那么，在具有大量到期期限和行使价的期权领域中，做市商是如何工作的呢？作为期权做市商，其理想情况是有人连续快速地买卖相同的期权，并吃掉价差。这样，做市商最终完全没有头寸，并获得了价差利润岂不是美滋滋。

但是由于供需和流动性，这种情况很少发生。那么，如果做市商卖出了一些看涨期权，他会怎么做呢？

首先，存在期权的Delta风险——对冲这一风险是最简单的，最主流的方法是直接购买基础资产或期货以平衡Delta。

其次，做市商的投资组合中存在多种非线性期权风险，而卖出期权风险当然是很大的。

作为期权做市商，如果无法以价差盈利来平仓刚刚卖出的看涨期权，做市商的目标最终变为得到一个尽可能多的，彼此对冲的多头或空头期权投资组合，这会使头寸看起来像一种大规模的蝶式组合，因此做市商的总体风险是有限的。如果到期时间还很长，蝶式组合的价格不会随着底层资产的变动而显着变化，因此，做市商可以等到接近到期，期权费较低时，才平仓这些仓位。

那么，这对于期权的实际意义是什么？如果某人买入大量期权，相应的做市商卖出（例如36000行权价的 2月BTC看涨期权），那么做市商不太可能立即选择买入36000看涨期权，相反他们很可能尝试买入2月35000或37000要求部分对冲。根据做市商自己的净期权头寸，随着交易的进行，他会选择不断平衡其风险。如果他们不能购买足够的2月期权来保护对冲，那么他们可能会开始购买3月期权，依此类推，用各种组合策略对冲掉刚刚卖出的头寸，反之亦然。

对于在Short Squeezes情况下， GME等股票期权的做市商还面临其他风险：

1. 股票非常迅速地波动，因此如果您激进地进行期权做市对冲，则很容易承担滑点并造成亏损。

2. 股票波动巨大，因此造成隐含波动率非常高（1月29日$ GME看涨期权的IV值在1月28日达到了900％的年化价格）。在那种情况下，如果您在那个隐含的交易量水平上拥有净买入期权头寸，则您需要股票真的实现这种波动率才能盈利，否则您的头寸将因燃烧巨额theta而遭受损失。相反，如果您在那里有净卖出期权，并且股票的波动确实很大，那么您损失的资金将比在theta中收取的还多。

3. 较高的波动率意味着其他做市商也不愿收紧报价价差，这使做市商很难为任何交易进行有效的期权对冲。

4. 由于股票已大幅上涨，因此做市商实际上可能会没有足够的行权价范围来对冲。例如，股票的起价为75美元，最高行使价为300美元。您刚好卖空了$ 300的行使期权，该股票在夜间上涨至$ 350。您将无法进行对冲，除非列出新的行权价，否则无法使用更高价的期权进行对冲。

5. 如果您的净期权投资组合是多头，为了维持不变的Delta敞口，您需要做空股票。在Short Squeezes情况下，您可能无法借入股票，即使您可以找到要借入的股票，借贷利率也会飙升。这意味着相对于多头Delta合约而言，将很难交易负delta合约（例如，合成期货必须浮动价格以反映做空股票的难度和成本）。如果您的投资组合中恰好是多头合成期货，那么该期货的市场价值就会下跌，您就会面对亏损。

6. 如果期权是美式期权（持有人可以在到期前提前行使期权，就像美国股票期权），看涨期权的持有人可以提前行使期权以交割股票。这意味着，如果做空看涨期权，您将必须在这种情况下交割股票，而如果您没有股票，则必须以某种方式获得股票，同时保持Delta中性，这进一步导致了Short Squeezes。

请注意，对于Deribit加密货币期权而言，上面的第5点和第6点通常不是问题，因为这些期权是欧式期权现金交割，同时还因为BTC和ETH期货中有足够的流动性，并且跨多个交易所进行套利交易者甚众，所以股票的Short Squeezes比较难以在比特币上复现。

这篇文章是关于什么是期权市场做市商以及Gamestop式的Short Squeezes如何影响期权市场做市商的简短讨论。一些做市商在这种情况下可能赚了大钱，而有些做市商输的一败涂地，但是由于各种各样的原因，每个做市商都面临着巨大的挑战，不放弃的为市场提供流动性，而没有选择关掉程序放弃做市！