在加密货币圈，去中心化金融（DeFi）项目的借贷服务都是基于构建资金池的模式运行的。但目前DeFi模式发展这么久，还没有看到资本市场的身影，今天我们就来分析下“如何建立加密货币的资本市场”以实现从传统金融到去中心化金融的转换。

抵押品效率低下

和传统的中心化金融服务比，DeFi因为采用区块链技术，因为平台本身并没有信用薄功能。为了交易的安全性和风险考虑，所以必须设置高额的抵押品。而数字货币的波动往往特别大，如果数字资产的价格波动超过了预先设置的缓冲线，用户必须添加更多的抵押品，否则之前的抵押品将会被没收。

往往数字货币的价格波动比较大，如果之前设置的缓冲比较低就会让客户频繁添加抵押品，而DeFi平台无人执行追加保证金的操作，所以一般缓冲线设置的都比较高。根据以往DeFi平台的数据，抵押率为348%。这种高额的抵押率对于大资金体量的机构来说，加入去中心化金融阻碍非常大。

此外对于大机构来说还有一个问题，加密货币资产的高波动率也限制了服务周期，目前主流的DeFi平台周期只有90天，而传统金融的服务周期则远超90天。所以为了规避这种价格波动的风险，需要设置高额抵押品。

抵押品管理

既然设置抵押品必不可免，那么我们接下来就要探讨下抵押品管理策略。抵押品管理系统的核心是计算其价格始终在变化的金融产品的现值(present value)。

现值是财会中的一个概念，指的是把未来现金流量折算为基准时点的价值，用以反映投资的内在价值。在DeFi中通俗点说就是对每次付款时间时间节点的抵押品的价值。在以往的中心化金融中，如果你的抵押品现值不够，会有专门的人员提醒您，而在DeFi中，这一操作操作步骤需要依赖复杂的长期财务模型。

对于长期的交易来说，要实现这一模型很困难，对抵押品的管理更加困难，所以我们通过观察不同周期的服务产品，发现长周期的服务风险更大。而要深刻的理解现值这一概念很困难，因为它涉及到各种因素，也需要用到“债券数学”。

在实践中，纯期望理论与无套利定价相结合，是衍生产品定价（即抵押品管理）的关键组成部分。例如，我们可以计算远期汇率。假设1年的利率为1％，而2年的利率为2％；1年后1年合同的远期汇率该是多少？您如何大致预期一年后合同的利率？

资金池 vs 订单簿 DeFi协议的区别

如果想要建立借贷市场和服务，则需要比较以上两种模式的区别。而传统的金融服务的解决方法是交给市场解决。

但在目前的大部分DeFi项目中都是基于资金池定价（收益率）。这一收益率是通过算法决定的。这一发明无疑具有重要意义，它非常适合现货交易和低流动性市场，但是它带来了一种新的资本风险，称为无常损失。

但这一模式正在限制着数字货币DeFi的规模扩张。

虽然基于资金池这一模式成功的组建了数字货币的DeFi市场，但我们发现将服务周期拉升到一年以上，就会发现这一模式已经在阻碍机构级用户的进入了。

此外，资金池的另一个难题则是延长期限，由于池提供了本地价格，我们不能简单地篡改利率，因此无法计算远期利率。所以我们需要构建众多的资金池。例如一个5年期的贷款，将在开始后的第二天变为4年期364天的池。

为了规避以上问题，我们需要开发一种更好的算法，其中应当包括利率的期限结构。

资金池模式成功的搭建起了数字货币的DeFi市场，但这一模式在长周期中具有明显的局限性，目前我们在数字资产获得了足够多的流动性，所以现在是建立抵押品管理和订单簿系统，以及建立机构化DeFi的最佳时机。

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