来表达数字资产投资的观点是非常重要的。最聪明的投资者将继续先人一步，在创新的边缘投资，从而捕捉最大的alpha。尽管许多全球投资者继续意识到比特币在现代投资组合中的重要作用，但最聪明的投资者已经在展望下一波创新浪潮，以抓住DeFi、不可替代代币(NFT)、Web3.0、主权身份、可扩展性、广告、游戏、预测市场和社交区块链网络的优势。

不同的方式投资于不断增长的数字资产类别

被动策略可以通过单一资产工具（如仅BTC）或指数基金进行多资产敞口。

2021年前景

我们相信比特币将继续成为许多数字资产新投资者的第一站，合理的假设是，为了在这一资产类别中建立信心，投资者需要熟悉关于“区块链如何运作”等一般问题的概念，以及为什么它的价值主张相对于他可投资领域中的其他东西是独一无二的。2021年，投资者也可能扩大对beta的定义，除比特币外还包括以太坊。按网络价值计算，ETH是行业第二大资产（目前约630亿美元），是对比特币的基础层、智能合约平台和可编程代币网络的补充。

强烈建议投资者在进入新兴市场时首先获得beta值，根据VisionTrack的数据，被动beta策略已经积累了136亿美元的AUM，这并不奇怪，预计2021年该数字将继续大幅增长。

风险基金策略

加密领域的风险基金通常关注于股权型、代币型或不同阶段的股权和代币。

风险列举：

1.为新项目的早期开发提供资金；

2.长期投资和收获期（约10年）的传统风险投资结构；

3.SAFT、SAFE、计划、系列、预售投资和非流动性代币交易；

4.重要阶段（计划初期、A系列、B系列、增长阶段）以及重要位置（美国、亚洲等）；

5.要点重点（基础设施、游戏、未来工作、DeFi、Layer 1和Layer2协议）。

2021年展望：

到2021年，专用加密风险基金策略将持续增长，因为许多早期风险基金在其初始基金的早期成功记录的基础上，返回市场筹集后续资金（基金II或基金III）。而专用的加密风险基金作为一个独特的类别在早期可能是一个优势，2021年更多的关注可能转向主题差异化（例如DeFi对基础设施）、结构差异化（股票与代币）、阶段差异化(计划前、A系列、增长阶段）和地区差异化（美国、亚洲、新型市场等等）。

对于一些投资者来说，风险投资将是获得数字资产敞口的首选第一站，因为它很好地反映了他们对这一领域的看法，那就是投资一项尚处于早期阶段的技术，需要数年时间才能发挥作用，预计在2021年，一些投资者将推动风险投资基金，以证明其将获得高于平均预期回报的路径，而不是在投资流动性市场的机会下进行投资。

对冲基金策略

加密对冲基金按策略分为三个主要类别：基础原理、具体策略和投资机会。

基础原理：

1.深度价值研究；

2.高信任度资产选择；

3.战术、催化剂和事件驱动的定位。

具体策略：

1.“风险开启”/“风险关闭”模式；

2.方向或市场中性/零bate；

3.算法动量，趋势跟踪，均值回归，套利和HFT系统交易。

投资机会：

1.信贷和收益驱动战略；

2.期权、衍生品和波动策略。

2021年展望：

2017年，加密对冲基金作为有效的投资工具，在监管范围和基础设施尚未完全建立的情况下，获得了越来越多的数字资产类别。随着过去3年基础设施的建设，投资者已经开始减少为基金策略支付费用，这些策略只是维持他们在比特币或beta版中的大部分敞口。正如我们所注意到的，现在有更简单的方法以更低的成本抓住bate机会。也就是说，如果摒弃积极管理的加密对冲基金，将会错失一个巨大的市场机会。2020年，我们已经看到加密对冲基金的表现优于被动bate策略，通过仔细选择资产，证明了alpha值。

我们相信2021年将是加密对冲基金的突破之年。在预期的牛市机制下，我们预计特殊的资产选择将为差异化和不相关的alpha提供机会。虽然大盘股数字资产可能会吸引投资者的大部分注意力，但随着部分资产在各自的主题类别中成长为市场领导者，高bate值、中、小盘股资产可能会获得潜在的超额回报。

2.为2021年做准备

比特币目前仍然是许多投资者寻求投资于新兴和不断增长的数字资产类别的第一站。虽然这仍是一种完全可以接受的表达数字资产的方式，但它只是触及了这个早期资产类别中总体投资机会的表面。

投资者应该考虑用专注、深思熟虑和全面的方法来接近这个领域，就像他们在投资股票、信贷或房地产等任何垂直投资时所采取的方法一样。这首先要从理解整体市场机会开始，对不同类型的投资、它们的风险和回报概况、投资期限以及流动性进行分类。其次是收集最佳数据，以做出更明智的投资决策。对于个人市场资产或直接公司投资，这意味着对代币、项目、网络和/或商业模式进行深入研究。对于基金投资，这需要在市场上收集最佳买方表现和基金信息数据，以便进行相关评估和交易分析。

根据银保监会等五部门发布的《关于防范以“虚拟货币”“区块链”名义进行非法集资的风险提示》，请大家树立正确的投资理念，提高风险防范意识。